經過18年發(fā)展，公募基金標桿地位受挑戰(zhàn)
7月9日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊在中國財富管理50人論壇上，從公募基金出發(fā)，分享了資產管理行業(yè)的供給側改革問題。他認為，當前，大量金融資產缺少長期安全、有效的投資渠道，資產管理業(yè)呼喚一場全面的供給側改革，可從法律制度、個人賬戶養(yǎng)老金制度建設、人才資本競爭等五個層面完成行業(yè)的自我革命，真正承擔起提供普惠金融和推動產業(yè)創(chuàng)新的責任。
公募基金標桿地位
受到挑戰(zhàn)
“公募基金制度建設結出持續(xù)健康發(fā)展之果，公募基金已經成為普惠金融的典型代表，為數(shù)以億計的消費者創(chuàng)造了巨大收益和金融便利，同時，為長期信任公募基金的投資者創(chuàng)造了可觀的相對回報。公募基金還在助力養(yǎng)老金保值增值方面也做出重大貢獻，是養(yǎng)老金和FOF資金理想的投資工具?！焙槔诒硎荆c其他資產管理行業(yè)迅猛發(fā)展相比，公募基金專業(yè)能力被邊緣化，結構失衡現(xiàn)象突出；作為價值投資、長期投資的機構投資者代表，公募基金在資本市場中的買方價值遠未體現(xiàn)；另外，核心人才隊伍不穩(wěn)定，人才流失嚴重。
洪磊認為，公募基金作為資產管理行業(yè)標桿的基礎性地位受到挑戰(zhàn)，原因有以下幾個方面：
從微觀看，基金公司沒有處理好兩個關系。一是與投資者的關系，投資者長期利益讓位于短期波動收益，加劇投資者風險暴露；二是與員工的關系，國有股治理僵化，缺少長效激勵約束機制。股東利益主導了管理人行為和管理績效評價，導致公募基金過于追求短期規(guī)模增長，基金投資行為短期化，投資人利益無法在治理層面得到充分保證。
從中觀看，投資者機構化程度不足，缺少長期資金來源是重要原因，真正的長期機構資金占比很小，養(yǎng)老金、保險資金等真正的長期資金主要通過專戶管理，對公募基金無法起到支持作用。產業(yè)鏈發(fā)育不足，過多依賴外部銷售渠道，代銷關系削弱了公募基金募集職責，銷售利益最大化加劇頻繁申贖，投資者難以享受長期收益，銷售適當性以及投資者教育難以落實。更為重要的是，大資管市場標準混亂，面向非特定對象的公募產品和面向特定對象的私募產品缺少統(tǒng)一標準。大量理財資金不規(guī)范接入資產管理市場，“剛性兌付”產品穿上資產管理外衣，助長了相信無風險高收益的投機文化，沖擊資產管理本質和理財文化根基。
從宏觀看，法律基礎不統(tǒng)一導致監(jiān)管碎片化是根本原因。資產管理業(yè)務的上位法既有《基金法》，也有《商業(yè)銀行法》、《信托法》、《保險法》，導致資產管理領域出現(xiàn)大量信貸業(yè)務與投資業(yè)務混同、買方與賣方主體不清的現(xiàn)象，“資金池”、“通道”、高杠桿結構化產品等違背資產管理本質的業(yè)務屢禁不止。分業(yè)式監(jiān)管疊加以機構為主的監(jiān)管，導致大資管行業(yè)監(jiān)管碎片化，業(yè)務標準與規(guī)則各異，監(jiān)管標準與業(yè)務性質發(fā)生錯配，風險屬性和杠桿風險無法得到充分披露和有效監(jiān)管，跨部門風險積聚且難以監(jiān)測。寄希望于所謂的“監(jiān)管競爭”來改善市場運行效率只能是緣木求魚，分業(yè)監(jiān)管同時疊加機構監(jiān)管注定為金融機構的混業(yè)經營留下大量監(jiān)管空白和監(jiān)管套利空間，帶來的負面影響已十分突出。
資管行業(yè)供給側改革
“五步走”
鑒于當前資產管理行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，洪磊表示，需要從以下五個方面入手進行一場全面的供給側改革：
一是在法律制度方面推動統(tǒng)一立法，建立有助于資本形成和積累的稅收體制。應調整《證券法》和《基金法》立法理念，讓《證券法》和《基金法》從調整機構活動轉變?yōu)檎{整金融服務活動?！耙苿淤Y產管理統(tǒng)一立法，公募類產品必須恪守公募本質，必須面向非特定對象，保證產品結構簡單，低杠桿或無杠桿，高流動性，申贖自由。必須在公募領域嚴格限制對優(yōu)先級保本保收益的結構化分級產品，回歸收益共享、風險共擔的基金本質。嚴禁公募類產品開展資金池業(yè)務、信貸業(yè)務以及承諾保本保收益，嚴守不‘剛性兌付’的底線。私募類產品必須恪守向合格投資者募集的底線?！彼f，要建立有助于資本形成和積累的稅收體制，推動慈善捐贈等財產免稅制度，對養(yǎng)老金等長期資金在滾動投資階段豁免征收資本利得稅。
二是加快個人賬戶養(yǎng)老金制度建設。在個人養(yǎng)老賬戶制度下，公募基金、私募基金、商業(yè)銀行理財型產品、保險投資型產品均可以成為投資標的，在產品層面實現(xiàn)公平競爭；個人所得稅減免、投資所得稅遞延等稅收優(yōu)惠政策也可以在個人養(yǎng)老賬戶下實現(xiàn)公平對待，保證稅收政策的市場中性和連續(xù)性。
三是在監(jiān)管層面鼓勵人才資本競爭，建設資產管理三層架構。應鼓勵專業(yè)人士、民營機構發(fā)起設立基金管理公司，形成多元化股東結構、治理結構和激勵約束機制，提升公募基金行業(yè)內在競爭力。應設立以證券投資基金為投資標的的公募2號牌照，為理財資金公募化提供制度通道，推動代銷機構轉型為真正的募集機構，承擔起銷售適當性職責；推動理財資金轉化為公募FOF產品，化解非標業(yè)務、通道業(yè)務潛在風險；推動理財資金轉化為長期投資，促進專業(yè)機構投資者隊伍的發(fā)展。應研究設置投資顧問牌照，允許符合條件的專業(yè)機構和個人從事投資組合管理服務。應支持符合條件的私募機構申請公募投顧牌照，為公募基金和公募FOF募集人提供投資決策咨詢和投資組合管理服務。應支持符合條件的專業(yè)人士申請個人投顧牌照，可組建小型團隊為公私募基金提供投資決策咨詢和投資組合管理服務?！皯ㄔO從基礎資產到集合投資工具再到公募FOF的資產管理三層架構體系。通過投資工具層面的分散投資化解非系統(tǒng)性風險，通過公募FOF的大類資產配置化解系統(tǒng)性風險?！焙槔诒硎?。
四是在行業(yè)自律層面夯實行業(yè)信用，推動規(guī)范發(fā)展。加強誠信檔案管理，建立從業(yè)人員、基金管理人“信用+業(yè)績”數(shù)據庫。推動完善公司治理，培育以人為本、以投資者利益為出發(fā)點的行業(yè)文化。鼓勵探索核心人員持股、跟投基金、利潤分享、事業(yè)部制等多元化激勵約束機制，使激勵與風險控制相匹配。為避免單一公募公司難以實行業(yè)績分配遞延制度，行業(yè)應形成薪酬遞延公約，避免短期激勵、過度激勵造成的不良投資導向，為行業(yè)長期發(fā)展打下堅實基礎。
五是在基金管理公司層面完善股權治理和激勵約束，建設行業(yè)信用文化。公募基金管理人應積極推進混合所有制改革，優(yōu)化股權結構，提升治理水平；鼓勵引入專業(yè)人士、核心人員作為基金公司股東，增強專業(yè)人士、核心人員在公司經營發(fā)展中的話語權，通過優(yōu)化股權結構增強各項制度措施實施的穩(wěn)定性；優(yōu)化激勵約束機制，實施薪酬延期支付制度，將不低于一定比例的薪酬遞延至3年內支付，培養(yǎng)投資管理人的風險控制意識，以及對公司和客戶利益的忠誠；堅持持有人利益優(yōu)先原則，強調激勵與約束相結合，短期業(yè)績和長期業(yè)績相結合，產品的業(yè)績表現(xiàn)和風險控制相結合，打造股東、員工、持有人利益協(xié)調一致的可持續(xù)發(fā)展平臺；創(chuàng)造鼓勵創(chuàng)新、容忍失敗的發(fā)展環(huán)境，大力發(fā)展股票型、債券型基金，培育有長期投資價值的基金產品，堅持聚焦上市企業(yè)內在價值、成長性和估值合理性，促進資本形成。
洪磊最后強調，資產管理業(yè)必須堅持正確的價值導向和行業(yè)文化。資產管理人必須堅持投資者利益至上，恪盡專業(yè)誠信義務；投資者必須明白，承擔多大的風險，才能獲取多大的回報；資產管理制度建設必須恪守資產管理的本質，厘清公募與私募的邊界，統(tǒng)一監(jiān)管標準和執(zhí)法尺度，打擊以投機套利為目的的各種偽資產管理活動?！般y行、信托、證券、基金、保險等各監(jiān)管機構和行業(yè)協(xié)會應協(xié)調起來，共同推動資產管理統(tǒng)一市場的繁榮，推動資產管理業(yè)與中國資本市場和中國經濟共同成長。”（趙學毅）
(責任編輯：羅伯特)
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