●由于全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，各國(guó)貨幣政策總體仍需放松，以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)就業(yè)。尤其對(duì)歐元區(qū)和日本而言，面對(duì)通縮壓力，貨幣政策必須保持寬松，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有可能進(jìn)一步采取非常規(guī)措施。
●下半年物價(jià)漲幅分化，PPI同比降幅繼續(xù)縮小趨向轉(zhuǎn)正，CPI溫和增長(zhǎng)，全年CPI上漲2.0%。消費(fèi)品零售增幅基本平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)增幅略有下移，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%左右，全年增長(zhǎng)高于6.5%的底線增長(zhǎng)目標(biāo)。
●下半年中國(guó)宏觀調(diào)控應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和確保經(jīng)濟(jì)不突破增長(zhǎng)底線這樣的雙重目標(biāo)，盡量在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，同時(shí)更多依賴差別化和定向化的結(jié)構(gòu)性宏觀政策。
2016年二季度全球經(jīng)濟(jì)格局判斷
2016年第二季度，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇步伐日益脆弱。IMF4月份公布的全球經(jīng)濟(jì)展望普遍下調(diào)多數(shù)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)勢(shì)頭有所減弱。此外，非經(jīng)濟(jì)因素的壓力也對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成威脅。例如，在美國(guó)大選和歐洲難民問(wèn)題使得政治右轉(zhuǎn)，英國(guó)脫歐公投已經(jīng)對(duì)投資者造成了新的不確定性；對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，大宗商品價(jià)格的起伏不定使得大宗商品出口國(guó)的需求特別是投資需求依然疲軟，俄羅斯、巴西和南非處于滯脹狀態(tài)，一方面經(jīng)濟(jì)衰退，另一方面消費(fèi)物價(jià)漲幅均超過(guò)5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡過(guò)程導(dǎo)致投資增長(zhǎng)下降，全球增長(zhǎng)前景的不確定性普遍上升。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程受阻，2016年美國(guó)加息概率下降?？傮w偏向?qū)捤傻呢泿耪咧撇糠謬?guó)際大宗商品價(jià)格上漲。
由于全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，各國(guó)貨幣政策總體仍需放松，以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)就業(yè)。尤其對(duì)歐元區(qū)和日本而言，面對(duì)通縮壓力，貨幣政策必須保持寬松，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有可能進(jìn)一步采取非常規(guī)措施。對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，由于面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整問(wèn)題，僅靠貨幣政策是不行的，必須輔以其他直接支持供給和結(jié)構(gòu)性改革的政策。
中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征
1、工業(yè)生產(chǎn)增速底部企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化
工業(yè)生產(chǎn)同比增速企穩(wěn)。4月和5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長(zhǎng)0.43%和0.45%。5月份，同比增速均為6.0%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率）。從工業(yè)增加值累計(jì)同比看，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，比1-4月份以及1-3月份高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
各行業(yè)工業(yè)增加值開(kāi)始出現(xiàn)分化。農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等增長(zhǎng)較快。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)的裝備制造業(yè)增長(zhǎng)速度在明顯加快，比重也在持續(xù)提高。
2、工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存取得階段性進(jìn)展，各行業(yè)庫(kù)存增幅差異較大
2014年8月份以來(lái)，工業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存持續(xù)下降。2從行業(yè)來(lái)看，各行業(yè)庫(kù)存增幅差異較大。2016年4月，41個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)行業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存同比負(fù)增長(zhǎng)。受原油價(jià)格下降、鋼材價(jià)格下跌的影響，煤炭、黑色金屬、有色金屬礦開(kāi)采和冶煉、石油和天然氣加工，電熱水供應(yīng)等行業(yè)去庫(kù)存幅度尤其顯著。
3、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)改善
1-5月份，同比增長(zhǎng)6.4%，增速比1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，比1-3月份回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。雖然增速放緩，但工業(yè)企業(yè)效益仍呈現(xiàn)出積極變化。一是5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)了今年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，二是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)加快。三是煤炭、鋼鐵、有色等主要能源原材料行業(yè)利潤(rùn)呈明顯恢復(fù)性增長(zhǎng)。
4、社會(huì)消費(fèi)品零售微幅回升，新型消費(fèi)業(yè)態(tài)發(fā)展迅猛
2016年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.0%，增速雖比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，但扣除價(jià)格因素后，實(shí)際增長(zhǎng)9.7%，增速比上月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上看，消費(fèi)品市場(chǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。網(wǎng)上零售繼續(xù)快速增長(zhǎng)，汽車類商品增速回升，消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的休閑娛樂(lè)類商品較快增長(zhǎng)。
5、投資增速小幅回落，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善
1-5月份全國(guó)完成固定資產(chǎn)投資18.8萬(wàn)億元，比去年同期增加1.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%。投資增速比去年同期降低1.8%，比1-4月份回落0.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)20.6%，增速比1-4月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)5.8%，增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)11.9%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。
投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化，工業(yè)技術(shù)改造投資、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資、科教文衛(wèi)投資快速增長(zhǎng)，高耗能制造業(yè)投資下降。
6、進(jìn)出口增速雙降，貿(mào)易順差上升
從1-5月累計(jì)數(shù)據(jù)看，出口下降7.3%，增速較去年5月低8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口下跌10.3%，跌幅比去年5月縮減7個(gè)百分點(diǎn)。出口降幅仍低于進(jìn)口降幅，貿(mào)易順差大幅上升，1-5月累計(jì)貿(mào)易順差2174.9億美元，比去年同期增加48.4億美元。
7、房地產(chǎn)去庫(kù)存，房地產(chǎn)投資增速回升后略有回落
2016年1-5月，中央和地方政府相繼推出了一系列鼓勵(lì)房地產(chǎn)消費(fèi)的政策，房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新變化。一是商品房銷售快速增長(zhǎng)之后，5月份回落。1-5月份，全國(guó)商品房銷售面積同比增長(zhǎng)33.2%，增速比1-4月份回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；銷售額增長(zhǎng)50.7%，增速回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。二是商品房特別是住宅待售面積持續(xù)減少，房地產(chǎn)去庫(kù)存效果初顯。三是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速微降，住宅開(kāi)發(fā)投資增速提高。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速微降主要由非住宅投資增速回落引起。當(dāng)前，非住宅商品房去庫(kù)存任務(wù)更加艱巨，非住宅投資增速回落有利于庫(kù)存結(jié)構(gòu)調(diào)整。
8、CPI同比漲幅溫和回落，PPI同比跌幅繼續(xù)縮小
5月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.0%，1-5月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲2.1%。
5月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，同比下降2.8%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，同比下降3.8%。1-5月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降5.1%。
9、就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定
雖然經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但經(jīng)濟(jì)總量仍保持中高速增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)發(fā)展較快，就業(yè)形勢(shì)較好。根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè)577萬(wàn)人，完成全年計(jì)劃目標(biāo)的57.7%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，2016年1至5月份一直保持在5.1%左右，5月份比4月份略有下降，總體就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定。
10、財(cái)政收支增速較去年同期改善
一是全國(guó)一般公共預(yù)算收支改善。1-5月份累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)8.7%，支出同比增長(zhǎng)13.8%，收支增速分別比去年同期加快3.7%和2.7%。二是政府性基金收支改善。1-5月累計(jì)，全國(guó)政府性基金收入同比增長(zhǎng)6.2%。分中央和地方看，中央政府性基金收入 同比增長(zhǎng)0.7%；地方政府性基金本級(jí)收入13311億元，同比增長(zhǎng)6.9%。同期全國(guó)政府性基金支出11988億元，同比下降7.1%。分中央和地方看，中央政府性基金本級(jí)支 出368億元，同比下降36.9%；地方政府性基金相關(guān)支出11620億元，同比下降5.7%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出10295億元，同比下降7.2%（5月份增長(zhǎng)18.8%）。
11、二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)
由于二季度政府推出了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，投資累計(jì)同比略有回落，工業(yè)增加值累計(jì)同比略有增長(zhǎng)，金融等服務(wù)業(yè)增幅回落，但房地產(chǎn)業(yè)有較大回升，預(yù)計(jì)當(dāng)季GDP增長(zhǎng)6.7%左右，與一季度基本持平，經(jīng)濟(jì)增速位于預(yù)定的目標(biāo)區(qū)間。居民消費(fèi)價(jià)格溫和上漲2.0%左右。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題
個(gè)月下降，5月末商品房待售面積比4月末減少521萬(wàn)平方米。（3）降成本效果微弱。1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)的成本是85.73元，比去年同期下降0.22元，但比1-4月份還上升0.07元。5月份開(kāi)始國(guó)家全面實(shí)行營(yíng)改增，今年將為企業(yè)降低成本6000億元左右，效果如何還有待檢驗(yàn)。（4）補(bǔ)短板有利于穩(wěn)增長(zhǎng)。今年1-5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資力度不斷加大，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)20%。
“三去一降一補(bǔ)”效果初顯，但仍然需要繼續(xù)推進(jìn)。（1）鋼鐵生產(chǎn)量在4月份和5月份有所反彈，說(shuō)明去產(chǎn)能確實(shí)是一個(gè)很艱巨的任務(wù)。（2）去杠桿仍有待進(jìn)一步深入。我國(guó)當(dāng)前總體債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平并不高，但也存在杠桿分布不均衡、非金融企業(yè)相對(duì)偏高等情況，要在發(fā)展中消化杠桿率，尤其是加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，多措并舉降低杠桿率。
4、物價(jià)走勢(shì)趨向復(fù)雜化
2016年二季度消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅2%左右，生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.9%左右，連續(xù)51個(gè)月生產(chǎn)部門(mén)物價(jià)緊縮的狀態(tài)有所改善。但是從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年下半年物價(jià)走勢(shì)更趨復(fù)雜。一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)低迷。2016年5月美國(guó)、歐元區(qū)CPI增幅分別為1.1%和負(fù)0.1%。日本4月份CPI負(fù)增長(zhǎng)0.3%。二是部分新興經(jīng)濟(jì)體陷入滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退，物價(jià)漲幅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。三是英國(guó)公投為今后二年全球經(jīng)濟(jì)增加新變數(shù)。英國(guó)脫歐的最終結(jié)果和相關(guān)影響仍未展現(xiàn)。四是6月份上旬和中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格小幅回落，PPI同比負(fù)增長(zhǎng)仍會(huì)延續(xù)。五是供給側(cè)改革相關(guān)的重點(diǎn)任務(wù)對(duì)物價(jià)具有復(fù)雜的影響。一方面去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本的推進(jìn)在短期內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，會(huì)降低居民收入增長(zhǎng)預(yù)期，另一方面又會(huì)在供給側(cè)壓縮產(chǎn)品供給，在一定程度上會(huì)推動(dòng)物價(jià)上升，這兩方面的作用分別影響CPI和PPI，最終PPI的變化又會(huì)傳導(dǎo)至CPI。
5、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間弱平衡格局隱藏新的風(fēng)險(xiǎn)
金融與實(shí)體部門(mén)出現(xiàn)弱平衡格局。一是當(dāng)前股價(jià)仍處于過(guò)去一年來(lái)的低點(diǎn)，平穩(wěn)運(yùn)行；二是房?jī)r(jià)在大量資金推動(dòng)下快速上漲，房地產(chǎn)投資回升使部分資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；三是人民幣匯率基本穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備損耗放緩；四是利率穩(wěn)中有降。這種弱平衡格局隱藏新的風(fēng)險(xiǎn)。因房地產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快，地王頻現(xiàn)，部分城市推出新的房地產(chǎn)限購(gòu)措施，由房地產(chǎn)市場(chǎng)帶動(dòng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖正面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)債違約增加，從而導(dǎo)致累計(jì)新增社會(huì)融資出現(xiàn)回落。一季度社融增量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄后，連續(xù)兩個(gè)月回落，5月社融增量6599億元，較去年同期大幅減少5798億元；受今年以來(lái)債券違約高發(fā)影響，大量信用債取消或推遲發(fā)行，企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比減少2107億元。從新增貸款來(lái)看，2016年1-5月累計(jì)增加16%，其中中長(zhǎng)期貸款增加39.5%，居民戶中長(zhǎng)期貸款增加96.6%。信貸擴(kuò)張和居民部門(mén)杠桿上升以后，局部資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快，必然會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。
英國(guó)脫歐公投之后，美元升值，對(duì)人民幣形成新的貶值壓力，人民幣匯率需要在一段時(shí)間內(nèi)尋找新的平衡點(diǎn)。人民幣貶值對(duì)資本流出、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)口商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)等宏觀變量將產(chǎn)生一系列聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，為防止這種負(fù)面沖擊，人民幣匯率需要保持穩(wěn)定，消除貶值預(yù)期。
1、民間投資增速放緩加大經(jīng)濟(jì)下行壓力
民間投資增速放緩加大當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行壓力。2016年1-5月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)3.9%，增速比1-4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個(gè)百分點(diǎn)，也拉低了全國(guó)固定資產(chǎn)投資增幅。
分行業(yè)看，2016年1-5月民間固定資產(chǎn)投資增幅下降的行業(yè)包括采礦業(yè)（煤炭、黑色金屬礦）、非金屬礦物制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延、 鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、文化、體育和娛樂(lè)業(yè)、公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織等。其中煤炭、黑色金屬礦、鐵路運(yùn)輸業(yè)降幅較大，分別下降27.4%、32.7%和33.2%。
從地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)可以看出，民間投資下降的地區(qū)和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在密切關(guān)聯(lián)。東北地區(qū)的遼寧一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)1.3%，東北地區(qū)下降29.3%；煤炭、黑色金屬礦均屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)；鐵路運(yùn)輸、公共管理、公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織等行業(yè)仍存在較多管制。
2、商品房銷售增速有所放緩，房地產(chǎn)投資增速也有回落壓力
2016年1-4月份，房地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)快速上漲，隨著新的因城而異的調(diào)控政策出臺(tái)，5月份房地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)漲幅出現(xiàn)分化并有所收窄。首先是商品房銷售增速有所放緩。其次房?jī)r(jià)同比上漲城市個(gè)數(shù)繼續(xù)增加，一線城市漲幅收窄，二、三線城市漲幅則繼續(xù)擴(kuò)大。最后，一、二、三線城市環(huán)比漲幅均比上月有所收窄。
隨著房地產(chǎn)銷售增速放緩，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速出現(xiàn)回落。2016年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)7.0%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。同期土地購(gòu)置面積同比下降5.9%，雖然降幅比上個(gè)月有些收窄，但還是在繼續(xù)下降的；土地成交價(jià)款同比增長(zhǎng)4.7%，增速低于房地產(chǎn)投資；新開(kāi)工面積同比上漲18.3%，增速比1-4月回落3.1%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明未來(lái)的房地產(chǎn)投資增速仍有回落壓力。
3、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍然任重道遠(yuǎn)
供給側(cè)改革的五項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，前五個(gè)月成效初現(xiàn)端倪。（1）從去產(chǎn)能的情況來(lái)看，1-5月份原煤產(chǎn)量下降8.4%，5月份當(dāng)月的產(chǎn)量和庫(kù)存下降更快，5月份原煤產(chǎn)量下降15.5%，5月末規(guī)上原煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存同比下降6%；1-5月份粗鋼產(chǎn)量下降1.4%，效果初顯。（2）去庫(kù)存效果明顯，4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨負(fù)增長(zhǎng)，這是2010年以來(lái)第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，5月份產(chǎn)品庫(kù)存繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)庫(kù)存是今年去庫(kù)存中的一項(xiàng)重要任務(wù)，房地產(chǎn)庫(kù)存連續(xù)幾
預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速略有回落
綜合前述分析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求總體仍然偏弱，二季度工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比微幅回落，消費(fèi)需求有所改善，民間投資增速下滑，基建和房地產(chǎn)投資也有下行壓力。工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨較大的下行壓力，部分地區(qū)和行業(yè)的持續(xù)下滑現(xiàn)象尤其需要我們保持高度警惕。供給側(cè)改革的重點(diǎn)任務(wù)“三去一降一補(bǔ)”雖然初見(jiàn)成效，仍需在確保經(jīng)濟(jì)下行不突破底線的前提下進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革。2016年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的雙重目標(biāo)而展開(kāi)。受去產(chǎn)能、去泡沫、和清理債務(wù)等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力；物價(jià)方面須防止去產(chǎn)能力度過(guò)大導(dǎo)致收入下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊；房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資回落的可能性加大。消費(fèi)配套環(huán)境繼續(xù)完善，消費(fèi)便利化程度提高；消費(fèi)者對(duì)未來(lái)收入預(yù)期下降，會(huì)抑制當(dāng)前及未來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)。消費(fèi)品價(jià)格增速放緩，某些消費(fèi)品價(jià)格下降，也會(huì)壓制名義消費(fèi)總額的增長(zhǎng)。
結(jié)合模型計(jì)算，我們預(yù)測(cè)2016年第三季度CPI上漲1.7%左右，GDP增長(zhǎng)6.6%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.1%左右，固定資產(chǎn)投資增幅9.4%左右；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.6%，貨幣供應(yīng)和信貸分別增長(zhǎng)11.0%和13.6%左右。
2016年第四季度CPI上漲2.5%左右，GDP增長(zhǎng)6.5%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.2%左右，固定資產(chǎn)投資增幅9.2%左右；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.5%；貨幣供應(yīng)和信貸分別增長(zhǎng)11.8%和13.5%左右。
總體上，二季度形成新的弱平衡格局后，三四季度仍需要政策托底，充分兼顧供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的雙重目標(biāo)。下半年物價(jià)漲幅分化，PPI同比降幅繼續(xù)縮小趨向轉(zhuǎn)正，CPI溫和增長(zhǎng)，全年CPI上漲2.0%。消費(fèi)品零售增幅基本平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)增幅略有下移，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%左右，全年增長(zhǎng)高于6.5%的底線增長(zhǎng)目標(biāo)。
政策建議：更多依賴差別化定向化政策
繼一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑之后，二季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和深層次矛盾并沒(méi)有完全解決，下半年季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力。下半年中國(guó)宏觀調(diào)控應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和確保經(jīng)濟(jì)不突破增長(zhǎng)底線這樣的雙重目標(biāo)，盡量在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，同時(shí)更多依賴差別化和定向化的結(jié)構(gòu)性宏觀政策。
1、深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
習(xí)總書(shū)記在2016年1月18日省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)貫徹黨的十八屆五中全會(huì)精神專題研討班上對(duì)2016年初的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做了高度概括，即四降一升：經(jīng)濟(jì)增速下降、工業(yè)品價(jià)格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入下降、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。2016年一、二季度房地產(chǎn)投資和基建投資回升、居民部門(mén)加杠桿，基本穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，工業(yè)品價(jià)格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入下降的勢(shì)頭被扭轉(zhuǎn)，人民幣匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備下降速度減緩，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)略有好轉(zhuǎn)。雖然經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍不牢，但繼續(xù)下行的過(guò)度悲觀預(yù)期已被扭轉(zhuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)弱平衡格局，應(yīng)抓緊經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的機(jī)遇深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。
2、適時(shí)適度優(yōu)化債務(wù)杠桿配置
從國(guó)際比較看，我國(guó)總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平并不高，在主要經(jīng)濟(jì)體中，債務(wù)總體水平屬于中等。債務(wù)杠桿在各部門(mén)分布不均衡，政府、居民部門(mén)較低，非金融企業(yè)部門(mén)相對(duì)偏高。去杠桿的重點(diǎn)是要在繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向，避免經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“硬著陸”的基礎(chǔ)上，控制總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平過(guò)快上漲，根據(jù)我國(guó)債務(wù)杠桿分布情況，優(yōu)化債務(wù)在政府、居民、企業(yè)之間的配置。政府和居民部門(mén)可以適度加杠桿，幫助企業(yè)部門(mén)去杠桿。階段性提高赤字率，今年全國(guó)赤字率由去年的2.4%提高到3%。政府適當(dāng)?shù)丶痈軛U也有助于企業(yè)的去杠桿，因?yàn)檫@樣可以避免全社會(huì)債務(wù)收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于企業(yè)去杠桿也要區(qū)別對(duì)待，針對(duì)不同行業(yè)的特點(diǎn)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、在經(jīng)濟(jì)周期中的階段等，有扶有控，穩(wěn)妥有序地開(kāi)展去杠桿。
3、通過(guò)多渠道建立經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本分擔(dān)機(jī)制清理僵尸企業(yè)
與世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)市場(chǎng)出清方式去泡沫不同，中國(guó)選擇了逐步去產(chǎn)能、逐步清理資產(chǎn)泡沫和地方政府債務(wù)的軟著陸方式，這種方式的好處是短期內(nèi)可以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，但僵尸企業(yè)得不到清理，消耗大量的資源，拖延經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間和機(jī)遇。調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)意味著資源的再配置和社會(huì)福利的創(chuàng)新分配，需要建立合理的成本分擔(dān)機(jī)制。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整面臨工資剛性、債務(wù)剛性兌付、財(cái)政支出剛性三重約束，缺少合理的成本分擔(dān)機(jī)制，這三重約束決定了中國(guó)清理僵尸企業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性。一是完善社會(huì)保障制度，提高失業(yè)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋范圍和支付水平，降低企業(yè)破產(chǎn)成本；二是中央銀行、財(cái)政部、地方政府、銀行、企業(yè)共同參與，分類處理，加大債務(wù)重組和地方政府債務(wù)置換的力度，降低債務(wù)付息成本，在財(cái)政收入增速大幅下滑的背景下，央行有必要通過(guò)量化寬松的類似央行購(gòu)債途徑增加市場(chǎng)流動(dòng)性，最大限度降低財(cái)政發(fā)債的擠出效應(yīng)；三是繼續(xù)推動(dòng)政府簡(jiǎn)政放權(quán)，控制政府規(guī)模擴(kuò)張，優(yōu)化財(cái)政支出，以支定收，解決財(cái)政資金沉淀問(wèn)題。
4、積極引導(dǎo)民間固定資產(chǎn)投資
下半年應(yīng)多措并舉，積極引導(dǎo)民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)。一是通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步推進(jìn)“去產(chǎn)能”，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打開(kāi)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng)新活力，進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)，適度降低企業(yè)社會(huì)成本壓力，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率。二是進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，降低民間投資的各類門(mén)檻。三是全面加強(qiáng)金融監(jiān)管和宏觀審慎管理，嚴(yán)格規(guī)范銀行理財(cái)、同業(yè)、票據(jù)等表外業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，防止資金“脫實(shí)入虛”。四是加快金融市場(chǎng)制度建設(shè)，通過(guò)投融資方式創(chuàng)新推動(dòng)銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金、信托資金、公募基金等與新興產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn)深度融合。
5、落實(shí)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策
財(cái)政政策可以更好地體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的作用。一是擴(kuò)大赤字規(guī)模，進(jìn)一步提高財(cái)政赤字率。二是堅(jiān)持五大發(fā)展理念，根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)要求，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)支持民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。三是根據(jù)收益性、公益性不同，分類處理地方投融資平臺(tái)和地方債務(wù)置換。穩(wěn)健的貨幣政策需要與積極的財(cái)政政策配合，保持利率位于適度的低水平，降低融資成本，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)通過(guò)結(jié)構(gòu)性的信貸政策防止流動(dòng)性過(guò)多產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。
（課題組負(fù)責(zé)人：高培勇 執(zhí)筆人： 汪紅駒 汪川）
(責(zé)任編輯：羅伯特)
