半數(shù)子公司報(bào)虧 傲農(nóng)沖擊IPO“后院不穩(wěn)”

　　5月27日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上公布了福建傲農(nóng)生物科技集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“傲農(nóng)”）的招股說(shuō)明書(shū)。這家兩年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增長(zhǎng)九成，產(chǎn)能翻倍的公司擬登陸上交所。

　　于2011年6月成立的傲農(nóng)集團(tuán)堪稱(chēng)飼料行業(yè)的黑馬，不到5年的時(shí)間，公司已完成在全國(guó)31個(gè)省市的布局，獲得“中國(guó)十大最受歡迎乳豬料品牌”等獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　“這正式開(kāi)啟了創(chuàng)建世界領(lǐng)先的農(nóng)牧企業(yè)的宏偉征程”，在講起公司5年前成立的經(jīng)歷時(shí)，傲農(nóng)在官網(wǎng)上不無(wú)豪邁地說(shuō)。

　　然而新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在迅速成長(zhǎng)的背后，傲農(nóng)的資金鏈卻處于長(zhǎng)期緊繃狀態(tài)，并為此付出了巨額的融資成本；同時(shí)，在承受著資金壓力而擴(kuò)張的傲農(nóng)業(yè)績(jī)并不理想，旗下子公司虧損面超一半，甚至福建老家也“后院起火”，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑。

　　幫客戶(hù)“背書(shū)”實(shí)現(xiàn)急速擴(kuò)張

　　招股書(shū)顯示，傲農(nóng)為飼料行業(yè)公司，起步于福建，目前正快速向全國(guó)擴(kuò)張，實(shí)控人吳有林現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，其直接和間接持有公司共計(jì)64.88%的表決權(quán)。吳有林年紀(jì)不大，生于1978年，此前曾在飼料行業(yè)巨頭大北農(nóng)在福建的事業(yè)部任職。

　　官網(wǎng)信息顯示，傲農(nóng)創(chuàng)建于2011年6月，創(chuàng)建五年來(lái)，飼料板塊已投產(chǎn)生產(chǎn)基地30個(gè)，在建及籌建基地10個(gè)，市場(chǎng)布局已覆及全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)，現(xiàn)有員工5000多人，獲頒“中國(guó)生豬業(yè)風(fēng)云榜最佳新銳企業(yè)”、“中國(guó)十大最受歡迎乳豬料品牌”等獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　相比于截至2013年底7.1億元的總資產(chǎn)，傲農(nóng)截至去年底資產(chǎn)增長(zhǎng)了九成，升到13.5億元。相比于2013年76.8萬(wàn)噸的飼料產(chǎn)能，傲農(nóng)2015年攀升到168萬(wàn)噸，兩年間產(chǎn)能翻了一倍多。

　　那么，成立不久的傲農(nóng)是如何實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的呢？

　　傲農(nóng)應(yīng)收賬款的迅速增長(zhǎng)揭開(kāi)了這一問(wèn)題的部分謎底。招股書(shū)顯示，2013-2015年，傲農(nóng)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.99億元，1.6億元和2.7億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別約20%、29%和35%。

　　傲農(nóng)表示，應(yīng)收賬款金額較大、占比較高的原因在于開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)時(shí)候，采取積極的銷(xiāo)售策略，為新客戶(hù)提供適當(dāng)?shù)母犊钚庞闷诘葍?yōu)惠條件來(lái)打開(kāi)市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)亟⒎€(wěn)定客源。

　　不僅是放寬收款期限，為提高客戶(hù)黏性，傲農(nóng)還為客戶(hù)提供融資支持服務(wù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是幫客戶(hù)融資。

　　截至2015年底，傲農(nóng)協(xié)助福建、江西兩省區(qū)374家下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)辦理銀行個(gè)人信用卡授信額度3335.4萬(wàn)元。此外，協(xié)助江西南昌、吉安20家下游客戶(hù)辦理銀行個(gè)人貸款820萬(wàn)元，為上述貸款向銀行提供保證金396萬(wàn)元。

　　在客戶(hù)融資支持服務(wù)模式中，下游客戶(hù)為向銀行借款的主體，公司作為客戶(hù)推薦方，承擔(dān)了擔(dān)保責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)和部分保證金繳納義務(wù)。傲農(nóng)承認(rèn)，如果部分客戶(hù)延期償還貸款或無(wú)法償貸，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生影響。

　　負(fù)債率超六成，四處尋“金主”

　　傲農(nóng)為拉攏客戶(hù)而在資金上大做文章，其付出的代價(jià)是迅速增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款、巨額的保證金和不確定的信用風(fēng)險(xiǎn)，這都加劇了公司的資金緊張局面。

　　事實(shí)上，由于處于擴(kuò)張期，傲農(nóng)目前還有大量在建工程，這也推高了傲農(nóng)的負(fù)債。

　　截至2013年末，公司在建工程金額為1402萬(wàn)元，到2015年底達(dá)到6018萬(wàn)元，兩年間增長(zhǎng)了超過(guò)300%。相比于2013年的6.04億元總負(fù)債額，到2015年底已經(jīng)增至9.03億元。

　　在高負(fù)債情況下仍然在資金上為客戶(hù)“讓利”，這樣的發(fā)展模式導(dǎo)致公司流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)——流動(dòng)比率就處于行業(yè)較低水平。

　　新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，相比于同行業(yè)上市公司流動(dòng)比率1.50，傲農(nóng)僅為0.86，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)巨頭——大北農(nóng)（1.89）和禾豐牧業(yè)（1.86）。在合并口徑下資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)上，同行業(yè)平均值為35.47%，而傲農(nóng)高達(dá)66.97%。

　　在這種情況下，傲農(nóng)不得不四處尋找金主進(jìn)行融資。

　　首先是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2015年10月改制之前，傲農(nóng)經(jīng)歷了六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和八次增資。相比于2011年的1000萬(wàn)元注冊(cè)資本，到2015年3月時(shí)，傲農(nóng)的注冊(cè)資本增至1.21億元。

　　2015年10月改制后，傲農(nóng)在短短三個(gè)月之間又經(jīng)歷了三次增資，注冊(cè)資本增至3億元。其中，最引人關(guān)注的是2015年12月的增資，當(dāng)時(shí)傲農(nóng)引進(jìn)了被稱(chēng)為“新三板四大PE巨頭之一”的硅谷天堂，增資318萬(wàn)元，另一名股東九源長(zhǎng)青增資424萬(wàn)元。

　　在引入硅谷天堂等財(cái)務(wù)投資者之后，傲農(nóng)流動(dòng)比率雖然仍然大幅低于行業(yè)均值，但一改2013-2014年的下跌趨勢(shì)，在2015年提升至0.86。

　　傲農(nóng)的另一招數(shù)是依靠旗下迅速建設(shè)的固定資產(chǎn)向銀行借款。

　　截至2013年末，傲農(nóng)短期借款余額為5750萬(wàn)元，而到了2015年底，這一數(shù)字攀升至2.08億元，兩年間翻了近四倍。傲農(nóng)表示，2014年以來(lái)在各生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)，通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得融資的能力大幅增強(qiáng)，各銀行給予的授信額度也不斷提高。

　　高負(fù)債情況下迅速擴(kuò)張，再依靠這些新建固定資產(chǎn)進(jìn)行貸款，這種模式必然導(dǎo)致利息等融資成本不斷提高。

　　新京報(bào)記者注意到，公司2013年的利息支出僅為439.13萬(wàn)元，2015年翻了三倍，達(dá)到1489.51萬(wàn)元，導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用從2013年的493萬(wàn)元快速增長(zhǎng)到2015年的1912萬(wàn)元。

　　56家控股子公司31家虧損

　　然而，頗為尷尬的是，在頂著資金壓力在全國(guó)四處擴(kuò)張的時(shí)候，傲農(nóng)的“老家”福建卻出現(xiàn)了業(yè)績(jī)滑坡。

　　新京報(bào)記者看到，相比于2014年17.8億元的銷(xiāo)售額，傲農(nóng)2015年在福建市場(chǎng)僅取得了14.2億元的銷(xiāo)售成績(jī)，同比下降約兩成。

　　自從公司創(chuàng)建以來(lái)，福建一直是傲農(nóng)最重要的收入來(lái)源，雖然公司一直在開(kāi)拓外省市場(chǎng)，但直到2015年，福建市場(chǎng)的銷(xiāo)量依然占到了公司總銷(xiāo)售額的35.35%。

　　招股書(shū)顯示，2013年，傲農(nóng)前五大客戶(hù)全部屬于福建市場(chǎng)，每家客戶(hù)平均為傲農(nóng)貢獻(xiàn)了超過(guò)1300萬(wàn)的銷(xiāo)售額。到了2014年，僅有第四和第五大客戶(hù)屬于福建市場(chǎng)，每家客戶(hù)為傲農(nóng)貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售額不足1300萬(wàn)。而到了2015年，除了未標(biāo)明屬地的客戶(hù)“虎軍”之外，福建客戶(hù)已從前五大客戶(hù)榜單中消失了。

　　不僅僅是“后院著火”，傲農(nóng)在全國(guó)迅速擴(kuò)張的公司也并未迅速實(shí)現(xiàn)造血。

　　在招股書(shū)中，傲農(nóng)公布了在各地的56家控股子公司2015年業(yè)績(jī)。新京報(bào)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，其中有31家處于虧損狀態(tài)，虧損面超過(guò)了一半。

　　其中，虧損最嚴(yán)重的是哈爾濱傲農(nóng)，去年虧損額為265.37萬(wàn)元；該公司凈資產(chǎn)已經(jīng)跌至負(fù)值，為-311.26萬(wàn)元，處于資不抵債中。

　　對(duì)此，公司表示，部分子公司出現(xiàn)一定虧損，主要原因是成立時(shí)間較短、尚在籌建期，經(jīng)營(yíng)尚未完全走上正軌。

　　然而，福建老家的“著火”和新市場(chǎng)沒(méi)能迅速打開(kāi)局面，已經(jīng)導(dǎo)致傲農(nóng)銷(xiāo)量出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

　　2013-2014年，傲農(nóng)飼料產(chǎn)品銷(xiāo)量從74.7萬(wàn)噸增至109萬(wàn)噸，而2015年仍原地踏步，銷(xiāo)量仍為109萬(wàn)噸。

　　伴隨著飼料主業(yè)的滑坡，公司整體營(yíng)收也開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2014年，傲農(nóng)營(yíng)收41.8億元，同比增加了超10億元；但到了2015年，傲農(nóng)營(yíng)收萎縮到40.1億元。

　　產(chǎn)能擴(kuò)充，利用率大幅下滑

　　既然飼料賣(mài)不出去，新擴(kuò)張的產(chǎn)能便只能閑置。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，傲農(nóng)產(chǎn)能翻了一倍多，但新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，與此同期，傲農(nóng)的飼料產(chǎn)量卻增長(zhǎng)緩慢，2013年為75.6萬(wàn)噸，2015年為109.2萬(wàn)噸，兩年間增速僅為44.4%，與產(chǎn)能增速并不匹配。

　　產(chǎn)能迅速擴(kuò)張與產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢將導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下滑。事實(shí)上，相比于2013年高達(dá)98.37%的產(chǎn)能利用率，去年傲農(nóng)飼料的產(chǎn)能利用率大幅滑落到了64.99%。

　　在頂著資金鏈緊繃風(fēng)險(xiǎn)四處擴(kuò)張產(chǎn)能的同時(shí)，傲農(nóng)在市場(chǎng)上遭遇挫折，大批新建產(chǎn)能也處于閑置當(dāng)中，其未來(lái)如何支撐起其資金鏈也將成為公司發(fā)展的一大考驗(yàn)。

　　不過(guò)，從目前披露的資料來(lái)看，傲農(nóng)目前仍然志在擴(kuò)張。本次IPO募集的資金將用于新建飼料生產(chǎn)項(xiàng)目，建成后飼料產(chǎn)能將再增長(zhǎng)50%。

　　新京報(bào)記者上周致電傲農(nóng)方面相關(guān)人士，對(duì)方表示不愿接受采訪(fǎng)。

　　□新京報(bào)記者 趙毅波 北京報(bào)道