券商資管逆勢謀變

　　近日，多家上市券商披露上半年公司業(yè)績，相關(guān)資管子公司的營收狀況也浮出水面。整體來看，券商資管業(yè)務(wù)分化較為明顯，不少券商資管上半年?duì)I收出現(xiàn)大幅縮水。目前，券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展中面臨哪些困境？如何突破困局？

　　業(yè)務(wù)萎縮明顯

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上半年?duì)I收出現(xiàn)萎縮的券商資管中，海通證券資管最為明顯，今年上半年合計(jì)營收約為2.6億元，較去年同期的8.48億元減少將近七成。其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，業(yè)績提成占營收的比重很大，今年?duì)I收下降較多主要是由于市場低迷，而在去年上半年的牛市行情中獲得了大約6億元的業(yè)績提成。與海通證券類似的，還有以權(quán)益類見長的東方證券資管和興業(yè)證券資管，其營收較去年同期均出現(xiàn)一定幅度的下降。

　　而券商資管行業(yè)這些年的增長主要來源于通道業(yè)務(wù)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，券商資管從2012年開始進(jìn)入創(chuàng)新期，行業(yè)規(guī)模比以前大幅提高，主要緣于與銀行合作的通道業(yè)務(wù)，這也是近年增長最快的業(yè)務(wù)。

　　通道業(yè)務(wù)受限使得券商資管業(yè)務(wù)受到一定程度影響。目前在包括券商系、公募基金、私募、期貨等整個(gè)大資管中的總規(guī)模（38萬億元）中券商資管占比也不到5%。

　　對此，興業(yè)證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這是由于券商資管起步較晚、多數(shù)公司沒有從發(fā)展初期就培育自主管理能力，而是以通道業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)方向等諸多原因造成的。而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前通道業(yè)務(wù)在券商資管業(yè)務(wù)中的占比仍超過八成，集合理財(cái)?shù)戎鲃?dòng)型資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比相對較小。

　　在信達(dá)證券資產(chǎn)管理部執(zhí)行總監(jiān)林碧波看來，2011年以前，證券公司資產(chǎn)管理的投資工具被嚴(yán)格限制在股票、債券、基金等傳統(tǒng)的證券品種范圍內(nèi)，投資方式單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，嚴(yán)重抑制了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展活力。2012年“一法兩則”（《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》）的修訂，一定程度上放開了證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投向限制，使得這種情況有所改善。

　　“不足的是，雖然定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍得到較大程度的放開，但集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍依然受限，這在一定程度上導(dǎo)致了‘一法兩則’實(shí)施后，證券公司定向和集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的不均衡。2014年，新基金法實(shí)施生效后，證券公司大集合產(chǎn)品停止發(fā)行，只允許發(fā)行投資者參與門檻為100萬元的小集合產(chǎn)品。券商集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍的約束和投資者參與門檻的設(shè)定，一定程度影響了券商集合資管業(yè)務(wù)的開展。”林碧波介紹。

　　“一方面，國內(nèi)券商資管起步較晚。相較于銀行、信托、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，發(fā)展時(shí)間較短，行業(yè)各方面資源積累較為薄弱；另一方面，券商資管渠道比較單一，較多依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的營業(yè)部，集合理財(cái)產(chǎn)品銷售端后勁不足?！饼R魯資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　資管形態(tài)獨(dú)特

　　券商集合理財(cái)?shù)荣Y管業(yè)務(wù)具有其自身的獨(dú)特性。信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德認(rèn)為，與銀行相比，券商資管可進(jìn)行跨資本的資產(chǎn)配置；與保險(xiǎn)相比，券商因擁有大量高風(fēng)險(xiǎn)客戶，擁有差異化競爭優(yōu)勢；與信托相比，券商可協(xié)同經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)，與其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢互補(bǔ)。雖然特點(diǎn)和優(yōu)勢凸顯，但券商集合理財(cái)?shù)荣Y管業(yè)務(wù)同樣面臨“成長中的煩惱”。

　　廣發(fā)證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理付竹在接受《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，就監(jiān)管領(lǐng)域而言，監(jiān)管對券商集合理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍、適當(dāng)性銷售等有明確規(guī)定，產(chǎn)品投資范圍相比其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)仍存在一定局限性，同時(shí)受“不可以向非特定客戶進(jìn)行產(chǎn)品推介”這一規(guī)則的限制，廣大投資者對券商資管產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)程度有限，投資者教育工作相比公募產(chǎn)品仍存在一定差距。

　　林碧波認(rèn)為，在我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的大背景下，證券公司開展的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然具有典型的信托法律關(guān)系性質(zhì)，但在實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，其并未納入信托法的調(diào)整范疇，這使得證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律關(guān)系在業(yè)內(nèi)一直存在爭議。券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在新基金法生效后，參與門檻提升至100萬元的高標(biāo)準(zhǔn)，但投資范圍仍受到較大約束，只能投向場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化投資標(biāo)的及集合信托計(jì)劃等，與信托計(jì)劃及基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃相差較大。

　　齊魯資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人同樣認(rèn)為，目前尚未從法律層面將券商資管產(chǎn)品明確為信托關(guān)系，券商集合理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)無法進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)隔離和保護(hù)，從而制約了業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　“從自身業(yè)務(wù)發(fā)展來說，提升投研水平、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，拓展對于不同資產(chǎn)類別的投研與風(fēng)控能力，仍是券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的重中之重。此外，如何拓寬銷售渠道、挖掘市場潛力也是券商資管需要考慮的問題?！备吨裾f。

　　“隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所下行，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力越來越大，券商資管的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力有待進(jìn)一步加強(qiáng)；而目前券商集合資管業(yè)務(wù)類型不夠多元化，較為單一和同質(zhì)化，這也是制約其不斷發(fā)展的瓶頸之一?！饼R魯資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　華東地區(qū)一家大中型券商資管子公司負(fù)責(zé)人更是直言，目前券商資管屬于“非公非私”“半公半私”的獨(dú)特資管形態(tài)。和公募相比，門檻高得多，獲客較難；無法公開宣傳產(chǎn)品、營銷及銷售渠道均相對狹窄；受限于法規(guī)，無法發(fā)行商品主題產(chǎn)品、場內(nèi)交易型產(chǎn)品等一些近幾年飛速發(fā)展的產(chǎn)品類別。

　　另外，從盈利模式上看，公募基金公司收入來源是管理費(fèi)，券商資管的主要收入來源是超過業(yè)績基準(zhǔn)的業(yè)績報(bào)酬，這就導(dǎo)致在牛市的時(shí)候公募基金公司發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品的動(dòng)力更足、易于收獲較大的管理規(guī)模，而券商資管則更傾向于在熊市發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品，通過低位布局獲取絕對收益，來提高公司盈利能力。此外，與私募相比，券商集合資管的機(jī)制不夠靈活，監(jiān)管也更趨嚴(yán)厲。由此來看，券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)還有很長的路要走。

　　亟需深練內(nèi)功

　　雖然發(fā)展面臨不少困難和瓶頸，但在業(yè)內(nèi)看來，這些都是“成長中的煩惱”，也是成長的必經(jīng)之路。

　　談及未來，付竹認(rèn)為，卓越的長期投資能力將是未來資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的核心競爭優(yōu)勢。“經(jīng)過反復(fù)思考，我們認(rèn)定業(yè)務(wù)追求的應(yīng)該是長期的、穩(wěn)定的絕對回報(bào)，這將考驗(yàn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的長期投資能力?，F(xiàn)在大家都追求低風(fēng)險(xiǎn)、高收益，整個(gè)資管行業(yè)都比較浮躁，但我們必須保持清醒，追求的目標(biāo)必須要清晰?！?/p>

　　林碧波也認(rèn)為，研究分析、投資和交易能力是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不可或缺的能力，較強(qiáng)的研究能力為投資和交易提供基礎(chǔ)保障，這也是投資者非?？粗氐囊幻?。券商資管要不斷提高主動(dòng)管理能力，提高投資研究水平，才能促進(jìn)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更好地為投資者服務(wù)。

　　“做好產(chǎn)品線方面的戰(zhàn)略布局很重要?！备吨癖硎荆瑸榭蛻籼峁┒嘣漠a(chǎn)品和大類資產(chǎn)配置，是券商資管公司另一項(xiàng)長期競爭優(yōu)勢所在。應(yīng)在長周期內(nèi)為客戶提供多元化產(chǎn)品及多元化配置，與客戶的資產(chǎn)一同成長，分享收益，這也是券商資管業(yè)務(wù)非常重要的轉(zhuǎn)型方向之一。

　　劉景德認(rèn)為，資管業(yè)務(wù)還應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷拓展。券商集合資管應(yīng)以投資業(yè)績?yōu)楹诵?，完善投資、考核機(jī)制的力度，開發(fā)出更多絕對收益、融資類理財(cái)產(chǎn)品。

　　由于資管通道業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)、利潤空間小而競爭卻很激烈，券商資管倘若延續(xù)過去發(fā)展路徑，必將不利于長期持續(xù)發(fā)展，應(yīng)不斷收縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，出路仍在“主動(dòng)管理”層面。

　　齊魯資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，券商資管需要深練內(nèi)功，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，兼顧收益性和流動(dòng)性，提供高競爭性產(chǎn)品；積極開發(fā)新渠道，在原有的營業(yè)部渠道基礎(chǔ)上，拓展銀行、保險(xiǎn)、第三方銷售等渠道，開發(fā)高凈值客戶。

　　林碧波表示，“一方面，要加強(qiáng)客戶和市場分析。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受眾范圍廣，在開展業(yè)務(wù)前應(yīng)做好客戶心理分析，研究其生命周期、顧客活動(dòng)周期；進(jìn)行市場分析，把握投資者理財(cái)需求和市場導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)向‘以客戶為導(dǎo)向’的轉(zhuǎn)變；另一方面，要走差異化發(fā)展道路。創(chuàng)新改革趨勢下將加速券商經(jīng)營格局分化，全能大型投資銀行以及專注于特色領(lǐng)域的差異化券商是未來行業(yè)主要力量。大小券商將形成差異化的經(jīng)營模式，在強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭局面中，中小型券商要堅(jiān)持具有經(jīng)營特色的差異化發(fā)展道路”。

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