新三板邁入分層時代

　　歷時六個多月的時間，新三板分層的正式方案終于獲批，一個月之后，7000余家新三板企業(yè)將一分為二，邁入分層管理時代。分層方案對新三板市場創(chuàng)新層的分層標(biāo)準(zhǔn)、層級劃分及層級調(diào)整等內(nèi)容作出了明確規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士指出，在分層之后，投資者可以更好地甄選投資標(biāo)的，市場監(jiān)管也有望進一步細(xì)化。

　　■ 深圳特區(qū)報見習(xí)記者 熊子恒

　　入創(chuàng)新層企業(yè)占比不高

　　2013年年底，監(jiān)管層放開了掛牌新三板企業(yè)的地域限制，凡是在境內(nèi)注冊的、符合掛牌條件的企業(yè)均可申請掛牌轉(zhuǎn)讓。在此之后，新三板企業(yè)邁入了大擴容時代。擴容起步之時，新三板掛牌的企業(yè)不超過400家；而截至2016年5月27日，這一數(shù)字達到了7394家。掛牌企業(yè)數(shù)量由2000家增長至5000家，僅僅用了10個月的時間。

　　快速擴張之后，市場對于新三板分層管理的呼聲也越來越大。從最新的分層方案來看，新三板分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩層，創(chuàng)新層存在三套標(biāo)準(zhǔn)，分別就企業(yè)的盈利性、成長性和流動性來做劃分，只要符合其中之一就可以進入創(chuàng)新層。

　　具體來看，標(biāo)準(zhǔn)一是最近兩年連續(xù)盈利，且年平均扣非凈利潤不少于2000萬元，平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%；標(biāo)準(zhǔn)二是兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%;最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股；標(biāo)準(zhǔn)三是，最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元;做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。

　　另外，創(chuàng)新層對企業(yè)融資和活躍度方面也有要求，即最近12個月完成過股票發(fā)行融資（包括申請掛牌同時發(fā)行股票），且融資額累計不低于1000萬元；或者最近60個可轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不低于50%。根據(jù)安信證券的測算，分層之后可能有1124家企業(yè)進入創(chuàng)新層，占比達到16%。

　　分層難破流動性困局

　　不同于A股市場，新三板是一個專業(yè)化的市場。對于個人參與者來說，要求本人名下前一交易日日終持有的證券類資產(chǎn)市值達到500萬元。在業(yè)內(nèi)人士看來，迅速擴容之后，新三板企業(yè)出現(xiàn)了參差不齊的情況，投資者尋找好的投資標(biāo)的往往會花去大量的時間成本。

　　“把優(yōu)質(zhì)企業(yè)推向創(chuàng)新層，投資者和機構(gòu)可以更好地區(qū)分投資標(biāo)的，企業(yè)也會有更多融資的機會。美國納斯達克市場分三層，經(jīng)過20年才發(fā)展完善，平均每家企業(yè)有9個做市商，新三板做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)只有1000多家，未來新三板市場還有很大的發(fā)展空間?！币患曳闲氯鍎?chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的董事長對記者表示。

　　值得注意的是，流動性不足似乎已成為外界對新三板的一種共識，市場上存在大量零成交的僵尸類企業(yè)。2015年以來，新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊換手率僅22%、協(xié)議轉(zhuǎn)讓甚至低至4%，與A股市場無法相提并論。但本次分層的目的并不在于解決市場的流動性問題，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面表示，掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯(lián)系，而在于合理分配監(jiān)管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。

　　長期從事新三板業(yè)務(wù)，北京君澤君（深圳）律師事務(wù)所律師王相軍接受記者采訪時表示，分層方案中并沒有直接提高市場流動性的措施，但方便了投資者甄選理想的投資標(biāo)的。分層制度的制定勢必對新三板市場構(gòu)成利好，創(chuàng)新層企業(yè)會吸引更多的投資人和資金介入，對于基礎(chǔ)層的企業(yè)也會產(chǎn)生激勵效應(yīng)。市場流動性方面能否提高，重點還要看后續(xù)政策的刺激力度。

　　市場監(jiān)管逐步細(xì)化

　　進入創(chuàng)新層的企業(yè)無疑會在日后的發(fā)展中收獲更多紅利，在未來轉(zhuǎn)板制度推出后，創(chuàng)業(yè)層企業(yè)轉(zhuǎn)入A股市場的途徑也將更加便捷。

　　但天下并沒有免費的午餐，市場面對創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管也將進一步細(xì)化。按照管理者的說法，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從服務(wù)和監(jiān)管兩方面對兩個層次實施差異化制度安排，達不到相關(guān)條件的企業(yè)，上了創(chuàng)新層反而會感到不舒服?！边@樣看來，創(chuàng)新層企業(yè)將在未來接受更嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范。

　　“新三板擴容速度很快，其中有頗具規(guī)模的企業(yè)，也有小微企業(yè)，如果完全統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，股轉(zhuǎn)公司也沒有足夠的精力去管理，對于監(jiān)管不利。新三板中有不少采取做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，已經(jīng)進行過融資或者股份發(fā)行，加強監(jiān)管本來就很必要。”華安證券投行委員會副總經(jīng)理武長軍表示，分層之后，更多的監(jiān)管資源會向創(chuàng)新層傾斜，這有利于保護投資者，也引導(dǎo)創(chuàng)新層企業(yè)向更加規(guī)范化的方向發(fā)展。

　　在完善監(jiān)管機制的背景下，常態(tài)化與市場化的退出機制同樣十分必要。王相軍認(rèn)為，新三板市場是對注冊制的探索，采取“寬進嚴(yán)管”的措施，從發(fā)展趨勢來看，監(jiān)管規(guī)則需要逐步細(xì)化，券商也應(yīng)當(dāng)完善持續(xù)督導(dǎo)的義務(wù)。其實新三板企業(yè)掛牌維護成本比較低，掛牌費、持續(xù)督導(dǎo)費、審計等費用加一起也就30多萬，由于對盈利沒有硬性要求，新三板企業(yè)目前退出還是以自發(fā)摘牌為主。另外，存在未能按規(guī)定披露年報半年報等行為的企業(yè)也會按規(guī)定終止掛牌。未來市場在退出機制上需要完善，對于存在重大信息披露違法或財務(wù)造假的企業(yè)應(yīng)當(dāng)強制摘牌退市。

　　類金融企業(yè)難入創(chuàng)新層

　　雖然創(chuàng)新層劃分有一套明確標(biāo)準(zhǔn)，但這次分層卻把以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的類金融企業(yè)列入“黑名單”。隨著2016年互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治之風(fēng)在全國范圍內(nèi)刮起，新三板市場對這一類企業(yè)也采取了從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)度。

　　據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公告稱，私募基金管理機構(gòu)按照相關(guān)監(jiān)管要求整改后，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的，可以進入創(chuàng)新層；小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、融資租賃公司、典當(dāng)行、商業(yè)保理公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融等特殊行業(yè)掛牌公司，在相關(guān)監(jiān)管政策明確前，暫不進入創(chuàng)新層。

　　從梳理情況來看，新三板目前存在萬惠金科、軟智科技、光影俠、瓷爵士、嘉網(wǎng)股份、九信資產(chǎn)、中瀛鑫、大富裝飾8家與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)聯(lián)的公司。

　　對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)面臨的資本寒冬，深圳地標(biāo)金融CEO劉俠風(fēng)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融公司風(fēng)險頻發(fā)，監(jiān)管層雖然出臺相關(guān)政策，但目前尚處于整治初期，要想大幅釋放行業(yè)風(fēng)險還需時日。可以說場外市場對互金公司的從嚴(yán)監(jiān)管與互金行業(yè)監(jiān)管層保持了一致的步調(diào)。但從嚴(yán)監(jiān)管不等于打壓，待相關(guān)政策明確后，互金公司是有機會進入創(chuàng)新層的。