萬達(dá)院線重組：如何看待傳奇影業(yè)的歷史虧損？

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京6月1日訊 停牌超過三個月的萬達(dá)院線此前公布了資產(chǎn)重組計劃，萬達(dá)影視和好萊塢傳奇影業(yè)，構(gòu)成了此次發(fā)行股份購買的主要標(biāo)的。一個估值可能達(dá)到2000億的影視帝國，開始進(jìn)入視野。

　　受益于國內(nèi)蓬勃發(fā)展的電影市場，上市以來，萬達(dá)院線一直是績優(yōu)股的典范。新近發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，萬達(dá)院線今年1-4月票房收入同比增長四成。業(yè)績這么好，再注入萬達(dá)影視、傳奇影業(yè)兩大塊資產(chǎn)，許多投資者都在憧憬復(fù)牌后股價的走勢。

　　不過，也有一些細(xì)節(jié)令人不安：傳奇影業(yè)在過去的2014年、2015年均出現(xiàn)不同程度虧損。有投資者不由得吃驚：如此虧損企業(yè)，往上市公司里裝，是不是圈錢？

　　筆者仔細(xì)研究了公告后發(fā)現(xiàn)，傳奇影業(yè)的虧損沒有第一眼看上去那么可怕，虧損原因更多在于整合資源、重塑資產(chǎn)，為未來的盈利創(chuàng)造條件。畢竟，未來的預(yù)期才是資本市場應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　公告顯示，2016年傳奇影業(yè)就會開始盈利，而且提出2016-2018年實現(xiàn)31億人民幣盈利。投資者都知道，投資是看預(yù)期、看未來，不是糾結(jié)過去。既然接下來三年的業(yè)績已經(jīng)有保障了，過去的虧損就成為歷史，不能作為判斷未來投資的依據(jù)。

　　傳奇影業(yè)的短板和萬達(dá)的優(yōu)勢

　　當(dāng)然，了解過去也很重要。傳奇影業(yè)為什么會出現(xiàn)虧損？

　　此次公告里簡單提及，虧損有一些技術(shù)性的原因，比如管理層股權(quán)激勵加速行權(quán)，對部分資產(chǎn)計提減值等。分析可以發(fā)現(xiàn)，傳奇影業(yè)虧損形成的一部分原因，在于大刀闊斧地改善自身資產(chǎn)狀況，包括剔除一些不良資產(chǎn)，從而影響到了以前年度的整體收入和利潤，但可以讓自身資產(chǎn)更加健康。

　　擺脫歷史包袱，才能給未來一個更良好的預(yù)期。資產(chǎn)狀況更優(yōu)良，才具備盈利的可能。加之大股東萬達(dá)集團(tuán)的盈利承諾，如不能實現(xiàn)目標(biāo)，將補(bǔ)償投資者。這種動力和壓力的存在，只會加速傳奇影業(yè)扭虧為盈的實現(xiàn)。

　　其實，前兩年的虧損，也暴露了傳奇影業(yè)曾經(jīng)作為一家獨(dú)立制作公司的弱點(diǎn)，那就是業(yè)績波動性更大，抗風(fēng)險能力弱。美國六大電影公司，包括華納兄弟、索尼影業(yè)（含米高梅、哥倫比亞）、?？怂?、迪斯尼、派拉蒙、環(huán)球影業(yè)等，它們都是綜合性公司，業(yè)務(wù)多元化，且背靠實力雄厚的財團(tuán)，其業(yè)績不容易被兩三部片子的票房所影響。

　　而傳奇影業(yè)是好萊塢除六大之外最優(yōu)秀的一家電影公司，但從模式上看，它是獨(dú)立制作公司，與六大還不一樣。其資金實力也有限。它和派拉蒙、華納都有合作，但資金不充裕，很多看好的大制作，往往心有余而力不足，頂多只是跟投的角色。

　　這恰恰是傳奇影業(yè)注入萬達(dá)之后，最容易得到改善的地方。萬達(dá)影視本來就在打造電影全產(chǎn)業(yè)鏈，萬達(dá)集團(tuán)實力之雄厚，資源之豐富，在國內(nèi)大型民企中屈指可數(shù)。傳奇影業(yè)納入萬達(dá)影視版圖之后，資金支持迎刃而解，協(xié)同效應(yīng)更是如虎添翼。

　　而且，有了萬達(dá)，傳奇影業(yè)在好萊塢的地位也會得到提升。好萊塢日益看重中國市場，有了萬達(dá)集團(tuán)這個中國電影業(yè)巨頭、全球院線業(yè)霸主作為靠山，好萊塢必然會對傳奇影業(yè)高看一眼。

　　換個角度看，要不是傳奇影業(yè)出現(xiàn)虧損，中國企業(yè)幾乎不可能完成收購，切入好萊塢核心。有經(jīng)驗的投資者都知道，只有在出現(xiàn)暫時性虧損的時候，才是發(fā)起并購的最佳時機(jī)；一旦盈利狀態(tài)良好，誰會輕易將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售？

　　除了協(xié)同效應(yīng)之外，萬達(dá)海外收購已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗和成功案例。萬達(dá)并購AMC院線，成為哈佛商學(xué)院的教學(xué)案例，正可作為傳奇影業(yè)并購案的參照對象。萬達(dá)集團(tuán)2012年收購AMC，當(dāng)時AMC也是虧損狀態(tài)，旋即在2013年實現(xiàn)盈利，并于2014年成功上市，還收購了美國另一家院線公司，發(fā)展態(tài)勢良好，業(yè)績蒸蒸日上。萬達(dá)的成功之道，即在于通過管理層激勵，在不換人的情況下極大提升了管理層積極性。

　　包括其他更多海外并購的成功，萬達(dá)已經(jīng)證明自己有這個能力，在低點(diǎn)介入，收購發(fā)展?jié)摿^大的虧損企業(yè)，然后通過調(diào)整激勵機(jī)制和整合資源，催生業(yè)績拐點(diǎn)，最終使收購產(chǎn)生價值。從目前的態(tài)勢看，萬達(dá)很有希望在傳奇影業(yè)上復(fù)制AMC的成功。

　　 IP轉(zhuǎn)化的想象空間

　　作為美國著名影視制作企業(yè)，傳奇影業(yè)出品了一系列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》、《宿醉》、《侏羅紀(jì)世界》、《300勇士：帝國崛起》、《環(huán)太平洋》、《超人：鋼鐵之軀》等，已在全球累計獲得超過120億美元的票房，這里面每一個名字都是如雷貫耳。

　　影視行業(yè)，得IP者得天下。傳奇影業(yè)積累的IP和未來要開發(fā)的影片，其價值不可限量。

　　近日，萬達(dá)院線高管在投資者互動中表示，傳奇影業(yè)至少有30%的IP有希望轉(zhuǎn)化為國內(nèi)影院的IP，傳奇會和萬達(dá)院線、萬達(dá)影視，包括游戲等產(chǎn)生很大化學(xué)效應(yīng)，可以融合在一起。而且，利用這個平臺，公司可以和好萊塢六大做更多合作，包括好萊塢IP在中國的落地等。

　　就在2016年，傳奇影業(yè)將在全球推出根據(jù)暴雪娛樂獲獎游戲改編的《魔獸》以及投資最大的中美合拍片《長城》。

　　熟悉中國股市的投資者都知道，一部大片的成功，往往會給相關(guān)電影制作公司帶來無比豐厚的收益，比如《港囧》之于光線傳媒，《捉妖記》之于華誼兄弟，傳奇影業(yè)2016年的《魔獸》，接下來《蝙蝠俠》、《超人》等系列片的逐一推出，可以說，每一部大片票房飄紅之日，便是投資者喜獲豐收之時。

　　除了可見的IP收益，傳奇影業(yè)對中國電影行業(yè)的意義還不止于此。

　　傳奇影業(yè)在好萊塢，是屈指可數(shù)的優(yōu)質(zhì)電影制作公司。好萊塢執(zhí)全球電影行業(yè)之牛耳，其多年運(yùn)作秘辛，影視投資業(yè)務(wù)之復(fù)雜、精細(xì)，商業(yè)模式之成熟、完整，非一朝一夕之功。這么多年來，除了索尼成功收購哥倫比亞、米高梅之外，尚無第二個打進(jìn)好萊塢核心公司的跨國并購案例。

　　萬達(dá)收購傳奇，買的是好萊塢經(jīng)驗豐富的制片公司，而且團(tuán)隊保持不變。通過與傳奇影業(yè)的收購，學(xué)習(xí)好萊塢電影產(chǎn)業(yè)的精髓，打通進(jìn)入好萊塢核心的道路，對中國電影行業(yè)的發(fā)展，具有極大價值。其深遠(yuǎn)影響，更在商業(yè)之外。這件事，只有萬達(dá)有魄力做，也有能力做。

　　反觀國內(nèi)其他影視公司，買來買去，都是一些大牌明星，本土導(dǎo)演。這些IP當(dāng)然也有市場價值，但終究是“體內(nèi)循環(huán)”，對于中國電影行業(yè)的整體發(fā)展而言，意義有限。其格局與萬達(dá)影視，不可同日而語。

　　莫被浮云遮望眼，風(fēng)物長宜放眼量——這句話用來形容萬達(dá)院線并購重組傳奇影業(yè)，再合適不過了。