W：本周又一重磅重組消息來(lái)襲，萬(wàn)達(dá)院線擬372.04億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視100%的股權(quán)。截至2015年12月31日，萬(wàn)達(dá)影業(yè)整合后的凈資產(chǎn)為138.14億元，預(yù)估值為375億元左右，預(yù)估增值約236.86億元，如何看待此次200余億元的溢價(jià)收購(gòu)。

　　L：本次交易的意義在于萬(wàn)達(dá)院線完成電影全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)整合。根據(jù)美國(guó)電影協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年北美市場(chǎng)電影票房達(dá)到111億美元，比2014年的103.5億美元上漲了7.25%，持續(xù)保持世界第一大電影市場(chǎng)的地位。而根據(jù)國(guó)家新聞出版廣電總局公布數(shù)據(jù)，我國(guó)電影票房自2005年20億迅速增長(zhǎng)至2015年441億，年均復(fù)合增速達(dá)到36.22%，預(yù)計(jì)2017年有望超越北美市場(chǎng)，成為全球第一大電影市場(chǎng)。萬(wàn)達(dá)影視的子公司傳奇影業(yè)是美國(guó)知名的獨(dú)立電影制片公司，通過(guò)與好萊塢頂級(jí)公司華納兄弟、環(huán)球影業(yè)的合作，積累了豐富的優(yōu)秀電影資源，參與的影片已有多部躋身當(dāng)年全球票房前列。

　　W：萬(wàn)達(dá)院線連續(xù)七年國(guó)內(nèi)票房收入排名第一，2015年萬(wàn)達(dá)院線實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)118582.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約48%，2016年一季度萬(wàn)達(dá)院線實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46342.03萬(wàn)元，同比再次增長(zhǎng)約37%。而根據(jù)該協(xié)議，萬(wàn)達(dá)投資承諾萬(wàn)達(dá)影視2016年度、2017年度、2018年度的承諾凈利潤(rùn)數(shù)累計(jì)不低于50.98億元。按此計(jì)算，萬(wàn)達(dá)院線完成對(duì)萬(wàn)達(dá)影業(yè)的收購(gòu)后，其2017年凈利潤(rùn)保守估計(jì)應(yīng)該在25億元以上，這樣的盈利狀況是否能夠支撐起公司的股價(jià)呢？

　　L：根據(jù)暫時(shí)確定的標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格測(cè)算，本次交易向萬(wàn)達(dá)投資等33名交易對(duì)方共發(fā)行股份約4.97億股，此外本次交易擬募集配套資金不超過(guò)80億元，發(fā)行股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)1.07億股，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金完成后，萬(wàn)達(dá)院線總股本最高將增加至17.78億股。按此計(jì)算，公司2017年的每股收益約1.50元以上，按目前公司股價(jià)計(jì)算，還是較為合理的。

　　W：但是我發(fā)現(xiàn)在本次交易前，萬(wàn)達(dá)影視以自身為主體對(duì)青島影投和互愛(ài)互動(dòng)進(jìn)行了整合，整合方式為萬(wàn)達(dá)影視收購(gòu)青島影投以及互愛(ài)互動(dòng)100%的股權(quán)。在整合之前，萬(wàn)達(dá)影視的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)并不高，整合前的萬(wàn)達(dá)影視2014年?duì)I業(yè)總收入3.82億元，凈利潤(rùn)0.61億元；2015年?duì)I業(yè)收入5.69億元，凈利潤(rùn)1.30億元。整合后的萬(wàn)達(dá)影視營(yíng)業(yè)收入大幅的增長(zhǎng)，2014年和2015年?duì)I業(yè)總收入分別增至34.43億元和39.26億元，然而在營(yíng)業(yè)收入大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，其凈利潤(rùn)出現(xiàn)了巨額的虧損，2014年和2015年虧損額分別高達(dá)26.91億元和虧損39.70億元，兩年合計(jì)虧損高達(dá)66.61億元。而目前萬(wàn)達(dá)投資承諾萬(wàn)達(dá)影視2016到2018年度的凈利潤(rùn)數(shù)累計(jì)不低于50.98億元，這是否是天方夜譚呢？

　　L：萬(wàn)達(dá)影業(yè)的巨虧主要來(lái)自新整合的青島影投，2014年青島影投實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.35億元，凈利潤(rùn)虧損28.88億元；2015年青島影投營(yíng)業(yè)收入30.23億元，凈利潤(rùn)虧損42.38億元。青島影投是收購(gòu)傳奇影業(yè)成立的持股公司，最近兩年虧損較大主要因?yàn)楹喜髌嬗皹I(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。傳奇影業(yè)最近兩年虧損較大的主要原因包括因傳奇影業(yè)被收購(gòu)管理層加速行使期權(quán)導(dǎo)致非現(xiàn)金股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用大幅增加、當(dāng)年廣告宣發(fā)成本較高以及對(duì)部分資產(chǎn)計(jì)提減值，上述因素中，管理層期權(quán)已全部行使完畢，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)不會(huì)再產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)傳奇影業(yè)2016年將實(shí)現(xiàn)盈利。

　　W：也就是說(shuō)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影業(yè)完成后，萬(wàn)達(dá)院線2017、2018年的盈利狀況比較樂(lè)觀，但2016年并不是很樂(lè)觀？

　　L：可以這樣說(shuō)，但傳奇影業(yè)2016年將有兩部備受期待的電影上映，其中一部是張藝謀執(zhí)導(dǎo)的《長(zhǎng)城》，此乃目前投資最大的中美合拍片； 另一部則是鄧肯·瓊斯執(zhí)導(dǎo)的《魔獸世界》，未來(lái)這兩部影片的上映，或許會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)院線的關(guān)注。

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