震蕩整理過后A股怎么走？可關(guān)注券商與國企改革板塊

　　 6月即將過去。展望未來，隨著多個(gè)利空因素的逐個(gè)落地，在潛在利多如創(chuàng)新和改革不斷推進(jìn)的背景下，A股市場多空對決的“天平”似乎正在向多方傾斜。

　　整個(gè)6月，對于A股投資者來說，來自消息面的“紛擾”可是不少。先是盼著A股能納入MSCI指數(shù)的愿望再度落空，其后又是起起伏伏的美聯(lián)儲(chǔ)加息決議，上周則終于迎來了英國與歐盟的“分手”事件。短短一個(gè)月內(nèi)，投資者的情緒經(jīng)歷了過山車式的大轉(zhuǎn)折。

　　不過，好在經(jīng)歷了A股未加入MSCI前的一次幅度并不算大的下跌后，A股并沒有再受到英國“脫歐”的沖擊。上周A股整周僅出現(xiàn)小幅下跌，上證指數(shù)跌了1.30%，創(chuàng)業(yè)板指小幅小跌0.47%。

　　“陽光總在風(fēng)雨后”，把這句話放在當(dāng)下的A股來說，也是合理的?；仡欉^去A股經(jīng)歷的5次震蕩市，股市上下波動(dòng)基本源于政策、事件影響了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。而過去兩個(gè)月，國內(nèi)外利空因素不斷，如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、政策轉(zhuǎn)向、A股未加入MSCI、產(chǎn)業(yè)資本減持等，但目前市場正在通過下跌震蕩來逐漸消化這些不利因素。就當(dāng)前國內(nèi)投資環(huán)境而言，隨著英國“脫歐”公投靴子落地，階段性的利空已算是釋放得比較干凈了。

　　另外，三季度預(yù)計(jì)會(huì)迎來全年解禁“低潮”。統(tǒng)計(jì)顯示，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)業(yè)資本整體凈減持額為773億元，僅占資金流出額的10.7%，產(chǎn)業(yè)資本減持對市場沖擊較小。目前股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（全部A股PE倒數(shù)減去十年期國債收益率）為3%，已處于歷史中等水平。

　　不過，需要注意的是，由于英國脫歐僅是開啟了談判進(jìn)程，未來還有很大變數(shù)，多位權(quán)威人士也表態(tài)稱，英國脫歐的長期影響還會(huì)存在。

　　筆者認(rèn)為，英國脫歐未來對A股的沖擊，主要可能會(huì)來自于風(fēng)險(xiǎn)偏好、匯率和流動(dòng)性等方面。首先，從基本面上看，英國“脫歐”對中長期全球經(jīng)濟(jì)的影響仍需觀察，短期存在制度摩擦成本，一旦出現(xiàn)突發(fā)事件，或?qū)⒂绊懙絿鴥?nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　其次，對金融市場而言，更多的是心理層面影響。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最怕不確定性，而英國“脫歐”則打開了投資者對歐盟不穩(wěn)定性情緒的“潘朵拉魔盒”。這從24日公投結(jié)果公布當(dāng)日國內(nèi)外股市、匯市的表現(xiàn)，就可以看出一些端倪。第三，至于外匯市場上人民幣的表現(xiàn)，現(xiàn)在來看并不明確。公投當(dāng)日，除了避險(xiǎn)貨幣日元外，其他各國兌美元匯率均大幅下跌，但其中人民幣匯率跌幅較小，仍相對穩(wěn)定；而且，不排除央行為了穩(wěn)定人民幣的中間價(jià)短期入市干預(yù)。

　　此外，在流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)英國和歐洲央行會(huì)很快降息，并釋放額外的流動(dòng)性來安撫市場。反觀美聯(lián)儲(chǔ)方面，也會(huì)進(jìn)一步推遲加息，甚至可能配合歐洲和英國央行向全球市場釋放流動(dòng)性。因此，后續(xù)還需要觀察全球央行面對英國脫歐所采取的措施。

　　那么，在此背景之下，A股將會(huì)怎么走？投資者又該如何配置資產(chǎn)？

　　首先，考慮到后續(xù)全球主要資本市場仍可能會(huì)受“脫歐”事件的波及，配置避險(xiǎn)資產(chǎn)仍然會(huì)是一段時(shí)間內(nèi)不錯(cuò)的選擇。鑒于英國“脫歐”仍存在不確定因素，未來全球市場避險(xiǎn)情緒仍可能會(huì)上升，這將利好避險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，短期內(nèi)，具有避險(xiǎn)屬性的黃金、國債、美元和日元仍將受益，而歐元和英鎊可能會(huì)大幅下跌。

　　數(shù)據(jù)顯示，在公投統(tǒng)計(jì)過程，黃金現(xiàn)貨一度漲幅達(dá)到7.8%，創(chuàng)出2008年以來最大漲幅。而公投當(dāng)日，黃金價(jià)格上漲4.71%，一盎司黃金價(jià)格為1315.13美元，這顯示出在公投結(jié)果出爐后，資金對避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了明顯的傾斜。另一避險(xiǎn)資產(chǎn)國債亦有望走強(qiáng)。脫歐公投后，中長期（7年和10年）利率債和國開債的價(jià)格均有不同程度的上升。

　　與此同時(shí)，震蕩市中，除了選擇避險(xiǎn)資產(chǎn)，估值合理、盈利穩(wěn)定增長的行業(yè)和個(gè)股無疑也更具優(yōu)勢。綜合分析來看，建議關(guān)注券商與國企改革板塊。

　　短期關(guān)注券商，主要有以下因素：一是隨著市場單邊下跌的結(jié)束，券商的自營資管等業(yè)務(wù)均有所好轉(zhuǎn)，券商基本面偏差的階段已經(jīng)過去。而隨著震蕩市的不斷發(fā)展，反彈行情的后半段券商也會(huì)有補(bǔ)漲行情，比如去年的11月初和今年的3月中，均出現(xiàn)券商階段性大幅領(lǐng)先大盤的行情。

　　二是機(jī)構(gòu)配置和估值已相對處于歷史低位。震蕩市是存量資金的博弈。統(tǒng)計(jì)顯示，目前券商板塊流通股份中機(jī)構(gòu)持股占比僅12.8%，籌碼比較分散；基金重倉股中券商占比1.1%，均處于歷史低位。同樣，目前券商板塊PE僅13倍，PB僅2倍，也處于在歷史低位。

　　三是考慮到未來會(huì)有重磅改革利好。據(jù)媒體報(bào)道，全國金融工作會(huì)議有可能提前至今年夏季召開，市場預(yù)期隨之而來將有一系列金融改革，極有可能會(huì)成為券商板塊的最大催化劑。歷史上曾召開四次全國金融工作會(huì)議，每次會(huì)議對金融市場都做出了一系列實(shí)質(zhì)性的改革。市場預(yù)期此次會(huì)議內(nèi)容將可能涉及到金融監(jiān)管改革，這對券商板塊勢必會(huì)有極大的催化作用。（記者 郭家軒）