【監(jiān)管層培育專業(yè)成熟的機(jī)構(gòu)投資者 大資管時(shí)代來(lái)臨】對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，2016年或許是一個(gè)偉大的年代。（中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，2016年或許是一個(gè)偉大的年代。
證監(jiān)會(huì)副主席李超不久前在出席第二屆“中國(guó)財(cái)富論壇”時(shí)表示，公募基金的成績(jī)充分體現(xiàn)了我國(guó)財(cái)富管理領(lǐng)域的快速進(jìn)步，公募基金要繼續(xù)發(fā)揮領(lǐng)頭羊作用，促進(jìn)財(cái)富管理業(yè)健康發(fā)展。
與此同時(shí)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)也在致力于推動(dòng)中國(guó)私募FOF(基金中的基金，F(xiàn)und of Fund)的發(fā)展，目標(biāo)是培育出100家左右比較大型的私募基金的FOF.
濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理王群航在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示：目前，市場(chǎng)中的FOF，全部屬于私募管理人?！癋OF要真正地大發(fā)展起來(lái)，必須要有公募參與?！?
提高機(jī)構(gòu)占比，機(jī)構(gòu)去“散戶化”
培育專業(yè)、成熟的機(jī)構(gòu)投資者是證監(jiān)會(huì)一直致力推動(dòng)的工作之一，其重要性不亞于引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。
早在前證監(jiān)會(huì)主席郭樹清主政時(shí)期，就旗幟鮮明地提出，要加大力度培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，壯大財(cái)富管理行業(yè)，引進(jìn)各種專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者，為企業(yè)年金、社保基金、住房公積金和養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)提供公平高效平臺(tái)。
相較于 銀行 、 保險(xiǎn) 、證券、信托等大塊頭金融機(jī)構(gòu)，公募、私募是小兒科，無(wú)法望其項(xiàng)背。
雖然2012年后，公募基金整體規(guī)模增長(zhǎng)較快，截至2015年底，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到7.2萬(wàn)億(不含基金子公司)，但與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比發(fā)展明顯緩慢。
同期，信托、保險(xiǎn)、券商管理規(guī)模分別為16.3萬(wàn)億元、12.36萬(wàn)億元、11.89萬(wàn)億元。尤其與起步較晚的券商資管相比，基金增長(zhǎng)乏力。
大力培育機(jī)構(gòu)投資者更大益處還在于，可一舉改變A股長(zhǎng)期以來(lái)以散戶為主的格局。
據(jù) 海通證券 統(tǒng)計(jì)，截至2016年5月13日，自然人(即個(gè)人投資者)賬戶數(shù)量為10506.1萬(wàn)，占比99.72%。如果按A股投資者自由流通市值占比中，散戶投資者占50.4%，一般法人18.9%、公募基金8.6%、保險(xiǎn)和社保6.4%、陽(yáng)光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII合計(jì)1.7%、國(guó)家隊(duì)6.1%。
而海外成熟市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者持有的市值占比往往達(dá)到70%左右，日均成交超過(guò)八成都由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)大也與散戶占比高有關(guān)，并由此導(dǎo)致市場(chǎng)情緒化問(wèn)題很嚴(yán)重，這一投資結(jié)構(gòu)也決定了短期的熱點(diǎn)要比長(zhǎng)期價(jià)值更具有吸引力。
在某種程度上說(shuō)，機(jī)構(gòu)散戶化是導(dǎo)致2015年6月股災(zāi)的潛在因素。
有分析稱，類似公募基金之類的機(jī)構(gòu)掌握大量社會(huì)資源，價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資是其肩負(fù)的使命和責(zé)任。然而，由于整體專業(yè)能力不高和排名壓力，機(jī)構(gòu)的操作往往像散戶一樣追漲殺跌，甚至比散戶還散戶，這就放大了市場(chǎng)的波動(dòng)率，尤其是在股市暴跌之時(shí)。
私募基金也有類似情形。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊在中國(guó)私募基金2016論壇上強(qiáng)調(diào)，私募基金要更多地發(fā)展長(zhǎng)期資金、機(jī)構(gòu)資金，避免散戶化資金進(jìn)入退出過(guò)于頻繁，影響投資穩(wěn)定性。
機(jī)構(gòu)投資者在股市劇烈波動(dòng)中充當(dāng)“穩(wěn)定器”的良好效果，在國(guó)外資本市場(chǎng)已經(jīng)得到驗(yàn)證。
從投資理念來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者大多信奉長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，相較于散戶注重短期股價(jià)波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更注重 上市公司的基本面狀況，并通過(guò)長(zhǎng)期持股來(lái)獲取合理回報(bào)。更重要的是，在以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)博弈中，如果上市公司股價(jià)出現(xiàn)不理性的波動(dòng)，就會(huì)有機(jī)構(gòu)迅速介入，通過(guò)反向操作實(shí)現(xiàn)套利，股價(jià)回歸合理價(jià)格，從而有效地遏制股市的大幅波動(dòng)。
隨著近年來(lái)我國(guó)投資者的持股結(jié)構(gòu)已發(fā)生一些變化。A股去散戶化進(jìn)程有所加快、機(jī)構(gòu)主導(dǎo)局面正在形成。
申萬(wàn)宏源 報(bào)告指出，盡管從賬戶數(shù)量來(lái)看，個(gè)人賬戶數(shù)占比超90%；但從持股市值比重看，個(gè)人和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股占比均顯著下降，一般法人持股市值占比顯著提升到一半左右，以上交所為代表的藍(lán)籌股市場(chǎng)個(gè)人投資者占比下降得更多。
試水FOF，從“賣產(chǎn)品”到“管資產(chǎn)”
“FOF這個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)，第一次出現(xiàn)的正規(guī)的場(chǎng)合，是在《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》里，在第30條，即公募基金的法規(guī)?！蓖跞汉奖硎荆瑥膶?shí)踐上說(shuō)，私募早于公募。
中國(guó)私募FOF的演進(jìn)發(fā)展，或可視為基金業(yè)先行試水FOF的開端。
FOF是專門投資于其他證券投資基金的基金。其與開放式基金最大區(qū)別在于，它是以基金為投資目標(biāo)的，而基金是以股票、債券等有價(jià)證券為投資標(biāo)的。
在國(guó)內(nèi)，F(xiàn)OF基金還處于起步階段，目前只有六七百億市場(chǎng)，提升空間無(wú)限。據(jù)測(cè)算，海外成熟的市場(chǎng)一般FOF品類占基金品類的10%左右。截至今年5月底，公募基金管理規(guī)模為8.09萬(wàn)億元，以此推算，至少有0.8萬(wàn)億元市場(chǎng)空間。
隨著基金行業(yè)的快速發(fā)展，多元化的資產(chǎn)配置、數(shù)目繁多的基金產(chǎn)品無(wú)疑增加了投資者的選擇難度。
以私募基金為例，據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截止到2016年5月4日，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理人24155家，私募基金32178只。
更要命的是，“不論是公募還是私募基金，業(yè)績(jī)分化都比較明顯?！毖芯恐行难芯繂T高飛表示。
研究發(fā)現(xiàn)，2015年有745只成立滿一年的主動(dòng)管理型權(quán)益類基金，排名第一的收益率有171.78%，排名最后的收益率有-17.75%。即使是同一位基金經(jīng)理管理的同一只基金也很難保持長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定，比如去年排名第二的權(quán)益類公募基金，今年以來(lái)收益率墊底。
私募基金更是良莠不齊?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年有1686只證券類私募基金清盤，平均每月清盤138只。
相形之下，F(xiàn)OF基金在國(guó)外不僅成為主流投資方式，而且得到投資者認(rèn)可。
美國(guó)投資公司行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)FOF基金規(guī)模從2000年幾百億規(guī)模增長(zhǎng)到2015年的1.2萬(wàn)億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，明顯高于共同基金6%左右的增長(zhǎng)水平。
相對(duì)其他類型基金而言，F(xiàn)OF基金最大的優(yōu)勢(shì)在于，通過(guò)大類資產(chǎn)配置加精選個(gè)基的投資方式，能有效回避市場(chǎng)不確定因素，平滑凈值波動(dòng)。特別在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，F(xiàn)OF基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的特性更是突顯出來(lái)。
研究顯示，2015年6月，普通股票型私募月平均收益率-11.35%，同期FOF基金平均收益率-3.92%。這也是股災(zāi)之后，包括券商、 基金公司、銀行、三方理財(cái)?shù)冉鹑跈C(jī)構(gòu)紛紛加緊布局FOF基金的原因所在。僅2015年就新發(fā)580只FOF基金，規(guī)模約660億元。
FOF的出現(xiàn)也為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從“賣產(chǎn)品”到“管資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型提供了路徑。
在晨星(中國(guó))研究中心殷杰看來(lái)，F(xiàn)OF不僅給產(chǎn)品線齊全的大型基金公司帶來(lái)了機(jī)會(huì)，也為整個(gè)鏈條上特定領(lǐng)域內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)主體帶來(lái)了機(jī)會(huì)。例如資產(chǎn)配置服務(wù)提供商、被動(dòng)化投資產(chǎn)品如 ETF提供商、特定資產(chǎn)類別具有主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)的中小型基金公司、以及財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。
“從管理人的角度來(lái)看，F(xiàn)OF有兩種：公募管理人的FOF、私募管理人的FOF。公募里的專戶，也屬于私募管理人性質(zhì)?！蓖跞汉奖硎荆侥糉OF做不大，能夠做大、做規(guī)范的，唯有公募FOF.
雖然市場(chǎng)一致期待公募管理人的FOF，然而目前看來(lái)，或須假以時(shí)日。
而規(guī)模偏小、分散是私募基金現(xiàn)狀。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截止到2016年5月，私募證券基金公司自主發(fā)行基金中，74.31%的管理規(guī)模集中于0~1億元之間，高于10億元的僅有188家，占比4.45%，50億元以上的私募管理人有33家；顧問(wèn)管理基金中，規(guī)模50億元以上的私募管理人只有34家。
由此看來(lái)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)要在2萬(wàn)多家機(jī)構(gòu)中打造出100家大型私募基金FOF依然任重道遠(yuǎn)。
強(qiáng)監(jiān)管，倒逼機(jī)構(gòu)風(fēng)控合規(guī)
毋庸置疑，風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)管理是做大做強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的前提。在監(jiān)管層大力培育機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，強(qiáng)監(jiān)管也成為兩手都要硬的另一只拳頭。
李超在肯定公募基金成績(jī)同時(shí)，還特別強(qiáng)調(diào)公募基金存在的問(wèn)題。比如，風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍待提高，跟風(fēng)發(fā)行產(chǎn)品、搶占市場(chǎng)份額、集中持股等現(xiàn)象還一定程度地存在。在創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中，部分公司還存在業(yè)務(wù)錯(cuò)位和組織架構(gòu)錯(cuò)位、風(fēng)險(xiǎn)控制不力等問(wèn)題。
對(duì)于比公募基金更不透明、更不規(guī)范的私募基金，監(jiān)管層則痛下辣手。
隨著被業(yè)界稱為史上最嚴(yán)私募新規(guī)《私募投資基金募集行為管理辦法》的出臺(tái)，私募監(jiān)管風(fēng)暴自去年下半年啟動(dòng)。
2015年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)先后發(fā)布相關(guān)辦法，努力構(gòu)建包括機(jī)構(gòu)自查、隨機(jī)抽查、專項(xiàng)檢查在內(nèi)的立體式檢查體系，并加快建立私募基金突發(fā)事件應(yīng)急處置機(jī)制。
5月27日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)更重申了關(guān)于私募基金投資者的主要法規(guī)規(guī)定，主要涉及私募基金管理人登記、私募基金備案、法律意見(jiàn)書等多方面問(wèn)題。
李超稱，將從五方面著力構(gòu)建私募基金監(jiān)管和自律體系。其中，特別提到了在加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系的同時(shí)，要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，倒逼市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在事前就樹立合規(guī)意識(shí)。
如果從合規(guī)、風(fēng)控的角度上說(shuō)，相比于基金的主動(dòng)管理方式，F(xiàn)OF投資經(jīng)理在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為簡(jiǎn)單透明。
“FOF基金經(jīng)理70%的工作是與數(shù)據(jù)、計(jì)算打交道，剩下20%是放在跟基金經(jīng)理溝通，也就是說(shuō)在盡調(diào)、回訪，只有10%的時(shí)間放在配置本身的思考上面?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士告訴記者。
管理資金規(guī)模超過(guò)120億元人民幣的量化投資私募基金、富善投資董事長(zhǎng)林成棟告訴記者，A股波動(dòng)太大，而基于大數(shù)據(jù)之上的量化投資更科學(xué)，可持續(xù)性更強(qiáng)。“無(wú)論是公募、私募甚至包括很多其他領(lǐng)域，大家都開始運(yùn)用量化工具，這是趨勢(shì)?！?
A股投資者結(jié)構(gòu)中最大的痛點(diǎn)是散戶占比高、機(jī)構(gòu)投資者占比低。如果將散戶交易數(shù)據(jù)用大數(shù)據(jù)觀測(cè)出來(lái)，并應(yīng)用大數(shù)據(jù)研究分析，可以令市場(chǎng)進(jìn)一步回歸合理性。
京東金融日前推出大數(shù)據(jù)消費(fèi)指數(shù)，該指數(shù)主要應(yīng)用于證券投資行業(yè)，為證券分析和策略生產(chǎn)提供高質(zhì)量、獨(dú)家的信息，提高基本面投資的有效性。據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2015年2月以來(lái)該策略獲得33.98%的年化收益率。
在混業(yè)大資管時(shí)代， 國(guó)泰君安 托管部總經(jīng)理陳忠義表示，需要考慮的是，如何通過(guò)專業(yè)服務(wù)，通過(guò)持續(xù)科學(xué)的服務(wù)更好地滿足客戶需求，其中，除了投研能力，還包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力?！拔磥?lái)通過(guò)我們持續(xù)的服務(wù)，以及其他的資源服務(wù)能提升我們的專業(yè)，提升為客戶創(chuàng)新的服務(wù)支持能力?！?/p>
(責(zé)任編輯：羅伯特)
