A股向MSCI發(fā)起新一輪沖擊

　　投資時(shí)評(píng)

　　A股能否在時(shí)隔一年之后被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，中國(guó)股市能否登上國(guó)際舞臺(tái)，今年6月將迎來(lái)大考。盡管不確定性仍然存在，但考慮到一方面國(guó)內(nèi)監(jiān)管層在過(guò)去一年已經(jīng)嘗試解決MSCI提出的幾大關(guān)鍵問(wèn)題，以及深港通的推進(jìn)、A股估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，另一方面，MSCI指數(shù)也需要A股，今年中國(guó)納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)可能性很大。

　　A股被宣布納入MSCI指數(shù)體系的概率要遠(yuǎn)高于去年。

　　MSCI明晟指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準(zhǔn)指數(shù)，超過(guò)10萬(wàn)億美元資產(chǎn)以MSCI作為基準(zhǔn)指數(shù)參考。目前除中國(guó)A股外，B股、H股、紅籌股、中資民營(yíng)以及海外中概股均納入MSCI主要指數(shù)體系中。A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)從2013年6月開(kāi)始啟動(dòng)，目前已歷經(jīng)兩次考核，今年6月將迎來(lái)第三次考核。

　　去年6月，MSCI婉拒了中國(guó)納入新興市場(chǎng)指數(shù)的申請(qǐng)，除了當(dāng)時(shí)提出的資本管制、額度分配和收益權(quán)分配等三大關(guān)鍵問(wèn)題之外，A股階段性高估值或?yàn)镸SCI拒絕A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)的非制度性因素。

　　在過(guò)去的一年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在制度上不斷完善，以求接近MSCI提出的相關(guān)要求。主要包括四個(gè)方面：根據(jù)投資基金的規(guī)模確定QFII額度；放松QFII項(xiàng)下的資本管制；簡(jiǎn)化QFII的申請(qǐng)及額度審批程序；QFII項(xiàng)目準(zhǔn)入從12個(gè)城市擴(kuò)展至16個(gè)城市等。

　　與此同時(shí)，2016年4月，MSCI再度提出兩項(xiàng)市場(chǎng)準(zhǔn)入改善要求，即停復(fù)牌制度與反競(jìng)爭(zhēng)條款兩個(gè)方面。比如MSCI認(rèn)為此前中國(guó)股市自愿停牌制度將影響正常的市場(chǎng)交易，從而引發(fā)流動(dòng)性問(wèn)題。但針對(duì)這一點(diǎn)，監(jiān)管層近期也已持續(xù)透出口風(fēng)，預(yù)計(jì)很快就能夠?qū)ι鲜泄咀栽竿Ｅ频臋C(jī)制予以明確。更重要的是，目前A股經(jīng)過(guò)幾輪調(diào)整以后，估值有所下調(diào)，逐步回歸到合理區(qū)間。而且，近期也有望通過(guò)加快開(kāi)啟深港通，來(lái)最終打消MSCI的顧慮，促成A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。

　　為何國(guó)內(nèi)由上至下如此期待A股能納入MSCI指數(shù)呢？作為超過(guò)10萬(wàn)億美元資產(chǎn)追蹤的MSCI指數(shù)，其調(diào)整自然會(huì)引發(fā)全球范圍內(nèi)，被動(dòng)投資者資產(chǎn)組合的重新配置，對(duì)金融市場(chǎng)有著重要意義。一方面，A股如能納入該指數(shù)，則意味著中國(guó)股票市場(chǎng)成為全球投資者的重要標(biāo)的，將提升A股國(guó)際地位；另一方面還有望吸引萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的增量資金入場(chǎng)，有利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。也正因?yàn)槿绱?，監(jiān)管層也必須要有堅(jiān)定的動(dòng)作來(lái)獲得MSCI的認(rèn)可。

　　與此同時(shí)，反過(guò)來(lái)看，MSCI同樣也需要A股。

　　首先，隨著去年5月，富時(shí)FTSE宣布將A股納入其全球基準(zhǔn)過(guò)渡指數(shù)，意味著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的努力已經(jīng)得到越來(lái)越多的國(guó)際正反饋。在此背景下，MSCI也需要對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的快速反應(yīng)作出回應(yīng)。

　　其次，數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)股票市場(chǎng)的總市值位居全球第三，僅次于美國(guó)和歐洲。而且近年來(lái)A股對(duì)全球金融市場(chǎng)也越發(fā)重要，2015年下半年A股的下跌使全球股票市場(chǎng)都面臨震蕩，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)以及全球指數(shù)不可能一直將中國(guó)A股拒之門(mén)外。

　　第三，中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)有其特殊性，將中國(guó)A股納入MSCI指數(shù)可以使其更加完整。MSCI指數(shù)是被動(dòng)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的主要標(biāo)的，分散化的投資策略可以有效降低被動(dòng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。將中國(guó)A股納入投資者的資產(chǎn)組合可以減小組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使組合更加多元化。

　　另外，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面考慮，MSCI應(yīng)該將A股納入指數(shù)范圍。雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，卻依然是全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一。從長(zhǎng)期視角來(lái)看，A股市場(chǎng)最終反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的基本面，在這一點(diǎn)上，目前MSCI追蹤的與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)的標(biāo)的都無(wú)法與A股相比。

　　因此，出于以上多方面因素的考量，將A股納入MSCI指數(shù)或許只是時(shí)間問(wèn)題。進(jìn)一步設(shè)想一下，A股成功被納入MSCI后，潛在資金流入規(guī)模到底能有多大，成分股會(huì)有哪些？

　　據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，按A股以5%比例納入MSCI指數(shù)體系，初次納入帶來(lái)的增量資金可能會(huì)達(dá)到210億美元左右。但真正資金流入的過(guò)程也是逐步的，可以避免短期的過(guò)度沖擊；待全部納入之后，增量資金約為3600億美元。

　　哪些板塊及個(gè)股會(huì)受到外資青睞呢？筆者認(rèn)為，由于納入新興市場(chǎng)指數(shù)的A股需要反映市場(chǎng)整體特征，預(yù)計(jì)大盤(pán)藍(lán)籌股票或被青睞。同時(shí)，估值相對(duì)便宜的價(jià)值型成長(zhǎng)公司、具有稀缺性的標(biāo)的，以及具備估值優(yōu)勢(shì)的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)可以適當(dāng)關(guān)注。而考慮到MSCI指數(shù)編制偏愛(ài)大市值金融股，因此，潛在能夠被納入的A股成分股中，金融行業(yè)可能占比較高。

　　數(shù)據(jù)顯示，在MSCI中國(guó)A50指數(shù)及MSCI中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)中，金融股占比分別達(dá)59.44%及29.01%，預(yù)計(jì)納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的成分股中金融股占比40%左右。而金融股體量大、流動(dòng)性強(qiáng)、估值低等特點(diǎn)，也符合境外資金偏好，預(yù)計(jì)首次納入后，將引流550億人民幣進(jìn)入金融股，帶動(dòng)整體金融板塊走勢(shì)，而全額納入后，則有望引流近千億人民幣資金流向金融股。

　　不過(guò)，需要注意的是，即便6月A股納入MSCI指數(shù)，巨額增量資金也難以馬上流入A股，這還需要一個(gè)過(guò)程。而且，A股納入MSCI指數(shù)的長(zhǎng)期正面意義，要遠(yuǎn)大于短期資金流入帶來(lái)的影響。MSCI納入A股的初始比例為5%，A股在新興市場(chǎng)初始權(quán)重僅1.1%，MSCI可能就是想用較低的初始納入比例，以反映A股在資本市場(chǎng)的改革舉措，預(yù)計(jì)對(duì)單個(gè)公司帶來(lái)的外資流入將十分有限。