從嚴(yán)監(jiān)管厘清規(guī)則證券市場(chǎng)方能長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

　　投資時(shí)評(píng)

　　限制杠桿、嚴(yán)管借殼、重懲造假、嚴(yán)打內(nèi)幕交易……近期，監(jiān)管層一系列“重拳”直擊資本市場(chǎng)“頑疾”。無(wú)規(guī)矩不成方圓?？v觀證監(jiān)會(huì)最近兩個(gè)月來(lái)的諸多監(jiān)管舉措，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就是在給市場(chǎng)設(shè)定新的“規(guī)矩”。這些新規(guī)矩，短期“劍指”金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范，證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)上市公司規(guī)范發(fā)展，根本上則是為了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　自2015年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷異常波動(dòng)。一段時(shí)間內(nèi)，各類杠桿資金加速離場(chǎng)，公募基金遭遇巨額贖回，期現(xiàn)貨市場(chǎng)交互下跌，市場(chǎng)頻現(xiàn)千股跌停、千股停牌，A股遭遇了十分罕見(jiàn)的危急狀況。而證監(jiān)會(huì)也坦言在此前快速上漲過(guò)程中，自身監(jiān)管有漏洞，存在監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問(wèn)題。

　　此后，證監(jiān)會(huì)“掌門”更迭，隨著新任證監(jiān)會(huì)主席上任、施政，新的監(jiān)管思路也日漸清晰。在今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余初次公開(kāi)露面時(shí)首次提出：“新主席的首要任務(wù)就是監(jiān)管，依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施?！庇纱苏嚼_(kāi)監(jiān)管“序幕”。

　　接下來(lái)，新的監(jiān)管思路下，一套“組合拳”，既維持了市場(chǎng)穩(wěn)定，又有效控制了風(fēng)險(xiǎn)的再次放大，給予了市場(chǎng)自由波動(dòng)和出清的時(shí)間及空間。

　　首先，在注冊(cè)制推遲、戰(zhàn)略新興板擱淺之后，A股市場(chǎng)中的存量殼資源開(kāi)始遭遇爆炒，瘋狂的行情引起證監(jiān)會(huì)高度注意。為遏制炒作，6月17日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)。主要在加強(qiáng)信披、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、保護(hù)投資者權(quán)益等方面做出修改。尤其在全面提高信息披露要求方面，證監(jiān)會(huì)及交易所近期出臺(tái)的一系列強(qiáng)化信息披露的制度（包含戰(zhàn)略框架協(xié)議以及公司研究報(bào)告發(fā)布等），均旨在建立以信息披露為核心的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。

　　同時(shí)，對(duì)于構(gòu)成借殼上市的資本運(yùn)作的監(jiān)管明顯趨嚴(yán)，如對(duì)于原有股東和新進(jìn)股東的套現(xiàn)交易加以限制，對(duì)于向傳媒文化娛樂(lè)等行業(yè)的并購(gòu)轉(zhuǎn)型態(tài)度趨于保守，鼓勵(lì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其次，監(jiān)管收緊不僅僅體現(xiàn)在并購(gòu)重組領(lǐng)域。證監(jiān)會(huì)在6月24日啟動(dòng)IPO專項(xiàng)核查行動(dòng)，對(duì)IPO在審企業(yè)進(jìn)行各環(huán)節(jié)核查，收緊資產(chǎn)證券化的審批標(biāo)準(zhǔn)。另外，還有嚴(yán)厲打擊IPO造假，落實(shí)退市制度，嚴(yán)懲相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。欣泰電氣作為典型的案例落實(shí)了創(chuàng)業(yè)板的退市制度，同時(shí)表明了監(jiān)管部門對(duì)于IPO造假嚴(yán)懲不貸的決心，對(duì)于相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲處罰也有利于中介機(jī)構(gòu)自身提高業(yè)務(wù)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，有助于凈化IPO市場(chǎng)。

　　第三，限制杠桿水平。7月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，將風(fēng)險(xiǎn)較高的股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由10倍下調(diào)至1倍，明確了固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍。這與當(dāng)前針對(duì)個(gè)人的融資融券業(yè)務(wù)的杠桿水平是較為一致的?；旧舷拗屏私鹑跈C(jī)構(gòu)通過(guò)大幅增加杠桿引入較低風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入市場(chǎng)的渠道，同時(shí)也減少了由于資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)所帶來(lái)的難以控制的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　歸根結(jié)底，一系列監(jiān)管重拳背后，凸顯出的是監(jiān)管的“核心”，即要讓資本市場(chǎng)回歸本質(zhì)——交易、融資。今年以來(lái)，隨著股市基礎(chǔ)逐步恢復(fù)，可以看到，監(jiān)管層已經(jīng)開(kāi)始著手為“堰塞湖”泄洪。截至2016年7月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)884家，其中，已過(guò)會(huì)122家，未過(guò)會(huì)762家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)703家，中止審查企業(yè)59家。

　　綜上，新任證監(jiān)會(huì)“掌門”，以新的監(jiān)管思路與疏導(dǎo)結(jié)合的系列舉措，逐漸劃定了資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的邊界，從而引導(dǎo)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)更加規(guī)范發(fā)展，并降低杠桿以減小市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者認(rèn)為，隨著新一輪監(jiān)管思路的厘清與“規(guī)矩”的設(shè)定，意味著資本市場(chǎng)有了新的游戲規(guī)則，將對(duì)A股市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變化。首先，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)得以抑制，市場(chǎng)快速無(wú)序“瘋長(zhǎng)”出現(xiàn)的難度有所加大，尤其是原本就估值較高的中小創(chuàng)板塊，而主板藍(lán)籌板塊則逐漸顯示了估值優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)炒作風(fēng)氣的抑制，價(jià)值藍(lán)籌股重新被市場(chǎng)認(rèn)可，也將帶動(dòng)價(jià)值投資理念的重新回歸。

　　其次，A股市場(chǎng)也獲得了寶貴的情緒修復(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)間及空間。在監(jiān)管政策出臺(tái)的過(guò)程中，A股表現(xiàn)出了較好的流動(dòng)性與穩(wěn)定性，并沒(méi)有因?yàn)檎哌^(guò)嚴(yán)而帶來(lái)較大沖擊。第三，市場(chǎng)環(huán)境得到相對(duì)凈化。中國(guó)的注冊(cè)制改革的制度框架正在逐漸建立，從中國(guó)當(dāng)前的法制環(huán)境來(lái)看，監(jiān)管仍是市場(chǎng)所必不可少的。

　　展望未來(lái)，監(jiān)管層下一步的監(jiān)管思路，有必要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，繼續(xù)遵循資本市場(chǎng)發(fā)展的根本邏輯。首先，必須處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。資本市場(chǎng)的核心功能是融資。發(fā)展資本市場(chǎng)是為了擴(kuò)大企業(yè)股權(quán)融資，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組，優(yōu)化資源配置，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，發(fā)展資本市場(chǎng)，必須牢固堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨，著力發(fā)揮好市場(chǎng)配置資源和風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，遏制過(guò)度投機(jī)，避免“脫實(shí)向虛”。

　　其次還要處理好監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系。監(jiān)管的根本目的是為了市場(chǎng)更好的發(fā)展，因此，監(jiān)管切忌“一刀切”，不能抑制市場(chǎng)主體的積極性。但同時(shí)，市場(chǎng)發(fā)展越快，就越要嚴(yán)格監(jiān)管。股市異常波動(dòng)警示我們，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須堅(jiān)持全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管的理念，并一以貫之，緊跟市場(chǎng)發(fā)展變化，保持監(jiān)管定力。

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