貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健“精準(zhǔn)滴灌”支持結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

　　5月27日，央行在公開市場開展了7天期950億元逆回購操作，中標(biāo)利率維持在2.25%。公開市場將實現(xiàn)單日資金凈投放450億元，本周凈投放700億元，為連續(xù)第二周凈投放。此外，27日還有1000億元6個月期中期借貸便利（MLF）到期，不過央行本月16日已開展MLF操作共2900億元。

　　據(jù)中國人民銀行貨幣政策分析小組發(fā)布的《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點(diǎn)的回顧》（以下簡稱《回顧》）統(tǒng)計，2015年以來，央行累計5次下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率、9次引導(dǎo)公開市場7天期逆回購操作利率下行。

　　有分析人士認(rèn)為，2016年供給側(cè)改革的任務(wù)目標(biāo)是“去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補(bǔ)短板”，而這也將深刻影響央行貨幣政策走向。2015年貨幣政策以穩(wěn)健略偏寬松為主，而步入2016年后，貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，積極助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　??？穩(wěn)健的貨幣政策取向保持不變

　　《回顧》提出，今年一季度，信貸增速高漲主要是“貨幣政策適度考慮了逆周期宏觀調(diào)控以及金融穩(wěn)定的需要”疊加春節(jié)因素影響，如今“隨著春節(jié)因素消除和股市逐步趨穩(wěn)”，貨幣信貸增速最終將回歸正常區(qū)間?！痘仡櫋愤€強(qiáng)調(diào)，“月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些起伏波動是很正常的，觀察貨幣政策穩(wěn)健性不能僅看個別月份?！?/p>

　　另一方面，《回顧》還預(yù)示，“由于應(yīng)對去年年中股市波動使當(dāng)時M2基數(shù)大幅抬高，因此未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降。”然而，這并非真實的貨幣增速，因而并不代表貨幣政策從此趨緊，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，M2增速將回歸正常。

　　 中信證券固定收益分析師明明認(rèn)為，央行就信貸與M2增速單獨(dú)進(jìn)行了說明，向市場傳遞了穩(wěn)定信貸增速的信號，并“預(yù)告”基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致M2增速繼續(xù)下滑，未來M2同比增速先降后升的格局基本明確，這與貨幣政策更趨實質(zhì)穩(wěn)健的基調(diào)相符。

　　莫尼塔宏觀研究主管鐘正生認(rèn)為，央行所指的“穩(wěn)健”，更多意味著貨幣政策在“穩(wěn)增長、穩(wěn)市場”中要合理發(fā)揮作用。就此而言，配合積極的財政政策發(fā)力也未嘗不是“穩(wěn)健”貨幣政策的應(yīng)有之義。

　　5月26日，財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人就政府債務(wù)問題答記者問時指出，“中國政府債務(wù)仍有一定舉債空間，政府可階段性加杠桿。”鐘正生也認(rèn)為，這里釋放出明確的財政政策適時適度加碼的信號，“寬財政+穩(wěn)貨幣”將是最為適宜和可行的政策場景。

　　刺激需求遭否定怎樣的貨幣政策更合適

　　從近期的政策看，通過政策刺激和加杠桿實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的路徑已經(jīng)被否定。民生銀行研究院院長黃劍輝表示，4月份宏觀數(shù)據(jù)的波動，表明短期需求推動的外生性增長具有不可持續(xù)性，必須通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加以解決，需求擴(kuò)張只能適度。那么，要實現(xiàn)“三去一降一補(bǔ)”，什么樣的貨幣政策更合適？

　　明明認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控面臨的約束更多，貨幣政策空間更受限。市場分析人士表示，“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)中，去產(chǎn)能、去杠桿需要偏緊的貨幣環(huán)境，去庫存、降成本需要偏松的貨幣環(huán)境，補(bǔ)短板需要精準(zhǔn)的貨幣投放。從貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的角度看，去庫存和去產(chǎn)能、去杠桿存在反向作用。去庫存在今年一季度效果顯著，目前高速增長的M1和M2已經(jīng)營造了去庫存環(huán)境，但應(yīng)認(rèn)識到，去產(chǎn)能和去杠桿才是供給側(cè)改革發(fā)揮長期效果的核心和關(guān)鍵。

　　黃劍輝建議，貨幣政策在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”的同時，也應(yīng)避免“急剎車”和“矯枉過正”，并引導(dǎo)資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，有效降低融資成本。此外，推進(jìn)供給側(cè)改革應(yīng)做好預(yù)期引導(dǎo)，推動強(qiáng)化市場的相關(guān)制度改革，使股市、匯市、樓市回歸到各自的功能定位，股市要服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)融資需求，匯市要發(fā)揮國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制，樓市要服務(wù)于“人的城鎮(zhèn)化”。

　　貨幣政策支持結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級

　　2015年以來，人民銀行5次實施定向降準(zhǔn)，享受定向降準(zhǔn)政策的機(jī)構(gòu)占比超過98%，對中小金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行較低的準(zhǔn)備金率，鼓勵支農(nóng)支小。同時，發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)的定向支持作用，將抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的對象由國開行擴(kuò)大至農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行，并擴(kuò)展了支持范圍，創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，構(gòu)建中央銀行抵押品管理框架。

　　《回顧》提出，“我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，在保持總量穩(wěn)定，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)營造適宜的貨幣金融環(huán)境的同時，貨幣政策可以發(fā)揮一些邊際上的作用，通過適度的‘精準(zhǔn)滴灌’，加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”。明明認(rèn)為，這或許預(yù)示當(dāng)前“公開市場操作+MLF+PSL”將成為貨幣政策新的主打組合操作，結(jié)構(gòu)化工具將持續(xù)發(fā)力。

　　此前，央行宣布從2016年5月起，在每月月初對國開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行發(fā)放上月特定投向貸款對應(yīng)的PSL。明明表示，PSL有助于加快信貸增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整，表明央行有意引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。（記者 李國輝）