定向增發(fā)不能太“任性”

　　上市公司再融資是資本市場正常的市場行為，一些公司通過再融資實現(xiàn)的規(guī)模擴張與企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，但從另一個層面來看，部分企業(yè)特別是長期虧損及績差公司的再融資過程中存在題材式講故事，惡意融資行為，募集資金項目投資不斷變更，融資后經(jīng)營業(yè)績并無提升甚至下落，這些不僅傷害了市場，同時“任性”的募集行為，也使得投資者利益受到挑戰(zhàn)。對于近年再融資及未來發(fā)展來看，管理層有必要進(jìn)行綜合考慮，加以規(guī)范引導(dǎo)。

　　通過市場研究發(fā)現(xiàn)，不少公司通過再融資出現(xiàn)了再融資股本遠(yuǎn)大于上市公司股本的現(xiàn)象。某家A股上市科技類公司，其總股本為6.07億股，但再融資股本卻近30億股，公司融資資料顯示：2015年度擬非公開發(fā)行不少于29.585799億股，不超過29.585799億股，增發(fā)價格27.04元/股(預(yù)案)增發(fā)對象為8家關(guān)聯(lián)公司及該公司2015年員工持股計劃等共9名。此項融資未進(jìn)行，如果進(jìn)行，我們看到800億元的融資規(guī)模超越了200多家中小盤新股發(fā)行的規(guī)模，這種融資體量過多超越公司現(xiàn)有規(guī)模的現(xiàn)象，往往是超越市場或業(yè)績的一個典型體現(xiàn)。同時，我們研究發(fā)現(xiàn)，多家業(yè)績虧損或績差類公司的再融資往往講一個題材或項目故事，然后推出上市以來業(yè)績累積也無法實現(xiàn)的規(guī)?；谫Y額，而且股本、金額往往出現(xiàn)數(shù)十億甚至百億左右的融資，這些都阻礙了市場優(yōu)勝劣汰機制的推進(jìn)。2015年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示綠地控股、七喜控股、包鋼股份位列定增融資前3位，分別為645.4億元、398.89億元和298億元，可謂單家公司再融資數(shù)額量驚人。

　　從定向增發(fā)的概念來看，其也叫非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行股份，適用于已經(jīng)上市的公司，類似于海外常見的私募，中國資本市場也早已有之。但是，作為兩大背景下——即新《證券法》正式實施和股改后股份全流通——率先推出的一項新政，如今的非公開發(fā)行同以前的定向增發(fā)相比，已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。

　　誠然，定向增發(fā)是一種更加市場化的融資方式，總體而言是證券市場融資功能的體現(xiàn)，本無可厚非，但從證券市場投資策略的角度來看，一些公司定增價格與其業(yè)績、估值具有較大的背離；同時，一些公司的融資項目也面臨著業(yè)績增速不穩(wěn)甚至虧損的現(xiàn)象。因此對于證券市場而言，一旦此類公司出現(xiàn)惡意增發(fā)后，又無新的利潤增長，其品種面臨的投資風(fēng)險是較大的。

　　進(jìn)入2016年，上市公司定向增發(fā)意向依然不減，而配合2015年的歷史高峰來看，由于這些通過增發(fā)而導(dǎo)致總股本規(guī)模擴張、不斷解禁流通的現(xiàn)實將逐漸體現(xiàn)出來。

　　由于定向增發(fā)基本上無門檻設(shè)置，實施定向增發(fā)的公司越來越多。近年來，越來越多的上市公司籌劃定向增發(fā)，這種融資模式的優(yōu)劣性也顯現(xiàn)出來，而對于2015年出現(xiàn)的定增高峰，其后的市場需要投資者理性看待，以防范市場風(fēng)險，同時把握相關(guān)機會。據(jù)中證資料統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2015年我國A股市場定向增發(fā)的高峰期，2015年發(fā)布定增預(yù)案融資規(guī)模達(dá)2.7599萬億元，2015年定增市場總募集資金金額完成1.246612萬億元，定增預(yù)案與融資規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，這些累積的籌碼進(jìn)入2016年將不斷解禁，況且2016年上市公司定增仍處于累積發(fā)行或快速發(fā)展階段，因此市場擴容壓力不言而喻。

　　從2016年前5個月情況來看，由于去年通過增發(fā)預(yù)案未實施及新增再融資公司依然較多，因此其再融資的規(guī)模仍然體現(xiàn)出較快的速度增長。筆者近期研究發(fā)現(xiàn)，僅2016年4月20日-5月20日一個月的周期內(nèi)，就有41家公司董事會預(yù)案公布進(jìn)行定增融資方案，涉及募集資金1146.5億元，遠(yuǎn)超同期IPO募集資金的規(guī)模。其中萬達(dá)影線為372億元、*ST舜船210.01億元、*ST金瑞183.3億元等，其41家公司中除兩家借殼上市外，其他均為收購其他資產(chǎn)形式。因此筆者認(rèn)為，目前從體量來看，其階段內(nèi)超越新股IPO規(guī)模多年的跡象非常明顯，擴容規(guī)模很大。對于此，股票市場投資者需謹(jǐn)慎看待。

　　筆者認(rèn)為，上市公司再融資無可厚非，但管理層應(yīng)充分考慮其股本規(guī)模、融資量及以往經(jīng)營業(yè)績回報等因素進(jìn)行引導(dǎo)，否則大量的講故事、輕回報、惡融資的現(xiàn)象將對市場優(yōu)勝劣汰機制形成嚴(yán)重沖擊。實踐證明，2015年年報顯示的部分定增公司業(yè)績不盡如人意，投資風(fēng)險突出。中國A股市場中，部分上市公司題材式融資、超越自身股本規(guī)模數(shù)倍、經(jīng)營業(yè)績歷史回報不佳等情況顯示，其破壞了優(yōu)勝劣汰的競爭規(guī)則體系，因此上述兩個問題需要在市場發(fā)展中不斷完善，以促進(jìn)我國A股市場健康發(fā)展。從管理層動態(tài)來看，近期對忽悠式重組融資、跨界并購、流動資金補充等形式的再融資開始加大規(guī)范力度，這是一種積極的信號，但從目前情況及未來健康發(fā)展而言，其依然要綜合考慮多種因素，比如股本規(guī)模、業(yè)績與回報、市場承受力、募集資金用途、變更與動態(tài)監(jiān)管等。

　　（作者系河南和信證券投資顧問股份有限公司金融證券分析師）