預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息將發(fā)生在第二季度，其中6月份的概率較大

　　今年以來(lái)美元指數(shù)下跌幅度達(dá)到4%，指標(biāo)走勢(shì)從98.84點(diǎn)下跌到最低點(diǎn)91點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)為以加息為宗旨的匯率調(diào)節(jié)原則十分清晰地展現(xiàn)，美元升值是階段性不得已，美元貶值是策略與戰(zhàn)略性結(jié)合，非常明確與堅(jiān)定。強(qiáng)勢(shì)美元的誤區(qū)與盲點(diǎn)很多，并非是美聯(lián)儲(chǔ)政策要領(lǐng)與方向。理由在于：一方面是美元指數(shù)的政策抉擇走向清晰而有效，目標(biāo)與方向十分明確；另一方面伴隨美元指數(shù)的訴求，其他貨幣匯率的隨從與修正配合明顯，尤其是歐元匯率的作用很關(guān)鍵。與市場(chǎng)預(yù)測(cè)的反向發(fā)人深省，但美元指數(shù)貶值并未到位，升值狀態(tài)與預(yù)期有偏差，這是美聯(lián)儲(chǔ)加息的不支持因素，也是今年以來(lái)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期措辭變數(shù)很大，進(jìn)而對(duì)美元匯率走勢(shì)產(chǎn)生較大的影響。同時(shí)也牽制與影響著美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策選擇。

　　美元走勢(shì)的短期因素

　　在于貶值效應(yīng)

　　觀察美元貶值的原因主要在三個(gè)層面。

　　一是貨幣政策效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息依然是市場(chǎng)焦點(diǎn)，但論調(diào)與預(yù)期不斷變化，由此美元貶值得以借題發(fā)揮。一方面是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)可美國(guó)經(jīng)濟(jì)利好趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)信心的充足是美元敢于貶值的重要原因。另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的爭(zhēng)論與分歧，進(jìn)而給予市場(chǎng)足夠的時(shí)間與空間釋放美元貶值，從而為美聯(lián)儲(chǔ)加息奠定基礎(chǔ)。美元加息的基本方向并未改變，市場(chǎng)所言美元會(huì)負(fù)利率并不真實(shí)和準(zhǔn)確。目前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的前景是確定的，所爭(zhēng)論的是時(shí)間與節(jié)奏。最新信息反映的狀態(tài)是4月加息不支持因素集中在美元貶值不夠，6月加息可能性在增加，但是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效應(yīng)是主導(dǎo)因素，也是策略迂回的重點(diǎn)。

　　二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜。今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)錯(cuò)綜復(fù)雜，其中包括經(jīng)濟(jì)信心的充足性，主要體現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率長(zhǎng)期指標(biāo)上。最新修正的去年第四季度的指標(biāo)最終上調(diào)到1.4%，但隨即2016年第一季GDP初版報(bào)告顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅下降至0.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率創(chuàng)兩年來(lái)新低，這主要與消費(fèi)者開支疲軟及強(qiáng)勢(shì)美元繼續(xù)壓制出口有關(guān)。但是鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)活躍，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力將會(huì)提升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性與多變性并存，美聯(lián)儲(chǔ)加息緊迫在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的時(shí)機(jī)不可錯(cuò)過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定性周期是加息最佳時(shí)期。另外還包括耐用品訂單與工廠訂單的不確定性，這增加了對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境判斷的難度，不樂(lè)觀面依然有隱憂。此外就是市場(chǎng)敏感的失業(yè)率數(shù)據(jù)，一方面是失業(yè)率水平有所上升，最新的數(shù)值從4.9%上升到5%，似乎存有擔(dān)憂；另一方面是申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)將近一年維持低水平，甚至將近60周維持25萬(wàn)人左右，這凸顯美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善有效，潛在的就業(yè)率有望大幅度見(jiàn)好。從目前基本指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性較好，數(shù)據(jù)的不確定性較大，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)的選擇十分重要。

　　第三是外部環(huán)境多變。年初以來(lái)市場(chǎng)突發(fā)事件較多，包括恐怖襲擊爆炸事件、難民潮涌流、石油凍產(chǎn)新策、伊朗和沙特復(fù)雜關(guān)系等等，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響與干擾，美元貶值借題發(fā)揮實(shí)在不易。同時(shí)石油價(jià)格的變化使得經(jīng)濟(jì)前景復(fù)雜，世界經(jīng)濟(jì)不確定因素加大。加之貨幣政策的失效嚴(yán)重，尤其是歐洲央行再寬松面臨很尷尬的局面，歐元貶值得不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，卻偏重貨幣政策效應(yīng)，這使得歐洲風(fēng)險(xiǎn)被放大，美元主動(dòng)調(diào)整更加積極有效，這明顯增加后市判斷的難度與復(fù)雜。

　　預(yù)計(jì)第二季度美元指數(shù)或?qū)⒓涌熨H值幅度與節(jié)奏，突破性的政策與策略將會(huì)凸顯。預(yù)計(jì)美元指數(shù)走勢(shì)將集中在94點(diǎn)-90點(diǎn)的新突破，難度與干擾會(huì)更大。但美元指數(shù)向上的技術(shù)性修正也存在空間，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將會(huì)在96點(diǎn)-98點(diǎn)之間短暫有所休整。未來(lái)影響美元指數(shù)走勢(shì)的因素在于美聯(lián)儲(chǔ)加息的行動(dòng)時(shí)機(jī)，而美聯(lián)儲(chǔ)加息的前提是美元貶值的速度與幅度。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息將發(fā)生在第二季度，其中6月份的概率較大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的長(zhǎng)期政策

　　在于貨幣特殊性

　　美元是全球關(guān)注的焦點(diǎn)，也是金融市場(chǎng)的重點(diǎn)，因?yàn)槊涝泿诺匚环浅＊?dú)特。一方面是美元為全球貨幣制度的主體。美元獨(dú)霸體現(xiàn)在全球定價(jià)貨幣的功能，全球報(bào)價(jià)貨幣的工具，無(wú)論在全球外匯儲(chǔ)備體系中、國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，包括結(jié)算貨幣、交易貨幣、融資貨幣、投資貨幣等等各個(gè)方面，美元覆蓋范圍在60%-80%的范圍凸顯美元地位的特性，權(quán)力性貨幣的特權(quán)獨(dú)一無(wú)二。另一方面是美元為壟斷全球金融與商品資源影響的唯一貨幣。除金融資產(chǎn)的報(bào)價(jià)與定價(jià)之外，美元權(quán)力性貨幣的特權(quán)更直接壟斷全球的所有價(jià)格，無(wú)論石油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品等等均脫離不開美元主導(dǎo)與主宰格局。

　　美元貨幣地位的影響力是投資方向的風(fēng)向標(biāo)。當(dāng)今伴隨美聯(lián)儲(chǔ)的寬松以及全球極度的寬松貨幣政策的效應(yīng)，國(guó)際金融的認(rèn)知與預(yù)測(cè)混亂帶來(lái)判斷上的不準(zhǔn)確十分嚴(yán)重，這反過(guò)來(lái)進(jìn)一步影響市場(chǎng)行為和政策效率的無(wú)效和惡化。美國(guó)金融戰(zhàn)略的全球化在運(yùn)用美元的霸權(quán)資質(zhì)實(shí)施，美元霸權(quán)資質(zhì)的發(fā)威恰似美國(guó)金融戰(zhàn)略全球化的載體和通道。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)策基本思路則是以美元霸權(quán)為主線，美國(guó)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，美國(guó)戰(zhàn)略為歸宿。美國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化與美元市場(chǎng)化的相輔相成工程配套是貨幣的經(jīng)驗(yàn)之選。美元作為全球主導(dǎo)貨幣的地位始終難以替代和震撼，美元貨幣地位的定義與定性在經(jīng)歷了新型金融危機(jī)之后繼續(xù)回歸自己獨(dú)霸的地位，并且融入更加寬泛乃至全球壟斷的新定性。因此，觀察貨幣的強(qiáng)大已經(jīng)不同于傳統(tǒng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素，而是與時(shí)俱進(jìn)的新思維和新觀察，即經(jīng)濟(jì)要素的信心是核心面，市場(chǎng)要素的心理是關(guān)鍵點(diǎn)。美元匯率在一系列突發(fā)事件和戰(zhàn)爭(zhēng)沖突始發(fā)時(shí)總是穩(wěn)定向上，反之隨后則會(huì)下跌。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不好時(shí)美元匯率則會(huì)向上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好時(shí)美元?jiǎng)t會(huì)下跌。美國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化以美元市場(chǎng)化為基礎(chǔ)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全球化基礎(chǔ)要素的配置，有效保障全球化的推進(jìn)與布局。有面有點(diǎn)，點(diǎn)面配合，以面帶點(diǎn)、以面促點(diǎn)，主次分明，目標(biāo)明確。

　　目前分析看，美聯(lián)儲(chǔ)不加息的理由有三個(gè)。第一是通貨膨脹率不足。美國(guó)10年期國(guó)債收益率走低，降幅為一個(gè)月來(lái)最大，其中5年期通脹保值債券損盈平衡通脹率，這是美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的5年期通脹掛鉤國(guó)債。5年期通脹掛鉤國(guó)債為投資者提供固定收益和每半年一次利息。雖然美國(guó)通脹率有很多衡量數(shù)據(jù)，如消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、扣除能源和食品的指數(shù)。然而，債券收益率與通脹率有相關(guān)系數(shù)。美國(guó)債券增長(zhǎng)，約555萬(wàn)億美元超過(guò)全球GDP的700%。30多年來(lái)美國(guó)利率一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，廉價(jià)資金成為常見(jiàn)的事，維持低利率是不得已而為之，加息與美元下行以及堆積如山的債務(wù)比較起來(lái)，也許并不重要。債券收益率不提升通脹難以提升。第二是英國(guó)公投的干擾。英國(guó)將于6月進(jìn)行公投，英國(guó)是否退出歐盟可能是美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的理由。經(jīng)合組織表示，如果英國(guó)退出歐盟，這是全球金融市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)測(cè)平衡的事情。如果英國(guó)公投退出歐盟，美聯(lián)儲(chǔ)很可能警告全球風(fēng)險(xiǎn)而推遲加息。第三是股市與新興市場(chǎng)的復(fù)雜性。美國(guó)股市中10美元以下便宜的股票已很少，股票升值潛力空間越來(lái)越小。增長(zhǎng)債券推高股市，寬松貨幣下股市呈現(xiàn)大牛市，2009年以來(lái)美國(guó)股市翻了一番。據(jù)芝加哥商業(yè)交易所研究報(bào)告，1990年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息后，股市股票收益率會(huì)下降，盡管是短期的，但利率與股票收益率有一定相關(guān)度。雖然加息并不意味著美國(guó)股市牛市結(jié)束，但美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息有助于美國(guó)股市、有利于新興市場(chǎng)資產(chǎn)，包括新興市場(chǎng)股票投資者。美元升值在一定程度上吸引投資者，而美聯(lián)儲(chǔ)耶倫對(duì)加息耐心有助于股市和美國(guó)企業(yè)出口。

　　預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下一次會(huì)議在6月14日至15日，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)越來(lái)越適應(yīng)了全球金融形勢(shì)，4月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議維持利率不變，但是保留了6月加息的可能。美聯(lián)儲(chǔ)表示，全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度是適度的。美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美元要素為主依然是市場(chǎng)焦點(diǎn)，也是市場(chǎng)動(dòng)蕩不定的原因。一方面是市場(chǎng)的猜測(cè)性很大，分歧與不確定因素極大，進(jìn)而價(jià)格的波折則不斷放大。而美元指數(shù)的走向在順應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息十分顯著，因?yàn)槊涝H值美聯(lián)儲(chǔ)加息才會(huì)安全，包括經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力以及跨國(guó)利潤(rùn)收入，這些都需要貨幣貶值對(duì)接。另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部爭(zhēng)論存在，加息的預(yù)期逐漸升溫，但是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不支持則十分突出。依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的四原則：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹穩(wěn)定、就業(yè)充實(shí)以及收支均衡，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息最不支持的要素就是通脹指標(biāo)難到位，美聯(lián)儲(chǔ)不加息的阻力較大。目前美元走勢(shì)的狀態(tài)一波三折：其一是美元走勢(shì)，下跌態(tài)勢(shì)搭建美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑；其二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，通脹指標(biāo)不見(jiàn)效；其三是外部環(huán)境復(fù)雜多變，歐洲的不穩(wěn)定與分裂是美聯(lián)儲(chǔ)重要考量指標(biāo)之一。美聯(lián)儲(chǔ)決策的難度加大，進(jìn)而觀望與等待是未來(lái)的主要趨勢(shì)。

　　(作者系譚雅玲 中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng))