吉宏股份IPO存隱憂

　　日前，已經(jīng)通過證監(jiān)會發(fā)審委審核的廈門吉宏包裝科技股份有限公司（簡稱“吉宏股份”）正在等待IPO發(fā)行批文。而《經(jīng)濟(jì)參考報》記者研讀吉宏股份招股說明書發(fā)現(xiàn)，這家包裝行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)報告期內(nèi)存在因產(chǎn)品銷售單價下滑導(dǎo)致的業(yè)績不穩(wěn)定、六成多營業(yè)收入依賴伊利集團(tuán)等重要風(fēng)險。此外，吉宏股份報告期內(nèi)應(yīng)收賬款和負(fù)債總額一直持續(xù)上升，公司坦言存在一定的短期償債風(fēng)險。

　　銷售單價不穩(wěn)定業(yè)績存下滑風(fēng)險

　　吉宏股份是一家包裝印刷綜合解決方案的專業(yè)提供商，主要產(chǎn)品為彩色包裝紙盒、彩色包裝箱、塑料軟包裝、環(huán)保紙袋等，廣泛應(yīng)用于快速消費(fèi)品行業(yè)。

　　吉宏股份招股書顯示，報告期內(nèi)（指2012年、2013年、2014年和2015年上半年）實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為35549.12萬元、38725.59萬元、38592.75和24831.37萬元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3537.36萬元、3633.21萬元、1908.39萬元和1676.85萬元。吉宏股份在對其營業(yè)收入變動情況進(jìn)行分析后指出，2012年至2014年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率僅為4.22%，其中2013年度同比增長8.94%，2014年同比減少0.34%，其主要原因在于主要產(chǎn)品價格的下滑。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，彩色包裝紙盒、彩色包裝箱是吉宏股份的主打產(chǎn)品，報告期內(nèi)這兩種產(chǎn)品占其主營業(yè)務(wù)收入的比例合計(jì)分別為96.71%、94.04%、92.38%和90.27%。而吉宏股份披露的報告期內(nèi)主要產(chǎn)品價格變動信息顯示，其主要產(chǎn)品銷售單價在報告期內(nèi)呈現(xiàn)出一路下滑的態(tài)勢。彩色包裝紙盒銷售單價從2012年的3.73元/平方米相繼下滑至2013年的3.57元、2014年的3.23元和2015年上半年的3.12元，下滑幅度依次分別為4.29%、9.52%、4.00%。無獨(dú)有偶，彩色包裝箱的銷售單價也從2012年的2.88元/平方米相繼下滑至2013年的2.62元、2014年的2.40元和2015年上半年的2.33元，下滑幅度依次分別為9.03%、8.40%、2.10%。

　　報告期內(nèi)，吉宏股份下游的部分重點(diǎn)客戶的降價行為印證了其主要產(chǎn)品銷售單價下滑的事實(shí)。招股書顯示，2014年伊利集團(tuán)對吉宏股份采購的90%以上產(chǎn)品采購價格較2013年有不同幅度的下降，下降幅度主要在10%-15%。而吉宏股份與伊利集團(tuán)簽訂的2015年銷售合同又出現(xiàn)了銷售單價下降的現(xiàn)象，吉宏股份對伊利集團(tuán)銷售的90%以上產(chǎn)品的銷售價格較前一年度均有不同幅度（主要在1%－11%之間）的下降。

　　對此，吉宏股份稱，我國包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低，行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和實(shí)力的企業(yè)均以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模、提高市場占有率為主要目標(biāo)之一，市場競爭較為激烈，公司存在因市場競爭加劇而帶來的業(yè)績下滑風(fēng)險。吉宏股份還預(yù)警指出，如果2015年下半年，原紙采購價格上漲或客戶訂單量下滑，伊利集團(tuán)對公司主要產(chǎn)品采購價格的下調(diào)對公司利潤產(chǎn)生較大影響，很可能導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。

　　營收六成多來自伊利集團(tuán)

　　吉宏股份稱，經(jīng)過多年的努力，憑借新穎的設(shè)計(jì)創(chuàng)意、先進(jìn)的產(chǎn)品工藝和優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)，公司已與伊利集團(tuán)、恒安集團(tuán)、納愛斯集團(tuán)、金紅葉集團(tuán)、陽光照明等國內(nèi)快速消費(fèi)品領(lǐng)域的知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　招股書顯示，吉宏股份報告期內(nèi)前五大客戶的銷售收入占其主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為92.12%、92.32%、93.96%和90.39%，其中對公司第一大客戶伊利集團(tuán)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為63.72%、68.30%、67.27%和66.18%。而從銷售區(qū)域來看，吉宏股份的銷售收入則相應(yīng)地重點(diǎn)來自伊利集團(tuán)所在的華北區(qū)域，報告期內(nèi)華北區(qū)域銷售收入占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)64.62%、62.39%、62.47%和53.05%。

　　吉宏股份在分析公司來自伊利集團(tuán)的收入占比較高的原因時稱，這是公司所處發(fā)展階段、食品飲料企業(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)等因素綜合影響而形成的結(jié)果。值得投資者注意的是，吉宏股份在招股書中重點(diǎn)揭示了“客戶集中度較高的風(fēng)險”。吉宏股份坦言，公司的主要客戶集中在食品飲料、日化等消費(fèi)品領(lǐng)域，如果由于客戶自身原因發(fā)生產(chǎn)品安全等質(zhì)量事件，或受到行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)發(fā)生的產(chǎn)品重大事件的連帶影響，或因外部宏觀經(jīng)濟(jì)變化而導(dǎo)致自身終端消費(fèi)市場發(fā)生不利變化等各種情形，導(dǎo)致對公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

　　鑒于存在的客戶集中度較高的風(fēng)險，吉宏股份稱2014年、2015年積極采取必要措施降低這一風(fēng)險，拓展了廣州立白企業(yè)集團(tuán)有限公司、福建泉州匹克體育用品有限公司等新客戶，新客戶的拓展將降低公司業(yè)務(wù)對伊利集團(tuán)的依賴。但《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，截至招股書披露日，吉宏股份的客戶集中度仍然居高不下，且對單一客戶伊利集團(tuán)的過度依賴現(xiàn)象依然存在。

　　此外，吉宏股份在招股書中多次強(qiáng)調(diào)，公司與伊利集團(tuán)建立了互信互利的長期穩(wěn)定合作關(guān)系且已經(jīng)合作了9年。吉宏股份的保薦機(jī)構(gòu)出具的核查意見也認(rèn)為，發(fā)行人與主要客戶的交易具有可持續(xù)性。但記者注意到，從2014年12月起，伊利集團(tuán)紙質(zhì)包裝由集團(tuán)供應(yīng)保障部整合招標(biāo)，不再由各事業(yè)部自行招標(biāo)，由集團(tuán)直接與供應(yīng)商簽訂合同，合同期限僅為一年。

　　應(yīng)收賬款居高不下償債風(fēng)險不容忽視

　　招股書透露，吉宏股份2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末，應(yīng)收賬款賬面價值分別為9789.42萬元、8735.56萬元、11188.19萬元和11218.25萬元，應(yīng)收賬款賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為49.60%、41.32%、45.68%和42.80%。此外，報告期內(nèi)的應(yīng)收賬款余額分別為10312.64萬元、9226.24萬元、11809.58萬元和11840.70萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為29.01%、23.82%、30.60%、47.68%，總體呈上升趨勢。而吉宏股份應(yīng)收賬款最多的前五名客戶中，排在第一位的是伊利集團(tuán)，截止到2015年6月30日應(yīng)收伊利集團(tuán)賬款余額為6450.96萬元。

　　值得一提的是，吉宏股份將公司應(yīng)收賬款余額較大原因歸結(jié)于公司所處行業(yè)的結(jié)算方式。吉宏股份稱，為了與優(yōu)質(zhì)客戶建立長期合作關(guān)系，行業(yè)內(nèi)企業(yè)一般會根據(jù)客戶的信譽(yù)、財務(wù)狀況等給予長期客戶或新開拓的知名度較高的客戶適當(dāng)?shù)男庞闷凇Ｒ虼?，吉宏股份認(rèn)為，雖然公司應(yīng)收賬款所對應(yīng)的主要客戶信譽(yù)良好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險較小，但因公司的應(yīng)收賬款數(shù)額較大，如果公司不加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，在主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化的情況下，公司將面臨應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險。

　　吉宏股份稱，包裝印刷行業(yè)是一個典型的資本密集型行業(yè)，與同行業(yè)的上市公司相比，公司在經(jīng)營規(guī)模和資本實(shí)力方面還存在著一定的差距。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，吉宏股份2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末，負(fù)債總額分別為19218.18萬元、23983.91萬元、28982.88萬元和29331.25萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為51.69%、52.97%、54.62%和54.13%，呈現(xiàn)出持續(xù)攀升的態(tài)勢。

　　從財報來看，吉宏股份負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主，報告期內(nèi)公司流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重均在80%以上，非流動負(fù)債占總負(fù)債的比重較小。吉宏股份對此解釋稱，一方面公司結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，充分利用了經(jīng)營性賬期，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款金額較大；另一方面公司采購原材料等生產(chǎn)經(jīng)營活動對流動資金需求較大，因此公司短期借款余額較大。吉宏股份在分析其償債能力時指出，2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末公司的流動比率分別為1.10、1.06、0.92和0.95，速動比率分別為0.86、0.84、0.71和0.74，均低于同行業(yè)可比上市公司的平均值。此外，吉宏股份母公司2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.22%、53.44%、55.55%和55.68%，均略高于同行業(yè)可比上市公司。對此，吉宏股份坦言，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，產(chǎn)能擴(kuò)張使得公司的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投入需要大量的資金，并且維持日常經(jīng)營所耗用的營運(yùn)資金增加，導(dǎo)致公司流動負(fù)債規(guī)模較大，公司存在一定的短期償債風(fēng)險。

　　吉宏股份還在招股書中特別提到，近幾年公司良好的信用記錄使公司獲得長期穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)授信，能夠穩(wěn)定地從貸款機(jī)構(gòu)獲得資金支持。但《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，截止到2015年6月30日，吉宏股份取得的銀行授信額度為17700萬元（包括抵押、擔(dān)保等），已使用額度高達(dá)16328.64萬元，僅有1371.36萬元的額度未使用。

　　2日，《經(jīng)濟(jì)參考報》記者致電、致函吉宏股份采訪，該公司一位姓許的女士表示，可以將郵件發(fā)至公司公開郵箱。但截至記者發(fā)稿時，吉宏股份未有回復(fù)。