投資時(shí)評(píng)

　　3月底以來，上證指數(shù)一直在2900—3100點(diǎn)之間窄幅波動(dòng)，但上周一周內(nèi)，指數(shù)便跌破過去一個(gè)多月的波動(dòng)空間。就目前弱勢(shì)震蕩的股市而言，A股需要時(shí)間來凝聚并達(dá)成新的共識(shí)。

　　新任證監(jiān)會(huì)主席上任，股市被提上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，尤其是最近政策面出現(xiàn)了一系列微妙變化之后，能夠看到，監(jiān)管層正在開始著重加強(qiáng)股市的基礎(chǔ)制度建設(shè)。

　　其實(shí)證監(jiān)會(huì)在3月全國“兩會(huì)”時(shí)宣布國家隊(duì)不減持、戰(zhàn)新板擱置、注冊(cè)制緩慢推進(jìn)，流露出了一定的維穩(wěn)趨向。但從近期開始，監(jiān)管層更多立足于制度建設(shè)的信號(hào)不斷釋放：從深入研究中概股回歸，提示炒殼風(fēng)險(xiǎn)，到跨界并購監(jiān)管趨緊，這些都是監(jiān)管層在有意打擊A股市場上投機(jī)炒作的氣氛，自內(nèi)部建立有序的市場環(huán)境。而A股加入MSIC指數(shù)，從外部引入海外機(jī)構(gòu)，則是意圖建立多元化市場投資者結(jié)構(gòu)。

　　就在上周一，人民日?qǐng)?bào)頭版文章《開局首季問大勢(shì)》，提出中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。文章強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前宏觀政策的重點(diǎn)仍然是調(diào)結(jié)構(gòu)、供給側(cè)改革。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這一權(quán)威表態(tài)澆滅了部分投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)過快復(fù)蘇的幻想，也打擊了活躍資金的情緒。事實(shí)上，當(dāng)日，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期相關(guān)的有色、煤炭、鋼鐵等紛紛領(lǐng)跌。統(tǒng)計(jì)也顯示，最近市值30億以下的公司跌幅居前。而另一方面，上周末公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，也再次顯示政策不會(huì)強(qiáng)刺激。

　　但在筆者看來，雖然股市環(huán)境的凈化、基礎(chǔ)制度的建設(shè)與重塑，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的明確，在短期內(nèi)可能會(huì)帶來一些陣痛，但長期來看，勢(shì)必會(huì)更有利于股市的健康和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　首先，“L”型走勢(shì)并不意味著未來經(jīng)濟(jì)增速運(yùn)行在一條直線上。未來中國經(jīng)濟(jì)從大趨勢(shì)上看，進(jìn)入在合理區(qū)間平穩(wěn)增長階段。這是股市穩(wěn)定發(fā)展的基本保障。

　　其次，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“L”型走勢(shì)，管理層既向市場發(fā)出可以預(yù)期的明確信號(hào)，又為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)提供必要的政策環(huán)境支撐。

　　對(duì)于今年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中央已作明確安排。中共中央政治局4月29日召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)、社會(huì)政策要托底的總體思路。要堅(jiān)持適度擴(kuò)大總需求，實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。

　　近日公布的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下一步將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理。

　　宏觀政策基調(diào)的明確，也是資本市場健康運(yùn)行的基本保障。

　　最后，經(jīng)濟(jì)“L”型走勢(shì)，實(shí)際上是形成促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一定的倒逼壓力。隨著我國堅(jiān)定不移推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板加速，落后的產(chǎn)能將不斷出清，優(yōu)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)資源配置到符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量效益的飛躍的新“發(fā)動(dòng)機(jī)”。在這過程中，股市穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)將不斷鞏固，新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新商業(yè)模式將成為股市吸引投資的持續(xù)熱點(diǎn)。

　　當(dāng)然，“L”型走勢(shì)還代表經(jīng)濟(jì)短期會(huì)有一些波動(dòng)，金融市場去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成短期流動(dòng)性的收緊。因此，應(yīng)對(duì)新環(huán)境，凝結(jié)新共識(shí)，A股尚需時(shí)間。

　　回顧一下，就在一季度“超預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露前后，市場上出現(xiàn)了未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能會(huì)呈現(xiàn)U型，乃至V型的說法。再加上4月上游原材料價(jià)格上漲，商品期貨行情持續(xù)火爆，股市也有相應(yīng)的上漲。當(dāng)然，部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期的變化以及由此引發(fā)的操作也成為了重要推手。但隨著權(quán)威媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)L型判斷的明確，以及權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的解讀，指望經(jīng)濟(jì)大幅度回升而拉動(dòng)股市反彈的市場邏輯已難以讓人信服，而這就是近期股市連續(xù)快速下跌的關(guān)鍵所在。

　　那么，股市理性的走勢(shì)應(yīng)該會(huì)是怎樣的呢？首先是不會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的上漲行情。目前無論是經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利情況、政策環(huán)境，還是市場信心、增量資金等諸多因素，均不支持A股出現(xiàn)大級(jí)別的上漲行情。其次，既然說是L型，也就是經(jīng)濟(jì)仍會(huì)保持一定的增速，但并不是所有的行業(yè)都能夠保持這樣的增長，這就意味著行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分化。而增長快的行業(yè)，仍會(huì)給股市帶來局部的慢牛氛圍。第三，盡管存在結(jié)構(gòu)性行情，但由于投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)L型仍需要一個(gè)認(rèn)識(shí)與適應(yīng)的過程，因此接下來證券市場的反應(yīng)，仍可能顯現(xiàn)出一定的分歧。

　　究竟在這個(gè)階段，股市會(huì)有何種表現(xiàn)，其特征又會(huì)是什么？是行情低迷，成交不足，還是股票缺乏彈性？這值得投資者冷靜觀察、不斷總結(jié)。筆者認(rèn)為，身處改革陣痛期、股市振蕩筑底期，投資者不應(yīng)試圖以過去的經(jīng)驗(yàn)來解讀新的形勢(shì)，而是要以變化與發(fā)展的視角，看清這種市場表現(xiàn)背后的邏輯，從而適應(yīng)這種局面，找出應(yīng)對(duì)的辦法。目前來看，投資者理應(yīng)保持適度的底倉思維，既不盲目樂觀，也不要時(shí)不時(shí)地悲觀，完全可以等待市場在真正觸底前，適度地把握出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　具體而言，短期內(nèi)，市場持續(xù)呈現(xiàn)“地量”，或預(yù)示著短期殺跌動(dòng)能不足的情況下有反抽需求，但空間有限。判斷依據(jù)有以下幾點(diǎn)：首先經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、貨幣政策穩(wěn)健有慣性；同時(shí)9月G20會(huì)議前匯率基本穩(wěn)定，外圍市場環(huán)境趨穩(wěn)；其次銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)有配置需求，但不會(huì)推高泡沫。此外，6月MSCI對(duì)于納入A股的決議仍然將是近期重要的時(shí)間窗口。

　　而從行業(yè)配置策略來看，震蕩市應(yīng)降低預(yù)期，把握業(yè)績?yōu)橥醯暮诵?。具有行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)，且轉(zhuǎn)入消費(fèi)旺季的食品飲料、飼料養(yǎng)殖、新能源汽車等行業(yè)，或是近期不錯(cuò)的防御性主題。另外，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將是2016年宏觀政策的主基調(diào)，由此展望二季度的窗口期，新興產(chǎn)業(yè)、國改改革等供給側(cè)主題的配置機(jī)會(huì)仍然值得期待。