券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模直逼兩融 新型風(fēng)控體系亟待建立

　　少數(shù)上市公司大股東通過股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)控制權(quán)讓渡，甚至“一女兩嫁”，將早先承諾的業(yè)績補償風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給資金融出方。所有權(quán)瑕疵這一新型風(fēng)險點的出現(xiàn)，令券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)建立在質(zhì)押率、強制平倉等傳統(tǒng)手段上的風(fēng)控體系遭遇挑戰(zhàn)。

　　滬深交易所日前發(fā)布的月報數(shù)據(jù)顯示，今年以來股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)逆勢增長，目前已超過8000億元，規(guī)模直逼兩融。在兩融余額從高位大幅回落之后，券商信用業(yè)務(wù)找到了新的增長點。

　　然而，在業(yè)務(wù)整體風(fēng)險可控的同時，行業(yè)局部出現(xiàn)了一些另類風(fēng)險事件。少數(shù)上市公司大股東通過股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)控制權(quán)讓渡，甚至“一女兩嫁”，將早先承諾的業(yè)績補償風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給資金融出方。所有權(quán)瑕疵這一新型風(fēng)險點的出現(xiàn)，令券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)建立在質(zhì)押率、強制平倉等傳統(tǒng)手段上的風(fēng)控體系遭遇挑戰(zhàn)。

　　業(yè)界人士建議，監(jiān)管層對大股東所持股份的質(zhì)押比例應(yīng)有所限制，并加強對實際控制人的信息披露要求。

　　信用業(yè)務(wù)成為新增長點

　　滬深交易所日前披露的股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)月報，揭示了這一業(yè)務(wù)正迅速增長。

　　股票質(zhì)押式回購是2013年年中才啟動的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并伴隨著去年上半年的牛市行情而崛起，開展不足3年便成為繼兩融之后，券商信用交易業(yè)務(wù)中的又一頂梁柱。截至4月30日，共有93家證券公司開通了這一交易權(quán)限。其中，深市待購回初始交易金額達5856.7億元，滬市待購回初始交易金額2372.26億元，兩市合計待購回初始交易金額達8228.96億元，直逼兩融規(guī)模。截至5月25日的兩融余額為8256.3億元。

　　大股東持續(xù)高漲的融資熱情與資金端尋求優(yōu)質(zhì)標的等多方需求互相結(jié)合共同促成這一業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

　　券商營業(yè)部都在不遺余力地尋找股票質(zhì)押項目以謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。華鑫證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人表示，市場重回存量資金博弈格局，二級市場成交低迷，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)增長乏力。因此，營業(yè)部轉(zhuǎn)向在定增增發(fā)、股票質(zhì)押、資管等機構(gòu)業(yè)務(wù)上尋求突破。

　　與此同時，券商內(nèi)部還建立起相應(yīng)的激勵機制以推動股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的發(fā)展。據(jù)某滬上券商資深兩融人士介紹，大多數(shù)券商對于通道類、非通道類的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)給予不同比例的獎勵，項目引入方可以提取項目利潤的10%至20%作為分紅。

　　資金端也看好這一業(yè)務(wù)的低風(fēng)險和收益穩(wěn)定。某華東中型券商信用交易部總經(jīng)理表示，從與銀行、保險等資金方的多方接觸來看，資金方認可股票質(zhì)押的低風(fēng)險和穩(wěn)定收益?！跋啾确巧鲜泄镜馁Y產(chǎn)抵押、第三方擔(dān)保等其他融資方式，上市公司大股東的股票質(zhì)押融資更加安全。”

　　交易所數(shù)據(jù)也顯示，雖然這一業(yè)務(wù)在過去一年半呈爆發(fā)式增長，其整體風(fēng)險依然可控。截至4月底，深市股權(quán)質(zhì)押標的證券的平均履約擔(dān)保比例為309.5%，滬市為232.50%。

　　去年年中股市大幅波動時，市場曾對上市公司大股東高位質(zhì)押的強制平倉風(fēng)險心存疑慮。但一位券商相關(guān)業(yè)務(wù)從業(yè)人士告訴記者，目前大股東股票質(zhì)押率較低，再加上大盤重心已回落到較為安全的位置，作為一種信用業(yè)務(wù)，股票質(zhì)押由于股價波動而導(dǎo)致的平倉風(fēng)險“非常小”。

　　“一女二嫁”暗藏風(fēng)險

　　整體風(fēng)險可控就意味著股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)沒有風(fēng)險了嗎？情況并非如此。記者了解到，一方面是大股東對于流動資金的渴求；另一方面，券商信用交易部門急于做大資產(chǎn)端彌補兩融余額下降的損失，再加上高額分紅對一線業(yè)務(wù)人員的刺激，多方一拍即合，風(fēng)控環(huán)節(jié)悄然松動。在此背景下，近期一些由于質(zhì)押標的所有權(quán)存在瑕疵而導(dǎo)致的風(fēng)險事件開始露頭。

　　日前，ST華澤的“一女兩嫁”如一枚重磅炸彈引爆券商信用交易部門。

　　陜西華澤在2013年借殼S*ST聚友上市，陜西華澤實際控制人王輝、王濤曾承諾，陜西華澤2013年至2015年實現(xiàn)的扣非合并凈利潤不低于1.88億元、2.09億元、2.22億元。若業(yè)績未達標，實際控制人王輝、王濤將采取以股份補償?shù)男问竭M行按年補償。

　　隨著公司去年財報揭曉，王輝、王濤承諾年限屆滿。對比過往三年業(yè)績，陜西華澤2013年、2015年的盈利均未達標，根據(jù)最初的盈利預(yù)測補償協(xié)議，王濤、王輝需補償上市公司2.28億股。

　　然而，上述兩名股東早于2014年下半年至2015年上半年期間，便將所持股份質(zhì)押殆盡，質(zhì)押對手方為三家券商，分別是申萬宏源證券、東吳證券及東北證券，涉及股份數(shù)分別為6565萬股、6333萬股、6264萬股。二人共質(zhì)押融資25.65億元。

　　如此“一女兩嫁”，ST華澤并非A股首例。包括斯太爾、美麗生態(tài)（原深華新）等在內(nèi)的多家上市公司，也都存在業(yè)績承諾不達標需大股東按協(xié)議進行股份補償，而大股東所持股份被全部質(zhì)押的情況。此前那些陷入股票質(zhì)押危機的上市公司大多通過重組方式化險為夷。然而，ST華澤要平安落地可能不會那么簡單。

　　某滬上小型券商兩融業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，之前類似的風(fēng)險事件發(fā)生時，市場尚未走牛，大股東進行股票質(zhì)押時的股價也多處于低位，市場走高后，自然有人來接盤買殼。但隨著市場降溫，ST華澤面臨的窟窿又大，尋找“白衣騎士”就不那么容易了。

　　風(fēng)控體系亟待加強

　　以ST華澤為代表的另類風(fēng)險事件的出現(xiàn)，令券商開始重新審視股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)控的復(fù)雜性。

　　某大型上市券商信用交易部總經(jīng)理認為，股票質(zhì)押式回購交易的本質(zhì)是融資，在提高股權(quán)使用效率的同時，為股東拓展資金來源。然而，對于實際控制人而言，股票質(zhì)押融資也意味著對上市公司控股權(quán)的讓渡，不排除大股東在股價高位套現(xiàn)離場的可能性。

　　“ST華澤大股東的行為，涉嫌通過高位股權(quán)質(zhì)押融資完成套現(xiàn)離場，并將業(yè)績補償風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給資金融出方?！蹦硿闲庞媒灰撞肯嚓P(guān)負責(zé)人分析。

　　通常而言，遭遇此類風(fēng)險事件時，券商會通過訴訟方式對上述質(zhì)押股份進行司法凍結(jié)，以獲得處置時的優(yōu)先賠償權(quán)。而一旦發(fā)生違約，若券商以自有資金或者是以集合資產(chǎn)計劃作為資金出借人，則券商兜底是大概率事件；若是定向資管計劃，資金來自銀行等其他渠道，則對券商不會有實質(zhì)性影響，由資金端承擔(dān)全額損失。

　　眼下，一些上市公司大股東在企業(yè)經(jīng)營面臨困境時借股票質(zhì)押“金蟬脫殼”已然引發(fā)業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂。上述中型券商信用業(yè)務(wù)負責(zé)人認為，應(yīng)對大股東進行股票質(zhì)押有所限制，例如，實際控制人股票質(zhì)押的股份不能超過其全部持股的50%。

　　這樣的觀點也得到不少業(yè)內(nèi)人士響應(yīng)。上述滬上券商相關(guān)負責(zé)人表示，雖然多數(shù)控股股東融資是為了給上市公司提供流動性，然而那些已經(jīng)簽署業(yè)績承諾的上市公司大股東，其股份所有權(quán)存在瑕疵，不應(yīng)再進行類似質(zhì)押等具有讓渡所有權(quán)性質(zhì)的操作，券商風(fēng)控環(huán)節(jié)也應(yīng)對此提高警惕。

　　這位負責(zé)人還表示，公司非常關(guān)注上市公司實際控制人的股票質(zhì)押比例，但想要及時了解實際控制人股份質(zhì)押的全面情況并不容易，希望監(jiān)管層能定期披露并更新實際控制人股票質(zhì)押的數(shù)據(jù)。（王曉宇）