理財講堂

　　4月新增貸款和社會融資總量大幅回落，其中新增貸款5556億，為2009年以來同期最低值，社融總量7510億元，為6個月最低，M2增長12.8%，9個月來首次跌破13%。

　　貸款結構中，個人信貸表現(xiàn)突出，居民戶中長期貸款增加4280億元，延續(xù)了高增態(tài)勢，表明地產(chǎn)成交繼續(xù)保持活躍，但短期貸款下降64億元，需關注居民消費和個體工商戶經(jīng)營的穩(wěn)定性；公司戶中長期貸款減少430億元，為2012年底以來首次出現(xiàn)下降。

　　單純從數(shù)據(jù)觀察，信貸與社融表現(xiàn)是比較差的，這或許與4月后央行對信貸采取審慎態(tài)度有關，因此暫時無法得到金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)是經(jīng)濟疲軟或需求不足的結論，但考慮到權威人士近期在《人民日報》發(fā)聲，反對加杠桿硬推經(jīng)濟，這應該代表了今后信貸政策的走向，意味著央行對信貸的審慎態(tài)度將會是長期狀態(tài)，信貸井噴局面應已就此結束。

　　融資增速的突然回落，意味著信貸對經(jīng)濟增長的驅(qū)動效應結束，這將導致本輪經(jīng)濟企穩(wěn)的短周期已臨近尾聲，其長度較市場預期更短，經(jīng)濟下行壓力將提早顯現(xiàn)；但同時也需要考慮，如果人為管控確實壓制了真實的融資需求，反而加大了實體經(jīng)濟獲得資金的難度，債務借新還舊壓力將顯現(xiàn)，或帶來更多債務違約風險，如何在穩(wěn)增長與控制系統(tǒng)性風險間把握平衡，對央行來說不是一道容易回答的問題；M2增速回落明顯，表明貨幣供應壓力有所緩解，通脹前景進一步轉向溫和，對貨幣政策的掣肘也不必太過憂慮，但需關注M2減速的持續(xù)性，換個角度來看，M2的回落其實也預示不久后經(jīng)濟指標將見頂回落。

　　對債券市場而言，信貸收縮帶來的經(jīng)濟下行壓力提早顯現(xiàn)，可視為前期利空因素的加速釋放，對穩(wěn)定市場有正面意義，但借新還舊壓力加大，反而會加大中低評級信用債未來的償債風險，信用債的分化局面料不會結束，國債、政策性金融債及行業(yè)中龍頭地位的高評級信用債可維持看好。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部 劉東亮

　?。ㄕ恚狐S倩蔚）