國銀租賃：香港公開招股預(yù)冷為大環(huán)境所致

　　國家開發(fā)銀行旗下國銀金融租賃有限公司7月8日宣布IPO招股結(jié)果，發(fā)售價(jià)定為每股2港元，在1.9港元至2.45港元的招股價(jià)格之間。其中，香港認(rèn)購不足額，31%的香港公開發(fā)售股票獲認(rèn)購，未獲認(rèn)購的發(fā)售股票被重新分配至國際發(fā)售，國際發(fā)售則獲超額認(rèn)購。而在此之前，三峽集團(tuán)、中再集團(tuán)、中國銀行、中國船舶、中國交建等踴躍認(rèn)購，成為國銀租賃此次香港上市的基石投資者。

　　公司基本面安好

　　國銀租賃股票于7月11日起掛牌交易。以發(fā)售價(jià)每股2港元計(jì)算，此次全球發(fā)售集資凈額60.24億港元。在上市前，國家開發(fā)銀行持有國銀租賃已發(fā)行股本約88.95%。上市后發(fā)行31億股新股，國家開發(fā)銀行持股量將降至約64.65%。

　　國銀租賃，前身是深圳租賃公司，于1984年成立。2008年國開行增資控股后，公司更名為國銀金融租賃有限公司。國銀租賃在招股書中表示，截至去年底，國銀金融租賃自有、托管及已訂購的飛機(jī)組合共有415架飛機(jī)，就賬面價(jià)值而言，是國內(nèi)最大的經(jīng)營租賃飛機(jī)機(jī)隊(duì)。

　　相較于港股的同類股票——中銀航空租賃，國銀租賃更為多元化。國銀租賃業(yè)務(wù)可分為四大類，飛機(jī)租賃：主要從事商用飛機(jī)的收購、租賃、管理和出售業(yè)務(wù)，占總收入44.4%；基礎(chǔ)設(shè)施租賃：主要從事交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施以及能源基礎(chǔ)設(shè)施的租賃業(yè)務(wù)，占總收入32.19%；船舶、商用車和工程機(jī)械租賃：主要從事船舶、商用車和工程機(jī)械租賃業(yè)務(wù)，占總收入11.24%；其它租賃業(yè)務(wù)：主要提供商業(yè)地產(chǎn)及制造設(shè)備租賃，占總收入12.11%。

　　國銀租賃還是中國獲得國際評級最高的金融機(jī)構(gòu)之一，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)分別給予A+、A1和A+的國際信用評級，這個(gè)評級，在全球上市租賃公司中也居于高位。

　　較高的信用評級，給國銀租賃帶來了充足的資金來源，并有效降低資金成本。截至今年4月底，國銀租賃與80家銀行有業(yè)務(wù)關(guān)系，獲得了約3300億元的非承諾性銀行授信額度，其中未使用的授信余額約2100億元。

　　經(jīng)濟(jì)大環(huán)境制約公司業(yè)績

　　租賃公司選擇在香港上市，估值雖然沒有內(nèi)地市場高，但對飛機(jī)租賃這類國際化業(yè)務(wù)，會(huì)給予更好的國際化形象。

　　而財(cái)新網(wǎng)認(rèn)為，國銀租賃此次IPO招股未獲追捧，或許與中銀航空租賃近期股價(jià)表現(xiàn)不甚理想有關(guān)。于6月初上市的中銀航空租賃招股時(shí)頗受熱捧，曾獲37倍的超額認(rèn)購，被稱為港股今年至今新股“凍資王”。然而，該股票上市后股價(jià)波動(dòng)較大，多在IPO發(fā)行價(jià)以下交投。

　　業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2015年國銀租賃總收入106.4億元，其中飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)收入47.3億元，同比增長7.3%；基礎(chǔ)設(shè)施租賃業(yè)務(wù)34.3億元，同比下降14.5%。

　　盡管國銀租賃的飛機(jī)租賃和基礎(chǔ)設(shè)施租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)良，但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和產(chǎn)能過剩等原因，導(dǎo)致部分客戶，尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)中的中小企業(yè)經(jīng)營困難和違約，導(dǎo)致國銀租賃的其他租賃業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)大幅增加。截至2015年底，國銀租賃的不良資產(chǎn)增長41.9%至22.04億元，不良資產(chǎn)率也由2014年的1.09%增長至2015年的1.39%。

　　專注港股資訊的智通財(cái)經(jīng)稱，為了改善資產(chǎn)質(zhì)量。自2014年下半年起，國銀租賃既停止了向中小企業(yè)擔(dān)保平臺(tái)擔(dān)保的中小企業(yè)提供租賃服務(wù)，也暫停了商業(yè)地產(chǎn)租賃且并不計(jì)劃在中國商業(yè)房地產(chǎn)市場大幅好轉(zhuǎn)前恢復(fù)該等業(yè)務(wù)。

　　有接近交易的投行人士指出，目前市場氛圍疲軟，赴港上市的內(nèi)地商業(yè)銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)先后遇冷，買入國銀租賃可作為長線持有。“因?yàn)檫@門生意的模式是穩(wěn)賺不賠，風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)嫁租賃者，公司穩(wěn)賺銀行和租賃者之間的息差，所以可長線持有，藉此為自己的投資組合加入一些具穩(wěn)定回報(bào)的股票。”

　　警惕飛機(jī)租賃市場現(xiàn)泡沫

　　國銀租賃IPO阻力較大的一個(gè)原因是，除了基礎(chǔ)設(shè)施租賃受大環(huán)境制約外，飛機(jī)租賃行業(yè)隱約已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，導(dǎo)致其近三年其業(yè)績發(fā)生波動(dòng)。

　　根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，自去年以來，中國的飛機(jī)租賃公司已經(jīng)參與了價(jià)值逾160億美元的收購交易。此外，如香港首富李嘉誠這樣的億萬富豪也在此期間進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)。

　　國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)曾經(jīng)做過的統(tǒng)計(jì)，在民航業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，租賃公司的資本回報(bào)率是最高的，而航空公司的資本回報(bào)率反而最低，排在飛機(jī)制造商和機(jī)場之后。

　　在今年的中國航空金融年會(huì)上，民生金融租賃飛機(jī)租賃事業(yè)部總裁王福厚說，目前部分飛機(jī)租賃公司一味追求資產(chǎn)規(guī)模增長，在不能保證公司盈利的情況下，以極低的租金出租飛機(jī)，破壞了正常的市場競爭環(huán)境。

　　其實(shí)，資產(chǎn)管理能力，更能考驗(yàn)飛機(jī)租賃企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展能力。資產(chǎn)管理能力的搭建，需要復(fù)雜的數(shù)據(jù)模型來支持資產(chǎn)價(jià)值測算，需要公司從上到下一套完整的資產(chǎn)管理理念與模式。而這，不是新入行企業(yè)單純靠突擊“挖人”、低價(jià)競爭所能解決的。

　　而且，選擇飛機(jī)租賃業(yè)，要與公司戰(zhàn)略定位相適應(yīng)。中民國際租賃常務(wù)副總裁湯敏對記者說：“中民成立之初，就定下了做減法的思路。從若干個(gè)行業(yè)中找出幾個(gè)子行業(yè)，與中民投產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相契合?！睂?shí)踐來看，中民國際租賃就沒有涉足大飛機(jī)租賃，而是選擇了直升機(jī)租賃這個(gè)細(xì)分市場。

　　記者看來，國銀租賃這類巨頭，尚不“嫌棄”商用車、工程機(jī)械租賃，而大多數(shù)融資租賃公司，沒有進(jìn)入飛機(jī)租賃業(yè)的實(shí)力，還不如去深耕類似于中小企業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械這種看起來“費(fèi)時(shí)費(fèi)力”，但達(dá)成規(guī)模效應(yīng)后，會(huì)活得很滋潤的細(xì)分市場。

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