兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾存疑 韻達(dá)借殼新海股份或生變數(shù)

　　新海股份7月14日在深交所召開(kāi)重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)。根據(jù)重組預(yù)案，韻達(dá)貨運(yùn)擬作價(jià)180億元借殼新海股份，成為繼順豐、申通以及圓通公布借殼上市方案之后第四家擬借殼上市的快遞公司。本次交易對(duì)手之一是韻達(dá)貨運(yùn)2016年1月引入的股東上海太富祥川，其股東穿透后有契約性基金的存在。

　　遺憾的是，新海股份及其重組方，對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者提出的這是否符合證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，如果審核通不過(guò)，公司將采取什么措施等問(wèn)題，閃爍其詞，并不正面回答，而是照本宣科，答非所問(wèn)。公司董秘高偉甚至“提醒”媒體，本次媒體說(shuō)明會(huì)，公司先回答預(yù)約好的問(wèn)題，其他問(wèn)題在會(huì)后做出解答。中國(guó)證券報(bào)記者咨詢多位律師了解到，目前IPO企業(yè)的股東中，確實(shí)不能有契約型基金。

　　？180億元借殼被指高估

　　根據(jù)新海股份重組預(yù)案，擬以全部資產(chǎn)及負(fù)債與韻達(dá)貨運(yùn)100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，擬置出資產(chǎn)初步作價(jià)6.61億元，擬置入資產(chǎn)初步作價(jià)180億元，差額部分由公司以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)。

　　交易完成后，上市公司實(shí)際控制人變?yōu)槁欜v云、陳立英夫婦，二者持有新公司股份共計(jì)77.49%。以此估算，聶騰云身家將超過(guò)百億元。

　　不僅180億元的估值超過(guò)申通和圓通，其業(yè)績(jī)承諾也遠(yuǎn)高出過(guò)去三年的平均增長(zhǎng)率。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2016年其凈利潤(rùn)將不低于11.3億元，而其2015年凈利潤(rùn)為6.96億元。更值得注意的是，2013年-2015年，韻達(dá)貨運(yùn)快遞業(yè)務(wù)量復(fù)合增長(zhǎng)率僅為35.23%。

　　根據(jù)四家借殼上市的快遞企業(yè)提供的數(shù)據(jù)，受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響，除順豐之外，其他三家2013年-2015年的單件收入整體都呈下降趨勢(shì)。截至2015年底，順豐、圓通、申通的單件收入分別為28.3元、4元和3元。韻達(dá)的單件收入最低，僅為2.33元。

　　對(duì)比圓通、申通和韻達(dá)三家公司發(fā)現(xiàn)，圓通、申通2015年業(yè)務(wù)量分別為30億件、26億件，凈利潤(rùn)分別為7.2億元和7.7億元。韻達(dá)2015年業(yè)務(wù)量為21.68億件，凈利潤(rùn)只有6.96億元，不及圓通、申通。

　　公開(kāi)資料顯示，申通快遞擬作價(jià)169億元借殼上市，圓通速遞作價(jià)175億元借殼上市。無(wú)論行業(yè)地位還是營(yíng)收規(guī)模、利潤(rùn)，韻達(dá)都處于三家墊底的位置，但借殼上市的估價(jià)卻最高。

　　兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾存疑

　　公告顯示，交易完成后，上海羅頡思投資管理有限公司將成為公司控股股東，聶騰云、陳立英夫婦將成為公司實(shí)際控制人。

　　根據(jù)公司與韻達(dá)貨運(yùn)股東上海羅頡思、聶騰云、陳立英、聶樟清、陳美香、上海豐科、桐廬韻科、桐廬韻嘉簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，本次交易補(bǔ)償義務(wù)人承諾，韻達(dá)貨運(yùn)在2016年度、2017年度、2018年度合并報(bào)表范圍扣非后的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于11.30億元、13.60億元和15.60億元。

　　這一目標(biāo)數(shù)字基本與圓通、申通持平，但對(duì)于貨單量和單件收入均處于下風(fēng)的韻達(dá)貨運(yùn)來(lái)說(shuō)，其將面臨更大的挑戰(zhàn)。有投資者表示，A股市場(chǎng)不乏重組時(shí)隨意承諾，重組完成后業(yè)績(jī)大幅度下滑，重組方并不能兌現(xiàn)承諾，也無(wú)力完成其補(bǔ)償協(xié)議，從而通過(guò)修改補(bǔ)償協(xié)議等手段規(guī)避承諾的例子。

　　根據(jù)公告，在公司業(yè)績(jī)不佳的情況下需要補(bǔ)償13億元現(xiàn)金。對(duì)于補(bǔ)償義務(wù)人如何拿出這13億元現(xiàn)金，是否需要其提供一定擔(dān)保的問(wèn)題，新海股份在公告中稱，聶騰云和陳立英分別出具《聲明與確認(rèn)函》，承諾以借款或增資的方式向上海羅頡思投資提供資金支持，進(jìn)一步確保業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)有效執(zhí)行。

　　有投資者質(zhì)疑，雖然公司實(shí)際控制人確認(rèn)提供資金支持，但是高達(dá)13億元甚至可能更多的現(xiàn)金，兩位自然人出具《聲明與確認(rèn)函》能否確保兌現(xiàn)承諾，相關(guān)補(bǔ)償義務(wù)人是否應(yīng)該拿出一定比例保證金存入監(jiān)管賬戶，由第三方監(jiān)管呢。

　　韻達(dá)貨運(yùn)財(cái)務(wù)總監(jiān)謝萬(wàn)濤按照公司事先準(zhǔn)備的“標(biāo)準(zhǔn)答案”宣讀：“本次在預(yù)案中，我們公布未來(lái)三年業(yè)績(jī)承諾主要基于以下方面：一是考慮到未來(lái)快遞行業(yè)的發(fā)展變化，二是考慮韻達(dá)貨運(yùn)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

　　謝萬(wàn)濤表示，快遞行業(yè)政策環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展空間巨大?！蛾P(guān)于促進(jìn)快遞行業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出，“十三五”期間，以“互聯(lián)網(wǎng)+”快遞為發(fā)展方向，到2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量500億件，業(yè)務(wù)收入8000億。目前三、四線城市和農(nóng)村地區(qū)、西部地區(qū)快遞網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，快遞發(fā)展仍然存在較大空間。

　　中國(guó)證券報(bào)記者注意到，公司在7月14日晚間公告中增加“當(dāng)股份補(bǔ)償總數(shù)達(dá)到本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的股份總數(shù)的90%后，將由上海羅頡思繼續(xù)以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。為此，聶騰云和陳立英分別出具《聲明與確認(rèn)函》，承諾以借款或增資的方式向上海羅頡思投資提供資金支持，進(jìn)一步確保業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)可有效執(zhí)行?！?/p>

　　公告發(fā)布之后，新海股份董事、副總經(jīng)理孫寧薇以微信方式回復(fù)中國(guó)證券報(bào)記者：“對(duì)第一個(gè)問(wèn)題在現(xiàn)場(chǎng)答復(fù)基礎(chǔ)上作如下補(bǔ)充：1、本次業(yè)績(jī)承諾依據(jù)充分、合理，韻達(dá)公司和股東對(duì)完成業(yè)績(jī)承諾有信心，上半年?duì)顩r良好得到印證。2、會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)績(jī)承諾。3、快遞行業(yè)快速發(fā)展，補(bǔ)償股東在本次交易完成后持股比例超過(guò)70%，出現(xiàn)觸及現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)母怕蕵O低。如果出現(xiàn)，股東也會(huì)履約?！?/p>

　　？契約型私募基金或成絆腳石

　　新海股份在回復(fù)交易所重組問(wèn)詢函時(shí)稱，韻達(dá)貨運(yùn)的股東之一是上海太富祥川，其股東之一是深圳思道科，而思道科是一家契約型私募基金。

　　值得注意的是，韻達(dá)貨運(yùn)于2015年下半年啟動(dòng)私募股權(quán)融資，引入外部投資者。2016年1月26日，上海太富祥川等私募投資基金對(duì)韻達(dá)貨運(yùn)增資，成為韻達(dá)貨運(yùn)的股東。其中，深圳市思道科投資有限公司以其管理的3只契約型私募投資基金，即平安消費(fèi)科技基金一期富騰1號(hào)、平安消費(fèi)科技基金一期富騰2號(hào)和平安消費(fèi)科技基金一期富騰3號(hào)募集的資金對(duì)上海太富祥川進(jìn)行出資。這也意味著，韻達(dá)貨運(yùn)的股東最終穿透到契約型私募基金。

　　新海股份自5月23日起停牌，停牌前六個(gè)月的起始時(shí)間為2015年11月23日。據(jù)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為這屬于突擊入股。而公司認(rèn)為，上述私募融資事項(xiàng)完全系韻達(dá)貨運(yùn)自身發(fā)展需求，并非為本次交易之目的而實(shí)施。

　　據(jù)投行人士介紹，擬申報(bào)IPO的企業(yè)股東中有契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃的，按照證監(jiān)會(huì)要求，契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃持有擬上市公司股票必須在申報(bào)前清理，而借殼上市等同于IPO。

　　為規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)，韻達(dá)貨運(yùn)的做法是將契約型基金嵌套到有限合伙基金上海太富祥川中，同時(shí)做好備案工作。從表面上看，股東就不存在上述情況。

　　這樣的處理辦法是否能通過(guò)證監(jiān)會(huì)的穿透審核，如果通不過(guò)的話，將影響韻達(dá)貨運(yùn)借殼上市進(jìn)程，公司將采取什么辦法來(lái)解決？

　　對(duì)于中國(guó)證券報(bào)記者上述提問(wèn)，韻達(dá)貨運(yùn)法律顧問(wèn)北京市天元律師事務(wù)所律師李怡星代表公司作答：“韻達(dá)貨運(yùn)的股權(quán)架構(gòu)情況已經(jīng)在本次重組預(yù)案中進(jìn)行了充分披露，并將在后期的重組報(bào)告書(shū)和其他資料中進(jìn)行充分披露。我們認(rèn)為韻達(dá)貨運(yùn)目前股權(quán)架構(gòu)情況符合相關(guān)法律法規(guī)?！?/p>

　　有投行人士分析認(rèn)為，資管產(chǎn)品類(lèi)股東容易破壞擬IPO企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，同時(shí)其背后的份額變動(dòng)、代持行為甚至容易為利益輸送制造“溫床”。

　　有資深會(huì)計(jì)師也指出，股權(quán)明晰是IPO的前提條件，擬IPO企業(yè)的資管產(chǎn)品類(lèi)股東的合規(guī)性，之前并不被IPO審核程序認(rèn)可。即便是一直以來(lái)投資于擬IPO企業(yè)的創(chuàng)投基金，通常形式也為公司型或者合伙型私募，不包含契約型私募基金、資管計(jì)劃或信托計(jì)劃。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，對(duì)于契約型私募基金等問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)雖并未有正式文件，但在業(yè)內(nèi)已普遍照此執(zhí)行。

　　“在擬申報(bào)IPO企業(yè)的股東中，確實(shí)不允許存在契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃。如有，必須在申報(bào)材料前清理其持有的股份。”一位曾擔(dān)任多家IPO材料申報(bào)法律顧問(wèn)的律師明確向中國(guó)證券報(bào)記者表示，“像韻達(dá)貨運(yùn)這樣的處理方式并非首例，但明顯是在打政策擦邊球?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士透露，此類(lèi)做法是否能順利通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的穿透審查，目前尚沒(méi)有成功案例。

　　7月14日晚間，中國(guó)證券報(bào)記者截稿時(shí)，公司發(fā)來(lái)補(bǔ)充回答稱：1、目前重組相關(guān)法律法規(guī)就是否需清理契約型基金并沒(méi)有明文規(guī)定。2、公司將積極跟進(jìn)審核政策的要求及時(shí)做好規(guī)范工作。3、相關(guān)規(guī)范工作預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)本次交易進(jìn)程構(gòu)成重大影響。（高曉娟）

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