貨幣政策更加注重松緊適度

　　站在年中時點，對于貨幣政策下半年的走向，市場格外關(guān)注。

　　目前有分析認為，下半年，我國經(jīng)濟穩(wěn)增長需要更多金融支持，因此需要進一步降準(zhǔn)降息。但近期召開的央行貨幣政策委員會2016年第二季度例會強調(diào)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。這表明，穩(wěn)健是我國貨幣政策當(dāng)前的基調(diào)，短期內(nèi)不會發(fā)生改變。

　　對于貨幣政策，金融市場的反應(yīng)最為直接。此前每年6月末，受到跨季資金需求量增大的影響，資金面總會出現(xiàn)較大波動，還一度出現(xiàn)“錢緊”局面。而今年金融市場資金面較為平穩(wěn)，維持供需均衡態(tài)勢，沒有出現(xiàn)異常緊張的跡象。截至6月末，市場利率較低且未出現(xiàn)較大波動，央行公布的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）維持在4.3%的低位。

　　今年上半年以來，在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，央行優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持流動性合理充裕。同時，降準(zhǔn)、降息這類信號意義較強的傳統(tǒng)工具的使用頻率大幅下降。今年上半年，央行僅在2月末降準(zhǔn)一次，而更多使用公開市場操作、SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利）等更為精準(zhǔn)的工具提供流動性，操作頻率明顯提升。

　　這種“小步快走”的辦法，一方面，能夠彌補短期流動性的不足；另一方面，從總量來看，資金凈投放量并不大，避免了對市場資金面的較大沖擊，不僅起到了結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)的作用，更能體現(xiàn)微調(diào)的特點，防止“大水漫灌”。

　　還有人較為關(guān)注近兩個月廣義貨幣（M2）的變化，認為4月、5月這一數(shù)據(jù)低于13%的目標(biāo)，是否意味著流動性支持不足？近兩月，M2環(huán)比小幅下降主要是去年同期基數(shù)較高所致。由于去年同期，我國股票市場波動較大，為維護市場穩(wěn)定，防范金融風(fēng)險，有較多流動性被注入市場，導(dǎo)致當(dāng)時的M2被大幅抬高。觀察另一關(guān)鍵數(shù)據(jù)——人民幣信貸規(guī)模就能發(fā)現(xiàn)，今年以來，人民幣信貸增速雖然在4月份增速有所放緩，但總體上在上半年的增速并不低，銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長，市場利率繼續(xù)回落。

　　上半年，穩(wěn)健貨幣政策取得了良好效果。在全球經(jīng)濟金融形勢多變、國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力的當(dāng)前，我國下半年面臨的不確定因素較多。貨幣政策也不能簡單用“松”與“緊”來闡述，而是更需要注重穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險等多個目標(biāo)間的平衡，同時也要保持資本流動和匯率水平的基本穩(wěn)定。

　　對內(nèi)，貨幣政策仍需要為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前經(jīng)濟下行的壓力依然存在，要實現(xiàn)今年經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)，貨幣政策需要繼續(xù)為實體經(jīng)濟提供合理適度的流動性。因此，貨幣政策不能貿(mào)然收緊。從上半年企業(yè)中長期貸款增速不樂觀和M2、M1出現(xiàn)“剪刀差”等現(xiàn)象都能看出，實體經(jīng)濟仍然較為困難，迫切需要合理適度的流動性。

　　對外，貨幣政策走向也會對人民幣匯率及跨境資本流動形勢產(chǎn)生影響。當(dāng)前，英國“脫歐”事件的影響塵埃未定，人民幣匯率走勢呈現(xiàn)波動，進而對跨境資金流動產(chǎn)生壓力。雖然從積極的方面來看，美聯(lián)儲加息步伐放緩，這對于緩解跨境資本波動無疑是一個好消息，但保持貨幣政策的連續(xù)性對于穩(wěn)定市場預(yù)期來說尤為重要。

　　下半年，貨幣政策仍需要“量價結(jié)合”，更加注重松緊適度。從總量看，央行需要延續(xù)今年以來“小步快走”的節(jié)奏，保持金融體系流動性穩(wěn)定。同時進一步加大定向精準(zhǔn)調(diào)控力度，對實體經(jīng)濟中的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，如“三農(nóng)”、小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級企業(yè)等進行傾斜。

　　在價格方面，貨幣政策需要避免利率過高抬升實體經(jīng)濟融資成本，也要避免過低刺激通脹及資產(chǎn)價格泡沫?？傮w上看，仍需要靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

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