監(jiān)管層出手嚴(yán)控 定增還貸趨嚴(yán)

　　■21世紀(jì)

　　隨著再融資項(xiàng)目今年初以來遭遇多個(gè)窗口指導(dǎo)，避免定增套利、鼓勵(lì)資金流向?qū)崢I(yè)的監(jiān)管態(tài)度愈來愈明顯。

　　近日，連續(xù)多日多份定增公告顯示，監(jiān)管層加大關(guān)注募集資金流向補(bǔ)流和還貸的項(xiàng)目。

　　5月以來，共有61份再融資項(xiàng)目對(duì)證監(jiān)會(huì)反饋意見進(jìn)行回復(fù)，其中有24家被要求詳細(xì)說明補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款的合理性。

　　盡管監(jiān)管層對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率要求以及補(bǔ)充流動(dòng)資金測(cè)算早有規(guī)定，但在半個(gè)月內(nèi)，有8家上市公司在回復(fù)反饋意見時(shí)均對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，或取消補(bǔ)流，或取消還貸。記者也從多名券商人士處獲悉，監(jiān)管層對(duì)定增投向還貸、補(bǔ)流的項(xiàng)目的態(tài)度有所收緊。

　　定增還貸趨嚴(yán)

　　5月17日，天華院（600579.SH）公告稱，“刪除擬募集不超過20307萬元用于償還銀行貸款項(xiàng)目”，最終募集資金總額從原來的不超過70000萬元調(diào)整為不超過49693萬元。

　　據(jù)公開資料顯示，證監(jiān)會(huì)此前對(duì)天華院進(jìn)行第二次反饋意見時(shí)，提出2億元用于償還銀行貸款，發(fā)行完成后申請(qǐng)人合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為26.20%，顯著低于專用設(shè)備制造業(yè)A股上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率37.38%。要求申請(qǐng)人結(jié)合發(fā)行前后的資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率等指標(biāo)補(bǔ)充披露用股權(quán)融資償還經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的合理性。

　　有相似遭遇的還有潤(rùn)達(dá)醫(yī)療（603108.SH），公司在5月10日回復(fù)反饋意見稱，“鑒于公司用非公開發(fā)行募集資金償還銀行借款后資產(chǎn)負(fù)債率將低于同行業(yè)平均水平，經(jīng)公司審慎考慮，決定不再用本次非公開發(fā)行募集資金償還銀行借款并相應(yīng)調(diào)減了募集資金規(guī)模?！?/p>

　　多名投行人士告訴記者，近期監(jiān)管層對(duì)于定增還貸的募投項(xiàng)目有所趨嚴(yán)，但并未全面叫停，主要看公司與保薦機(jī)構(gòu)出具的合理性解釋。

　　“現(xiàn)在對(duì)于還貸項(xiàng)目確實(shí)收緊了，會(huì)里希望資金投向?qū)嶓w項(xiàng)目?！鄙虾Ｒ患胰掏缎袃?nèi)核人士表示。但對(duì)于收緊標(biāo)準(zhǔn)，他告訴記者因項(xiàng)目而異：“具體情況要與預(yù)審員一對(duì)一溝通，每個(gè)預(yù)審員對(duì)項(xiàng)目的要求不太一樣?！?/p>

　　“主要原因是償還銀行貸款需要考慮經(jīng)濟(jì)性，現(xiàn)在銀行貸款利率并不高，不能把股權(quán)資金當(dāng)無成本資金使用?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券一名保代亦向記者表示定增還貸監(jiān)管趨嚴(yán)。

　　上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師解釋，“上市公司通過定增還貸的行為，實(shí)際上是將資本市場(chǎng)直接融資功能弱化為還貸功能，這與資本市場(chǎng)直接融資的功能不符。向?qū)嶓w項(xiàng)目進(jìn)行直接融資，一樣可以達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的效果?！敝辽?家公司取消補(bǔ)流項(xiàng)目

　　除了定增還貸面臨口徑收縮的情況外，自5月以來，還有至少6家上市公司定增方案“砍掉”補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

　　5月17日，威華股份（002240. SZ）取消了以募集資金45000萬元補(bǔ)充募投項(xiàng)目流動(dòng)資金的方案，但也同時(shí)增加了以募集資金20000萬元償還公司及全資子公司銀行貸款的方案。

　　新城控股（601155.SH）5月14日表示，根據(jù)資本市場(chǎng)整體情況，經(jīng)慎重考慮，公司決定取消使用募集資金12億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，本次非公開發(fā)行的募集資金總額由不超過50億元相應(yīng)調(diào)減為不超過38億元，并將全部用于投資建設(shè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。同日喜臨門亦作出一樣的舉動(dòng)。此外，還有三元達(dá)（002417. SZ）、銀之杰（300085.SZ）在5月初表示，本次非公開發(fā)行股票募集資金不再包括補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

　　弘高創(chuàng)意（002504.SZ）雖未取消，但也大比例減少規(guī)模。5月5日公司表示，原計(jì)劃定增募集資金總額不超過24億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。最終經(jīng)過測(cè)算后，調(diào)整為不超過14.90億元。

　　“砍掉補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，主要是因?yàn)橛泻芏嘌a(bǔ)流資金是算不出來，沒有辦法符合補(bǔ)流測(cè)算要求?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601788/" target="_blank" title="光大證券 601788">光大證券一名保代向記者解釋道。

　　國(guó)信證券一名投行人士介紹，事實(shí)上，監(jiān)管層一直以來對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金監(jiān)管嚴(yán)格，“證監(jiān)會(huì)要求非公開補(bǔ)流限額是募集資金的30%，并購(gòu)重組補(bǔ)流是配套融資金額的50%，對(duì)于借殼，則是30%。”他指出，在反饋意見中，補(bǔ)流基本屬于投行的必答項(xiàng)目。

　　據(jù)了解，自2014年起，監(jiān)管層已要求上市公司與中介機(jī)構(gòu)要詳細(xì)說明補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)及具體用途，并說明補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性。同時(shí)還要求上市公司結(jié)合目前的資產(chǎn)負(fù)債率水平及銀行授信情況，說明通過股權(quán)融資補(bǔ)充流動(dòng)資金的考慮及經(jīng)濟(jì)性。

　　上述光大證券保代表示，監(jiān)管層對(duì)這塊把控，主要擔(dān)心監(jiān)管套利?！八麄儞?dān)心上市公司通過償還貸款以及補(bǔ)充流動(dòng)資金的方式籌集資金，使得股權(quán)資金最終變成自有資金，然后拿著這筆錢設(shè)立PE或是做跨行業(yè)并購(gòu)，而這種屬于變相變更募投項(xiàng)目，是不需要監(jiān)管和審批的?！?/p>

　　王智斌律師表示，“限制募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)際上是加大了上市公司再融資的難度，上市公司不能再像以前一樣僅僅因?yàn)橘Y金吃緊就向市場(chǎng)伸手要錢，這有利于激勵(lì)上市公司努力尋找發(fā)展方向，有利于激活經(jīng)濟(jì)活躍度?！?