新三板2.0：如何進(jìn)行價值投資

　　昨天，全國股轉(zhuǎn)公司正式對掛牌公司實(shí)施分層管理。創(chuàng)新層最終名單有953家掛牌公司入選，按照規(guī)定，掛牌公司將每年進(jìn)行一次層級調(diào)整。在日前中國社科院舉辦的“新三板創(chuàng)新層高峰論壇”上，專家從創(chuàng)新層和投資價值的角度，剖析新三板2.0時代的高增長態(tài)勢，探討新三板面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　□新聞背景

　　953家公司進(jìn)新三板創(chuàng)新層

　　昨天，新三板分層制度正式實(shí)施。24日，全國股轉(zhuǎn)公司公布了進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)的正式名單，共有953家掛牌公司進(jìn)入首發(fā)陣容。

　　與18日發(fā)布的初選名單相比，正式名單調(diào)進(jìn)了39家公司，調(diào)出了6家企業(yè)。在這6家企業(yè)中，有3家初選名單中的企業(yè)自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層，包括九鼎集團(tuán)、新疆火炬和日懋園林三家企業(yè)。聯(lián)訊證券、開源證券因被證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施、中搜網(wǎng)絡(luò)因公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內(nèi)控不合規(guī)等問題，被調(diào)整出創(chuàng)新層掛牌公司名單。

　　截至6月24日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增長至7700家，953家創(chuàng)新層企業(yè)占掛牌企業(yè)總數(shù)的12.37%。數(shù)據(jù)顯示，953家創(chuàng)新層企業(yè)中，有600余家企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓，占創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)超過65%。截至目前，市場做市企業(yè)總數(shù)為1560家，這也意味著有四成的做市企業(yè)進(jìn)入了創(chuàng)新層。而在6000余家協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)中，僅有5%的公司進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　廣證恒生研究數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新層企業(yè)大部分出現(xiàn)在京津翼、長三角、廣東三大經(jīng)濟(jì)圈。

　　□熱點(diǎn)問答

　　1基礎(chǔ)層仍有很多好標(biāo)的

　　問：新三板最終有953家公司進(jìn)入創(chuàng)新層，是否意味著進(jìn)入創(chuàng)新層之后一路高歌，進(jìn)入基礎(chǔ)層就是墜入苦海，創(chuàng)新層意味著什么？

　　李旭東：短期來說，進(jìn)入創(chuàng)新層，對公司在流動性和融資功能會有正面的促進(jìn)作用。但基礎(chǔ)層的公司中也有很多不錯的。一些公司只是在基本標(biāo)準(zhǔn)方面有一些差距。還有一些成長性很好，但因多方考慮沒有做市、市值沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司，也沒有進(jìn)入創(chuàng)新層。所以說基礎(chǔ)層里面有很多好的標(biāo)的，不能一概而論。

　　何強(qiáng)：分層制度就像高考一樣，雖說考上大學(xué)意味著后續(xù)職業(yè)生涯占得了先機(jī)，但沒有考上大學(xué)并不意味著失敗。創(chuàng)新層只是新三板的一個制度設(shè)計而已，并不代表對企業(yè)的裁定，沒有進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)同樣有機(jī)會。

　　2應(yīng)多舉措提升流動性

　　問：市場上有一種聲音認(rèn)為，新三板公司流動性不足是目前的主要問題，如何能增加新三板的流動性？

　　劉平安：首先，要降低投資者門檻。對個人投資者來說，目前500萬的門檻太高了，沒有多少人符合條件。降低到什么程度比較合適？100萬是一個合適的指標(biāo)。私募基金的入門要求是100萬，新三板的市場和私募股權(quán)資本市場沒有什么區(qū)別，是一個定向發(fā)展的市場，所以100萬是比較合適的門檻。

　　另外，要大力培育機(jī)構(gòu)投資者。目前機(jī)構(gòu)投資者的比重在新三板只占了10%左右，應(yīng)該大力培養(yǎng)養(yǎng)老基金、保險基金、公募基金和私募股權(quán)投資基金進(jìn)入新三板。

　　何強(qiáng)：新三板企業(yè)目前達(dá)到7000多家，年底肯定突破10000家，首先面臨的就是流動性問題。很多企業(yè)基本沒有交易，雖然日均成交額最近一段時間有所提升，達(dá)到10億元左右，但這個流動性相對龐大的企業(yè)群體來說是不夠的。另外，新三板的企業(yè)分化比較嚴(yán)重。前50家公司的利潤占到新三板企業(yè)總利潤的30%，前50家公司交易量占整個交易量的50%以上。

　　目前來看，創(chuàng)新層因?yàn)榱鲃有栽黾庸乐狄蚕鄬τ兴嵘?。年初我們估計，?chuàng)新層企業(yè)是新三板企業(yè)平均估值的1.3倍。隨著創(chuàng)新層的真正實(shí)施，估值差距還會拉大。流動性增加了溢價隨之相對增加，這就是為什么企業(yè)拼了命也要進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　許婉寧：截至6月17日的數(shù)據(jù)顯示，新三板做市商公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1553家，比2014年8月增長了28倍，做市商公司占到新三板掛牌公司20%多?？梢哉f，做市商公司股票的流動性是相對比較好的。監(jiān)管層也在不斷地力推一些新的舉措，包括推出創(chuàng)新層，未來可能引入私募機(jī)構(gòu)參與到做市商當(dāng)中來。

　　在交易制度方面，協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度可以說有著內(nèi)在的缺陷。掛牌+做市商這樣的方式，才能真正提高新三板公司股票流動性。做市商的功能不管從它的價值發(fā)現(xiàn)、提高流動性還有整個市場供求平衡和穩(wěn)定角度來講都是非常重要的。

　　3投資可參考三個“20”

　　問：新三板有近8000家企業(yè)，當(dāng)中有價值的企業(yè)很多，被忽略的也不少，如何幫助新三板企業(yè)發(fā)現(xiàn)價值、提升價值，如何做價值投資？

　　許婉寧：如果從券商的角度去篩選做市標(biāo)的，不同的機(jī)構(gòu)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，比如，有的券商有三個“20”的概念：第一，企業(yè)成長性方面，至少每年要增長20%以上；第二，PE以20倍為上限；第三，融資額度最好不超過2000萬。不管是做市還是投資，這三項(xiàng)都是可以參考的標(biāo)準(zhǔn)。

　　從我個人的經(jīng)驗(yàn)來說，不管是從二級市場去買賣股票也好，還是參與到新三板投資也好，控制風(fēng)險永遠(yuǎn)是第一位的。

　　馮志：我認(rèn)為價值投資的核心是，不僅要發(fā)現(xiàn)價值，還要維護(hù)和創(chuàng)造價值。有這樣一個案例，對方是一家傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司，估值要求很高，覺得公司對外擴(kuò)張，必須有一個億以上的資本投入。我去公司看了一下，跟創(chuàng)始人說，你把會計叫來，我們一點(diǎn)一點(diǎn)來進(jìn)行規(guī)劃。規(guī)劃完了，我跟他們說，你不需要一個億的資本投入。大家都在說過剩產(chǎn)能，你要學(xué)會“喝過剩產(chǎn)能的血”，因?yàn)槟鞘菦]想明白就把錢扔進(jìn)去砸出來的產(chǎn)能。他立即就明白了，從那些停產(chǎn)的公司里，把八九成新的設(shè)備以極便宜的價格買下來。把資本投資從一個億降到了3500萬。

　　最近我和這位創(chuàng)始人開了一個電話會議，一家企業(yè)的全新設(shè)備原價1100萬，現(xiàn)在100萬當(dāng)廢鐵賣給他。資本就這么殘酷，你錯了你就付出代價，我對了我就成功。

　　京華時報記者陳艷