日元升值成“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的麻煩

　　最近，日本財(cái)務(wù)大臣麻生太郎對(duì)日元近期的升值發(fā)出警告，稱對(duì)“單向、快速和投機(jī)性”匯率波動(dòng)深切關(guān)注，并表示必要時(shí)將緊急應(yīng)對(duì)。此前在日本央行維持政策不變后，日元兌美元和歐元匯率均觸及數(shù)年高點(diǎn)。日元的升值趨勢(shì)，與日本政府所推崇的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”背道而馳。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的主要目標(biāo)之一是通過日元貶值策略，將日本拉出經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的泥潭。為了確保日元貶值的持續(xù)通道，日本政府曾于2011年11月進(jìn)行干預(yù)。但目前日本政府進(jìn)退兩難。

　　2016年以來，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”遇到了大麻煩。首先，日本消費(fèi)稅提高通脹是短期現(xiàn)象，目前日本CPI已經(jīng)回到了0%附近。其次，日本央行寬松政策已經(jīng)黔驢技窮，負(fù)利率引發(fā)市場(chǎng)恐慌、銀行壓力，日本政府內(nèi)部對(duì)負(fù)利率也產(chǎn)生了爭(zhēng)議。同時(shí)，與歐元不同，日元是避險(xiǎn)資產(chǎn)，在市場(chǎng)恐慌時(shí)，日元會(huì)升值?？傊毡狙胄袩o(wú)法繼續(xù)讓名義負(fù)利率下降，同時(shí)由于通脹回落，導(dǎo)致實(shí)際利率上升，結(jié)果就是日元走強(qiáng)。

　　如果日本央行降低利率，那么負(fù)利率會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，日元作為避險(xiǎn)貨幣升值；而如果日本央行不降低利率，那么從利率平價(jià)的角度，日元貶值已經(jīng)到了盡頭，日元還是要升值。更麻煩的是，由于此前市場(chǎng)對(duì)于日本寬松預(yù)期過強(qiáng)，以及對(duì)于美國(guó)加息預(yù)期過強(qiáng)，導(dǎo)致日元存在嚴(yán)重的低估，這進(jìn)一步增加了日元的升值壓力。

　　理論上，一國(guó)貨幣走高，說明該國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗。但日元升值的背后是經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)，日本政府和經(jīng)濟(jì)界均認(rèn)為日元匯率與日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不相符，對(duì)此表示擔(dān)憂。日元升值讓日本產(chǎn)品出口、以美元為基準(zhǔn)結(jié)算的海外日資企業(yè)愁眉不展。據(jù)日興證券專家測(cè)算，日元匯率每升高1日元，在東京證券交易所上市的1800家企業(yè)經(jīng)常利潤(rùn)就損失0.8%。按照今年以來已升值12日元的情況看，相當(dāng)于這些企業(yè)的5萬(wàn)億日元利潤(rùn)泡湯，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的沖擊可想而知。

　　日元走強(qiáng)是內(nèi)外多重因素決定的。單從日本國(guó)內(nèi)看，并不具備支撐日元強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從國(guó)際上看，投機(jī)資金炒作是此輪日元升值的主要原因之一。由于國(guó)際油價(jià)低位徘徊，對(duì)美國(guó)加息預(yù)期減弱，致使國(guó)際投機(jī)資金涌向相對(duì)穩(wěn)定的日元市場(chǎng)。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，日本政府忌憚“違背市場(chǎng)規(guī)律”的帽子，不敢輕易干預(yù)外匯市場(chǎng)，這也在一定程度上助長(zhǎng)了投機(jī)資金的流入。從芝加哥市場(chǎng)貨幣期貨動(dòng)向可以看出，日元期貨已達(dá)到近兩個(gè)月來的最高點(diǎn)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)日元的心理預(yù)期不斷提高。

　　日元的飆升與日元的避險(xiǎn)貨幣職能也關(guān)系密切。這可以從今年1月末日本央行推出負(fù)利率政策后日元不跌反漲、對(duì)美元升值近7%中窺見一斑。事實(shí)上，在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)高企之時(shí)，全球資金都會(huì)傾向于購(gòu)入更安全、投資回報(bào)率更低的避險(xiǎn)資產(chǎn)。而日元就屬于這種傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣。日本國(guó)債收益率長(zhǎng)期以來都是全球主要國(guó)家中最低的，收益率最低的資產(chǎn)也被認(rèn)為是最安全的。

　　據(jù)稱，如果日元繼續(xù)飆升，日本政府和日本央行會(huì)準(zhǔn)備好入場(chǎng)干預(yù)，但前提是事先獲得美國(guó)的支持，以避免在干預(yù)之后引發(fā)紛爭(zhēng)。但這一次，獲得美國(guó)支持的門檻非常高。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)雅各布·盧一再表示，近期市場(chǎng)走勢(shì)是“有序的”。特朗普和希拉里也都在通過賣出日元干預(yù)匯率的問題上持批判態(tài)度。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”目前面臨了前所未有的麻煩，即日元貶值似乎已經(jīng)沒有辦法再繼續(xù)了。而且目前日本CPI仍然在0%附近徘徊，日本GDP增速仍然只有1%，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的使命還遠(yuǎn)未達(dá)成。