近期廣為流傳的一個(gè)段子是“美林投資時(shí)鐘被A股投資者玩成了電風(fēng)扇”，這雖是一句玩笑話，但卻精準(zhǔn)地概括出了今年2月至今股市運(yùn)行的兩個(gè)突出特征：一是投資機(jī)會(huì)多元化，新能源汽車、智能駕駛、直播網(wǎng)紅、OLED等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)相繼成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)；作為強(qiáng)周期代表的有色、煤炭、鋼鐵等上游資源行業(yè)在沉寂多年后成功迎來(lái)階段性逆襲；同時(shí)高舉穩(wěn)定成長(zhǎng)大旗的家電、食品飲料等下游消費(fèi)行業(yè)也收獲了穩(wěn)穩(wěn)的幸福，整體市場(chǎng)風(fēng)格相比過(guò)去三年更趨均衡化和多元化；二是行業(yè)輪動(dòng)及主題切換得非?？?，熱門板塊大多只能各領(lǐng)風(fēng)騷三五天，行情普遍缺乏持續(xù)性。

　　美林投資時(shí)鐘理論的核心是，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩個(gè)指標(biāo)的分析，將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹四個(gè)階段，每個(gè)階段對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異的某類資產(chǎn)：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金，也對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)理想的行業(yè)配置組合。觀察今年以來(lái)各類資產(chǎn)的收益率表現(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)其大體符合美林時(shí)鐘對(duì)于滯漲期的資產(chǎn)排序結(jié)論（現(xiàn)金>大宗商品/債券>股票，價(jià)值型股票>成長(zhǎng)型股票），換句話說(shuō)，美林時(shí)鐘對(duì)于今年資產(chǎn)配置的指引準(zhǔn)確率實(shí)際上是遠(yuǎn)超市場(chǎng)認(rèn)知的。

　　雖然美林時(shí)鐘整體并未失效，但今年大類資產(chǎn)表現(xiàn)出的快速輪動(dòng)的確有“電風(fēng)扇”的架勢(shì)，究其原因，筆者認(rèn)為主要源于以下三點(diǎn)變化：

　?。?）經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策導(dǎo)向在加速變化：年初伊始“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為經(jīng)濟(jì)首要目標(biāo)，需求側(cè)刺激取代供給側(cè)改革成為政策著力點(diǎn)，在基建投資發(fā)力以及房地產(chǎn)限購(gòu)松綁的雙重刺激下，中上游周期性行業(yè)迎來(lái)“補(bǔ)庫(kù)存”小陽(yáng)春，大宗商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲為鋼鐵煤炭有色等強(qiáng)周期板塊帶來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)，但在經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)消除后，可以預(yù)期的是政策取向又將向供給側(cè)傾斜，考慮中上游行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的痼疾未除，在短暫的補(bǔ)庫(kù)存周期結(jié)束后，這些行業(yè)回歸整體微利的狀態(tài)應(yīng)該是大概率事件，因此強(qiáng)周期板塊很難獲取持續(xù)的超額收益。

　?。?）貨幣環(huán)境正在經(jīng)歷微妙變化：與前幾年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的一路下行相比，今年貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間本就有限，一季度為了配合穩(wěn)增長(zhǎng)而投放的4.6萬(wàn)億天量信貸顯然是無(wú)法延續(xù)的，再加上工業(yè)品價(jià)格全面反彈和食品價(jià)格的持續(xù)上漲，二季度以來(lái)貨幣政策正式回歸穩(wěn)健也合乎情理，這無(wú)疑會(huì)施壓整個(gè)債券市場(chǎng)以及利率敏感的成長(zhǎng)股估值，而受益于通脹預(yù)期的食品飲料、農(nóng)業(yè)、黃金等板塊則會(huì)迎來(lái)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　（3）投資者預(yù)期收益率也在發(fā)生變化：股市存量資金博弈背景下，絕對(duì)收益思維成為主流，從牛市的買入持有到熊市的見(jiàn)好就收，投資者目標(biāo)收益率不斷下降，反復(fù)博弈的結(jié)果就是行情高度越來(lái)越低、時(shí)間越來(lái)越短。

　　那投資者如何才能更好應(yīng)對(duì)這種“電風(fēng)扇”行情呢？筆者認(rèn)為至少可在兩方面下工夫：一是構(gòu)建適合自身的宏觀及策略分析框架，對(duì)政策保持高度敏感，提升自上而下進(jìn)行資產(chǎn)配置的能力；二是要有耐心，在確認(rèn)投資邏輯未遭破壞的前提下，耐心等待屬于自己的風(fēng)口。