5月份以來，經(jīng)歷了違約沖擊之后，債券市場情緒正在好轉(zhuǎn)。從存續(xù)基本情況和目前違約的規(guī)模及特征分析來看，債券市場整體信用風(fēng)險相對穩(wěn)定，短期來看不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的條件。有關(guān)各方應(yīng)吸取近期違約事件的教訓(xùn)，有效保護債券投資者的合法權(quán)益

　　經(jīng)歷風(fēng)險事件頻發(fā)的4月之后，債市違約帶來的沖擊正在逐步消退。從數(shù)據(jù)改善到市場預(yù)期向好，從一級市場發(fā)行“解凍”到二級市場交投企穩(wěn)，均反映出債券市場正在修復(fù)回暖。

　　《經(jīng)濟日報》記者了解到，銀行間市場交易商協(xié)會目前正在對超過9萬億元的存續(xù)期債券進行風(fēng)險排查。從市場存續(xù)基本情況和目前違約的規(guī)模及特征分析來看，市場整體信用風(fēng)險仍然相對穩(wěn)定，短期來看不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的條件，對于已經(jīng)發(fā)生的個體信用風(fēng)險和違約事件的處置應(yīng)遵循市場化、法制化的原則。

　　市場企穩(wěn)回暖進行時

　　5月10日，中國鐵路物資股份有限公司公告顯示，中鐵物資2015年度第四期超短期融資券將如期兌付。此前投資人的憂慮在公告中也得到了明確的回答：中鐵物資私募債和公募債務(wù)融資工具一并納入了資金籌措安排考慮當中。多位市場人士認為，這一事件的妥善化解將極大提振市場信心。

　　5月以來，一級市場經(jīng)歷了“冰封”到“解凍”，市場秩序已漸趨平穩(wěn)。Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，5月首周，短融、中票等債務(wù)融資工具取消發(fā)行共16只，金額168億元；較此前兩周平均單周取消只數(shù)40只左右、金額近400億元的規(guī)模大幅下降。從發(fā)行利率看，主要品種結(jié)束4月中下旬的持續(xù)上升態(tài)勢，部分短期品種回落至4月中旬水平。

　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，短期因素對債券市場的負面影響正在逐漸消退，信用債的去杠桿壓力短期有所減輕。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅也認為，國內(nèi)信用市場的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)在過去的一年逐步被化解，不應(yīng)忽視債市發(fā)展中向好的一面。

　　市場情緒正在好轉(zhuǎn)，一位債券交易人士向《經(jīng)濟日報》記者表示，“資金又回到市場上來了”。數(shù)據(jù)顯示，國債收益率曲線5年、7年、10年在4月底分別上行至2.80%、3.05%、2.94%的高點后，于近兩周內(nèi)下行了5至14個基點。信用債市場行情也在近期得到修復(fù)，中短期票據(jù)AAA級收益率曲線關(guān)鍵期限水平近兩周下行10至30個基點，AA+級曲線下行7至23個基點，顯示債券二級市場交投情緒回暖。

　　信用風(fēng)險總體可控

　　市場回暖之際，多位資深市場分析人士也認為，債市風(fēng)險總體可控。

　　敦和資產(chǎn)管理有限公司宏觀策略總監(jiān)徐小慶認為，盡管當前中國信用債的違約企業(yè)背景有所擴大，但集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)。這與供給側(cè)改革主動淘汰落后產(chǎn)能、打破剛兌預(yù)期的方向一致，多為政府主動調(diào)控的結(jié)果，而非無序違約。截至目前，提示違約風(fēng)險的債券規(guī)模僅占信用債總量的0.3%。

　　“不應(yīng)過度夸大目前的債務(wù)風(fēng)險?！敝袊缈圃航鹑谒y行研究室研究員曾剛也表示。根據(jù)穆迪公司的研究報告，2016年第一季度美國非金融企業(yè)債券違約共計23起。美國投機級債券違約率從2015年四季度的3.2％上升至今年一季度的4.1％，并預(yù)計在今年年底將攀升至6.0％。與國際成熟市場的違約數(shù)據(jù)相比，我國債券市場的風(fēng)險事件并不多，不應(yīng)對此恐慌。

　　政府、監(jiān)管機構(gòu)和債市自律組織打出“組合拳”，也為守住風(fēng)險底線加了一道保險。國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平認為，國資委決定由誠通集團對中國鐵物實施托管，“14宣化北山債”“14海南交投MTN001”取消提前還債、山西省政府計劃為煤企發(fā)債提供財政增信等一系列舉措顯示信用風(fēng)險已被部分緩釋，監(jiān)管層正在努力防范金融風(fēng)險。

　　違約事件處置也在有序推進。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年以來至今年3月底，我國債券市場累計發(fā)生50余起信用風(fēng)險事件，其中近一半的風(fēng)險個案都通過市場主體自主協(xié)商、擔保機構(gòu)履約代償?shù)仁袌龌绞交?，其余一半則在各相關(guān)方參與下進入包括司法程序在內(nèi)的后續(xù)階段，通過各種方式妥善處理。

　　截至2016年3月底，中國債券存量總額為53.8萬億元，規(guī)模已經(jīng)超過A股總市值。分析人士指出，與股市相比，債券在企業(yè)融資中作用更為重大，如果債市利率以及資金出現(xiàn)波動，對于企業(yè)影響更為直接。債券市場實現(xiàn)“有序違約”、守住風(fēng)險底線，對“三去一降一補”五大經(jīng)濟任務(wù)的實現(xiàn)意義重大。

　　應(yīng)堅守契約精神

　　市場“冰凍期”已過，但圍繞促進債市健康發(fā)展的反思和討論仍在繼續(xù)。有觀點認為，在近期的違約事件中，部分發(fā)行人存在惡意逃廢債傾向是造成市場恐慌情緒的根源，特別是對債權(quán)人知情權(quán)等未受到保護的違約事件應(yīng)警鐘長鳴。

　　如何有效約束發(fā)債企業(yè)的行為，成為市場關(guān)注的焦點之一。天風(fēng)證券股份有限公司副總裁翟晨曦認為，現(xiàn)代經(jīng)濟金融的核心是契約精神與市場規(guī)律。一些企業(yè)在向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)型的進程中，也應(yīng)摒棄“兜底思維”，堅守契約精神，愛護企業(yè)的市場聲譽。

　　不少業(yè)內(nèi)人士建議，可以從豐富信用風(fēng)險管理工具和加強發(fā)行條款精細化設(shè)計方面出發(fā)，進一步完善市場機制。中信證券首席債券分析師明明認為，在一個信用風(fēng)險逐步可控釋放的進程中，是推出CDS（信用違約互換）產(chǎn)品的好時機。CDS不僅可以剝離出信用風(fēng)險交易，對沖信用風(fēng)險，還有提高債券市場流動性的作用。中債資信分析師楊勤宇也認為，在債券發(fā)行時加入設(shè)計精細債券條款可以約束發(fā)債主體的行為，有效保護債券投資者的合法權(quán)益。就已暴露的風(fēng)險事件而言，完善交叉違約條款、控制權(quán)變更條款和核心資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)條款尤為迫切。