■ 宏觀大勢

　　全球央行之前奉行的貨幣寬松、增加金融杠桿的政策，并沒有真正促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反倒使金融危機(jī)一個(gè)接著一個(gè)。加息已勢在必行。

　　5月9日，《人民日報(bào)》在頭版刊登“開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)”的文章，給國家經(jīng)濟(jì)及未來的政策定下基調(diào)：不能也沒必要用加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)增長，一定要拋棄貨幣寬松加碼以加快經(jīng)濟(jì)增長的幻想。

　　也就是說，今后股市、樓市和匯市的政策取向，要回歸到各自的功能定位上，再也不能簡單作為保增長的手段，對于經(jīng)濟(jì)反彈的客觀認(rèn)識，將不是V形或U形反轉(zhuǎn)，而將是L形走勢新常態(tài)。

　　有史可鑒，貨幣寬松、金融杠桿不該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)。這些年來歐美的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，主要就是因?yàn)樨泿艑捤?、金融杠桿所致。前幾年，美聯(lián)儲的三次量化貨幣寬松，總共購買了3.5萬億美元的債券，資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)歷史紀(jì)錄突破4萬億美元，其規(guī)模高達(dá)美國國民生產(chǎn)總值（GDP）的22%！隨著貨幣寬松政策邊際效益遞減，加息——好似“關(guān)緊水龍頭”收緊貨幣勢在必行。

　　然而央行在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，壓低利率必有其理由，主要壓力來源是：由于全球儲蓄過剩，出口強(qiáng)國像歐佩克國家和中國購買了巨額的西方債券，這壓低了借貸成本。而全球貧富差距增加了未能充分利用的儲蓄。因此，需要跌至谷底水平的實(shí)際利率（即通貨膨脹調(diào)整后）來刺激經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并保持加速運(yùn)行，就好似水龍頭打開放水一般。

　　但長期低利率的弊病已然顯現(xiàn)，其結(jié)果就是拖累長期結(jié)構(gòu)性的趨勢。

　　自2008年9月雷曼兄弟倒閉，至2016年3月底，全球各大央行總共降息650次！平均而言，每三個(gè)交易日央行降息一次。今年3月，又有10個(gè)央行紛紛下調(diào)利率，創(chuàng)下單月頻繁降息的最高紀(jì)錄。而歐洲央行、日本、瑞士及北歐的一些央行，都將利率降至零，甚至走上負(fù)利率的貨幣政策。

　　盡管各大央行向市場傾瀉了巨額資金的貨幣刺激政策，但全球經(jīng)濟(jì)在過去7年間，相比危機(jī)前平均4.2%的增長率，僅僅獲得3.2%的平庸增長。此外，2016年歐洲銀行股成了投資者的噩夢，繼歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來，歐洲即將面臨的新一輪金融危機(jī)。

　　早在2014年4月10日，英國財(cái)政大臣喬治·奧斯本在某次演講時(shí)，承諾將繼續(xù)財(cái)政緊縮政策。英國財(cái)政整頓和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一起抓，如減少債務(wù)、消減財(cái)政赤字和降低營業(yè)稅等。這與目前中國決策者突出強(qiáng)調(diào)高杠桿是金融市場脆弱性的“原罪”，也是金融高風(fēng)險(xiǎn)的源頭，有相通之處。

　　因?yàn)闅w根到底，任何人類最基本的需求（如空氣、水、糧食等），都不該成為金融投資產(chǎn)品。而房子是普通百姓的生活必需品，也是他們購買的最大宗商品，絕大多數(shù)家庭不向銀行貸款就買不了房子。

　　也正是這一信貸消費(fèi)模式（金融杠桿）的特點(diǎn)，嚴(yán)重扭曲了樓市的供求關(guān)系——只要有購房意愿，就能從銀行獲得房貸。如果說前幾年的房市熱，是由供求關(guān)系生成的，諸如穩(wěn)定的家庭收入、豐厚的儲蓄和購買能力，那么當(dāng)房市泡沫被吹起來的時(shí)候，購房就不是為了居住，而是視買房為盈利豐厚的投資工具。而持續(xù)過熱的樓市必將綁架實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并總是與金融危機(jī)如影隨形。

　　首先，由于高房價(jià)帶來的房地產(chǎn)暴利，吸引了大量資本進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，阻礙了其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和就業(yè)崗位的創(chuàng)造，損害了實(shí)業(yè)；其次，高房價(jià)挫傷民眾的購買力，大幅降低內(nèi)需。此外，高房價(jià)拉大了貧富之間的差距，其高成本阻礙了中下層收入家庭購房的能力，使得房子庫存嚴(yán)重。

　　從《人民日報(bào)》權(quán)威人士的文章來分析，上調(diào)利率將是未來的大趨勢。一旦利率升至“正?！彼?，流動(dòng)性隨著“水龍頭的關(guān)閉”而逐漸降低，資本市場的變化可想而知，首先就是各種資產(chǎn)泡沫的破滅，“房子是用來住的”，而非投機(jī)炒作的。

　　自2008年以來，中國形成了約8萬億美元的過剩固定投資，從長遠(yuǎn)來說，中國經(jīng)濟(jì)擺脫對重工業(yè)和大規(guī)模投資的依賴，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以消費(fèi)需求為主導(dǎo)的模式，去產(chǎn)能過?！P(guān)、停、并、轉(zhuǎn)已成必然，導(dǎo)致像日本那樣的“L”形走勢的局面。

　　這些年，日本經(jīng)濟(jì)失去20年的說法廣為流傳。事實(shí)上，日本經(jīng)濟(jì)沒那么糟糕，只不過是回歸正常的L形走勢。正如權(quán)威人士做出“L”形判斷的那樣：“退一步”為了“進(jìn)兩步”。中國經(jīng)濟(jì)潛力足、韌性強(qiáng)、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。

　　目前，市場顯然低估了美聯(lián)儲加息概率。一般認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)最多只加息一次。雖然美聯(lián)儲的官員們表示加息將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但我依然認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)加息兩次將是大概率事件。

　　總之，全球央行之前所奉行的貨幣寬松、增加金融杠桿的政策，并沒有真正促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反倒使金融危機(jī)一個(gè)接著一個(gè)，已然走到了盡頭。顯然去產(chǎn)能、去杠桿將成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，“L”形反而代表著經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展的象征。

　　□陳思進(jìn)（資深風(fēng)險(xiǎn)投資顧問）