知名私募支招：震蕩中尋確定性增長

　　震蕩中尋確定性增長

　　□好買基金研究中心

　　近期上市公司陸續(xù)公布半年報(bào)，回顧2016年上半年，除去年初兩波熔斷外，市場(chǎng)整體而言處于震蕩行情中。從熔斷周之后的半年時(shí)間里，上證綜指小幅下挫4.15%，振幅僅有16%，不及去年單月振幅。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，有怎樣的投資機(jī)會(huì)？

　　和聚：尋找震蕩中的確定性增長

　　2016年二季度，市場(chǎng)走勢(shì)表面上呈現(xiàn)弱勢(shì)探底，其中所包含的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)悄然巨變。5月權(quán)威人士發(fā)言，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策的預(yù)期由“穩(wěn)增長”重回“去化”。6月包括英國退歐在內(nèi)，多項(xiàng)利空短期“出盡”，市場(chǎng)對(duì)7、8月“吃飯”行情有較高預(yù)期。一方面，經(jīng)過一年的快速下跌，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大部分得以釋放；另一方面，市場(chǎng)整體估值仍然偏高，決定了市場(chǎng)短期仍以震蕩為主，一些標(biāo)的逐步進(jìn)入可投資區(qū)間。

　　長期看，目前市場(chǎng)或處于2014年底國內(nèi)降息以來，由第一階段向第二階段過度的時(shí)期。第一階段，利率下行帶來企業(yè)估值提升。第二階段表現(xiàn)為企業(yè)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，需要在可預(yù)見的短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠觸底企穩(wěn)。政策重歸“去化”之后，經(jīng)濟(jì)仍處于平穩(wěn)下行的過程中，拐點(diǎn)的出現(xiàn)大概率由供給側(cè)改革的落實(shí)成效決定。同時(shí)，需關(guān)注國際匯市動(dòng)蕩、國內(nèi)信用違約等持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)事件。結(jié)構(gòu)性震蕩行情中，尋找確定成長機(jī)會(huì)。一方面來自于供給側(cè)改革下催生的新供給，如信息技術(shù)、高端裝備、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域；另一方面則是在流動(dòng)性寬松、投資下行環(huán)境中，資金“脫虛入實(shí)”帶來的大消費(fèi)需求增長。

　　朱雀：3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)難以避免

　　就三季度A股市場(chǎng)而言，流動(dòng)性方面，利率已無明顯下行空間，針對(duì)7月超5000億元MLF到期，上周央行已就MLF需求詢量，似乎短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性也在下降，提升估值依然只能靠風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。2800點(diǎn)顯示出支撐力量，而在三季度并無明顯利空因素干擾，匯率貶值、信用風(fēng)險(xiǎn)等前期利空因素均顯示出邊際影響減弱，這些都有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。近期外圍市場(chǎng)反彈，大宗商品企穩(wěn)，市場(chǎng)又有周期躁動(dòng)傾向。在市場(chǎng)下跌空間有限的背景下，存量博弈格局依然是約束，市場(chǎng)大概率演繹震蕩上行的格局。但是短期內(nèi)3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)難以避免，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)仍需謹(jǐn)慎，不宜追高。

　　展博：市場(chǎng)處在主要下跌力量

　　釋放之后的修復(fù)整理期

　　回到現(xiàn)在的市場(chǎng)上來，未來的機(jī)會(huì)正在孕育之中。從估值上看，目前市場(chǎng)總體估值已經(jīng)處于歷史偏低水平，部分板塊及個(gè)股已經(jīng)具備了長期投資的價(jià)值。從市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律來看，市場(chǎng)處在主要下跌力量釋放之后的修復(fù)整理期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)過程并不會(huì)很快結(jié)束，同時(shí)，向上的力量需要一個(gè)逐漸的積蓄過程。因此，現(xiàn)在并不是一個(gè)很好的全力進(jìn)攻時(shí)期，但是從更大視野和角度來看，在A股進(jìn)入相對(duì)成熟時(shí)期之后，歷史上出現(xiàn)過3次戰(zhàn)略性建倉機(jī)會(huì)，只要投資者在這三個(gè)時(shí)期內(nèi)買入并持有，保持耐心，隨后的3-5年內(nèi)都可以獲得幾倍的回報(bào)。

　　海外資產(chǎn)配置正當(dāng)時(shí)專業(yè)篩選基金是關(guān)鍵

　　□諾亞財(cái)富

　　6月底，受英國脫歐影響，全球匯市波動(dòng)劇烈，人民幣匯率受此影響出現(xiàn)波動(dòng)，海外資產(chǎn)配置凸顯重要意義。

　　貨幣政策持續(xù)分化

　　諾亞研究認(rèn)為，2016年下半年，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇放緩、貨幣政策分化的趨勢(shì)將持續(xù)，預(yù)測(cè)美國最多加息一次；歐洲央行預(yù)計(jì)維持現(xiàn)有的負(fù)利率政策，不排除加碼QE的可能性；日本央行實(shí)施負(fù)利率收效甚微，可動(dòng)用的政策手段愈發(fā)捉襟見肘，進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)利率的可能性仍存。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長或進(jìn)一步放緩。具體來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩但相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)增長率維持在1.7%。歐元區(qū)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，增速或在1.4%-1.6%。受貨幣升值影響，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難重重，增速將維持在0.5%的水平。

　　新興經(jīng)濟(jì)體分化有可能加劇，其中，亞太新興經(jīng)濟(jì)體整體有望維持高增長，特別是印度；東歐新興市場(chǎng)將轉(zhuǎn)為正增長；拉美地區(qū)繼續(xù)深陷通脹與衰退并存的困境；中東與非洲地區(qū)有望從大宗商品價(jià)格的企穩(wěn)回升中獲益。

　　發(fā)達(dá)國家重選股 新興市場(chǎng)重?fù)駮r(shí)

　　針對(duì)2016年下半年海外資產(chǎn)配置，從地區(qū)方面來看，歐美發(fā)達(dá)國家主要靠選股，新興市場(chǎng)主要靠擇時(shí)。

　　長期而言，從風(fēng)險(xiǎn)、收益和規(guī)模三個(gè)維度出發(fā)考慮海外資產(chǎn)配置的話，以美國、歐洲為代表的發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)無疑是首選。但歐美市場(chǎng)也是世界上最富競爭性的資本市場(chǎng)，以各類機(jī)構(gòu)投資者為交易主體，通過發(fā)現(xiàn)價(jià)格偏差（miss-pricing），獲取超額收益的幾率遠(yuǎn)較新興市場(chǎng)為低。

　　歐美股市目前缺乏趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，建議投資者標(biāo)配。展望2016年下半年，投資者不宜對(duì)貝塔收益有過高預(yù)期，擇時(shí)不如選股，選股不如選擇有選股能力的基金管理人。低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的海外對(duì)沖基金值得關(guān)注。

　　此外，諾亞研究將對(duì)新興市場(chǎng)的判斷由之前的低配調(diào)整為標(biāo)配。從整體來看，新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，價(jià)格偏差帶來的投資機(jī)會(huì)較多。但新興市場(chǎng)的波動(dòng)性較高，擇時(shí)的重要性更高。2013年至2015年，新興市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲弱，展望2016年下半年，全球貨幣政策分化有所減輕，美元強(qiáng)勢(shì)暫告一段落。在油價(jià)回暖的帶動(dòng)下，新興市場(chǎng)的股債表現(xiàn)值得期待。

　　重點(diǎn)關(guān)注并購基金

　　從資產(chǎn)類別配置來看，諾亞財(cái)富建議主要關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小的海外對(duì)沖基金和具有跨周期、跨行業(yè)、跨地區(qū)和跨幣種特點(diǎn)的海外PE/VC及房地產(chǎn)。

　　與歐美二級(jí)市場(chǎng)相比，諾亞財(cái)富更傾向于建議投資者配置海外另類資產(chǎn)，特別是具有跨周期特點(diǎn)的歐美PE（含VC）、對(duì)沖基金以及房地產(chǎn)，借以實(shí)現(xiàn)“進(jìn)可攻，退可守”?！巴恕敝傅氖鞘袌?chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，跨周期的另類投資可以成為極佳的防守策略；“進(jìn)”指的是歐美二級(jí)市場(chǎng)超預(yù)期上行時(shí)，除了這幾類資產(chǎn)的收益會(huì)隨之水漲船高以外，還有可能收獲匯兌方面的收益。

　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年，全球市場(chǎng)除不動(dòng)產(chǎn)投資基金因受金融危機(jī)影響表現(xiàn)略遜色之外，其余所有類型的PE基金均跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，其中，并購基金取得了最佳回報(bào)。并購基金既是規(guī)模最大的PE基金，也是十年期回報(bào)最高的PE類別。諾亞財(cái)富認(rèn)為，PE/VC作為一個(gè)大類資產(chǎn)，長期來看對(duì)投資組合整體的收益和分散投資都有著難以替代的作用。國內(nèi)PE基金多投資于初創(chuàng)期、成長型企業(yè)，退出主要靠IPO，今后需要向上游（VC）和下游（成熟企業(yè)重組并購等）拓展。而代表世界主流的歐美PE基金，更多地把資金投向成熟企業(yè)（并購、轉(zhuǎn)型、重組等），這類并購基金與國內(nèi)PE基金可以形成互補(bǔ)。因此，諾亞財(cái)富建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注海外并購基金。

　　此外，當(dāng)前也是介入自然資源類基金的好時(shí)機(jī)。2014年以來大宗商品特別是能源價(jià)格的下跌引發(fā)自然資源類基金收益率下降，但從長期來看，當(dāng)前的能源價(jià)格低位，對(duì)應(yīng)的是較高的預(yù)期投資收益率。同時(shí)，諾亞財(cái)富提醒投資者，近幾年P(guān)E/VC回報(bào)出現(xiàn)分化，對(duì)管理人的選擇變得至關(guān)重要。

　　近九成股票私募實(shí)現(xiàn)正收益 私募稱大盤等待契機(jī)

　　□私募排排網(wǎng)

　　本次統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)（7月11日-7月15日) A股以中陽線夯實(shí)3000點(diǎn)，其中上證指數(shù)漲幅2.22%，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅分別為1.5%和1.1%。截至7月15日，滬深300指數(shù)7月以來漲幅3.88%。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至該統(tǒng)計(jì)周期，有凈值數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化私募證券基金產(chǎn)品為1736只，7月平均收益上漲1.55%，跑輸大盤指數(shù)。其中有正收益產(chǎn)品1527只，占比87.96%；負(fù)收益產(chǎn)品192只，占比11.06%。

　　奪得該統(tǒng)計(jì)周期冠軍的是“陜國投·鑫增長1號(hào)”，月增長率為17.19%，由鑫增長擔(dān)任投資顧問，基金經(jīng)理羅文軍。知名私募星石投資、新價(jià)值分別有1只、2只入圍前十，其中“華潤信托·星石11期”以7.35%收益率位居第七名，“陜國投·新價(jià)值12號(hào)”和“新價(jià)值20期”分別以7.3%、7.12%收益位居第八、九名。

　　行情方面，金鼎軒投資楊驚濤認(rèn)為，想沖過3100點(diǎn)必須放量，這不容回避。如果沖不過去，這里反復(fù)整理也是可以接受的。“雖說大的上漲趨勢(shì)沒有形成，但是擺脫了下降趨勢(shì)線壓制，這一點(diǎn)就是明顯進(jìn)步，大盤等待的是一個(gè)契機(jī)?！?楊驚濤表示。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，今年以來共成立419只陽光私募新品，該統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)沒有產(chǎn)品成立。今年以來，有3348只產(chǎn)品清算，該統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)有1只產(chǎn)品到期清算，1只產(chǎn)品提前清算，正在募集中的產(chǎn)品有18只。

　　私募人士張飛騰認(rèn)為，7月維持震蕩行情，深港通開通形成預(yù)期。從短期博弈來看，市場(chǎng)上主題投資方興未艾，TMT、軍工行業(yè)等事件性驅(qū)動(dòng)主題值得重點(diǎn)關(guān)注。從中長期來看，雖然經(jīng)歷過整整一年的調(diào)整，很多中小票估值依然較高，但仍然有不少行業(yè)里存在自下而上選股的機(jī)會(huì)，比如大健康產(chǎn)業(yè)里的醫(yī)藥、醫(yī)療器械，新能源產(chǎn)業(yè)鏈里的新能源汽車下游的充電樁等。

　　海中灣段成玉表示，股災(zāi)至今恰好一年，期間，A股雖然出現(xiàn)過反彈，但總體上看是一路走低，滬深300指數(shù)大跌20.81%。面對(duì)這樣的熊市行情，海中灣投資旗下產(chǎn)品只是在去年的第一波股災(zāi)中回撤較大。但是在接下來的二輪股災(zāi)行情中，及時(shí)吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不但回避了股災(zāi)帶來的損失，而且抓住了波段上漲的機(jī)會(huì)，旗下產(chǎn)品凈值不斷創(chuàng)出歷史新高。

　　私募人士林志鋒認(rèn)為，價(jià)值投資之花在熊市中絢麗綻放。自去年7月以來，深圳至誠投資管理團(tuán)隊(duì)每隔半個(gè)月就會(huì)公開向投資人和合作機(jī)構(gòu)發(fā)布一次投資報(bào)告，近十個(gè)月來，他們一直堅(jiān)定重倉持有貴州茅臺(tái)，數(shù)據(jù)顯示：過去207個(gè)交易日，茅臺(tái)累計(jì)收益率56.67%，在A股2862只股票中，區(qū)間漲幅排在第270位，戰(zhàn)勝了91%的股票。同期茅臺(tái)相對(duì)上證收益87.59%，相對(duì)中小板收益82.04%，相對(duì)滬深300收益78.31%，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板收益64.70%。與此同時(shí)，他們還階段性持有五糧液、洋河股份和國投電力。

　　私募人士何陽陽表示，F(xiàn)OF具有三大優(yōu)勢(shì)，發(fā)展前景無限好。首先，自上而下對(duì)大類資產(chǎn)配置進(jìn)行研究，決定大類資產(chǎn)配置的方向，并堅(jiān)持多品種的投資。其次，堅(jiān)持多策略、多周期的投資理念。具體投資方式上，以量化交易為首要原則，配置FOF的子基金。

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