中科創(chuàng)達(dá)：推出全球首款驍龍820VR一體機(jī)參考設(shè)計(jì)

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 評(píng)級(jí)：買入

　　據(jù)中科創(chuàng)達(dá)公司官網(wǎng)報(bào)道，中科創(chuàng)達(dá)日前發(fā)布基于驍龍820 芯片的VR一體機(jī)參考設(shè)計(jì)，包括從屏幕、光學(xué)到PCBA、散熱設(shè)計(jì)等，同時(shí)搭載了自主研發(fā)的VR OS，針對(duì)底層驅(qū)動(dòng)及能效比優(yōu)化、延時(shí)畸變、動(dòng)作追蹤算法、Android M 剪裁優(yōu)化以及上層應(yīng)用和laucher 的全套turnkey 解決方案。

　　核心觀點(diǎn)：

　　Turnkey VR 參考設(shè)計(jì)方案，解決VR 開發(fā)廠商關(guān)鍵痛點(diǎn)；中科創(chuàng)達(dá)在該參考方案中實(shí)現(xiàn)了總共18.3ms 的低延時(shí)能力，能夠有效解決VR 系統(tǒng)眩暈問題(解決眩暈需將畫面時(shí)延降低到20ms 以下)；除一體機(jī)參考設(shè)計(jì)外，還推出了大腦模塊，可靈活配置成VR 一體機(jī)或分體式VRbox；VR 廠商利用該平臺(tái)能夠迅速進(jìn)行產(chǎn)品化，有能力在兩個(gè)月內(nèi)將產(chǎn)品快速推向市場(chǎng)；這就是我們?nèi)ツ?1 月第一篇深度報(bào)告就開始前調(diào)，并在今年2 月第二篇深度報(bào)告提到的“向芯片上游集成化”的驗(yàn)證體現(xiàn)。未來的下游廠商和行業(yè)發(fā)展對(duì)上游集成模塊的依賴度必將持續(xù)加深。

　　核心技術(shù)體現(xiàn)在OS 優(yōu)化和軟件算法研發(fā)與整合

　　大腦模塊預(yù)置了自主研發(fā)的VR 專用OS。中科創(chuàng)達(dá)依靠積累的技術(shù)和對(duì)Android 的深度理解針對(duì)VR 需求從Kernel（內(nèi)核）、Runtime（運(yùn)行狀態(tài)）和Framework（框架）三個(gè)層面對(duì)Android 深度裁剪和優(yōu)化。

　　中科創(chuàng)達(dá)重點(diǎn)研發(fā)了VR 相關(guān)核心算法，包括：ATW、Frontbuffer rendering、Context Priority、畸變/色散矯正、Sensor fusion，以及交互SDK等。這些自行開發(fā)或與第三方合作的算法已經(jīng)超出了OS 范疇，如我們之前預(yù)言的將軟件模塊融合進(jìn)了最終產(chǎn)品，并依靠對(duì)芯片底層的深度理解實(shí)現(xiàn)了最大程度的兼容性和包容性，調(diào)和軟件與硬件發(fā)揮最大效能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　盡管公司的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)地位稀缺，估值高于平均水平一定時(shí)期也會(huì)有壓力。

　　 星宇股份：智能化“大格局、高規(guī)格”邁出第一步，持續(xù)看好

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 評(píng)級(jí)：買入

　　事項(xiàng)：

　　星宇股份公告：公司與松下中國(guó)簽署戰(zhàn)略合作，雙方均擁有良好的產(chǎn)品品牌形象、銷售通路和客戶資源，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性和兼容性。雙方希望通過建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，充分發(fā)揮各自產(chǎn)品及業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，共同促進(jìn)各自在 LED 汽車照明、汽車電子領(lǐng)域產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的發(fā)展。雙方一致同意致力于在以下領(lǐng)域中建立全面、深入的戰(zhàn)略合作關(guān)系：1、LED 驅(qū)動(dòng)技術(shù)的開發(fā)及推廣；2、傳感器技術(shù)及應(yīng)用的推廣；3、散熱技術(shù)及應(yīng)用的推廣；4、車載電子元器件技術(shù)及應(yīng)用的推廣。

　　評(píng)論：

　　汽車智能化合作邁出第一步，定調(diào)高規(guī)格布局

　　我們認(rèn)為汽車智能化布局是公司最大的看點(diǎn)，公司繼2015 年明確提出汽車電子、汽車智能化布局來，首次與其他企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。松下中國(guó)在電子部件及器件（半導(dǎo)體、顯示器件、電動(dòng)壓縮機(jī)）、汽車零部件（汽車音響、導(dǎo)航設(shè)備、攝像監(jiān)視系統(tǒng)等）、傳感器等方面具備較多產(chǎn)品儲(chǔ)備，可以較好的用于汽車智能駕駛感知、處理等多個(gè)領(lǐng)域。我們認(rèn)為松下的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合星宇在車燈、國(guó)內(nèi)汽車客戶等方面的積累，有利于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，開拓LED 車燈（尤其是LED 大燈和智能車燈）、汽車智能化新產(chǎn)品，并加強(qiáng)拓展國(guó)內(nèi)客戶。

　　本次合作的意義也在于：一定程度上反映出星宇對(duì)智能駕駛的定位、規(guī)格之高。作為汽車電子的后起之秀，星宇之所以能和松下簽署戰(zhàn)略合作，我們認(rèn)為這跟星宇對(duì)汽車智能駕駛的定位、前瞻布局有較強(qiáng)的聯(lián)系。星宇注重研發(fā)，看好智能駕駛方向。明確提出智能化戰(zhàn)略，擬定增融資15 億元，加大研發(fā)中心建設(shè)和投入，這為星宇布局智能駕駛夯實(shí)基礎(chǔ)，也是公司一改前期重點(diǎn)發(fā)展車燈的思路，首次提出布局車燈之外的新領(lǐng)域。從星宇發(fā)展穩(wěn)健、嚴(yán)謹(jǐn)思路來看，我們認(rèn)為此次布局是公司深謀遠(yuǎn)慮結(jié)果，星宇的智能駕駛領(lǐng)域厚積薄發(fā)可期。

　　大規(guī)模融資，牽手“松下”僅僅只是智能化第一步

　　“提戰(zhàn)略”+“大融資”+“引人才”之后，星宇開啟智能駕駛布局第一步。星宇近期融資力度明顯加快，公司提出發(fā)行公司債（擬發(fā)行不超過7.5 億元）和非公開發(fā)行股票（融資15 億元）預(yù)案，兩次融資幾乎近期同時(shí)進(jìn)行，配合公司升級(jí)布局汽車電子業(yè)務(wù)拓展戰(zhàn)略，融資力度明顯加大。同時(shí)，公司近期引入兩位“75 后”高管，解決公司在“資本運(yùn)作”領(lǐng)域人才緊缺，管理團(tuán)隊(duì)更趨合理。我們認(rèn)為公司大手筆融資是為公司戰(zhàn)略發(fā)展做鋪墊工作，此次牽手“松下”僅僅只是公司在智能化發(fā)展方向上邁出的第一步，只是開始。根據(jù)公司融資體量和戰(zhàn)略定位，我們認(rèn)為汽車智能化是公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展方向，圍繞當(dāng)前方向，公司或有望開展一系列布局。

　　持續(xù)看好公司發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為此次合作反應(yīng)出星宇在智能駕駛領(lǐng)域布局的信念堅(jiān)定、格局高大，打開了公司智能化布局的大門，也僅僅只是公司布局的開始。我們多次強(qiáng)調(diào)關(guān)注公司資本運(yùn)作和智能化布局，并認(rèn)為星宇圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，會(huì)有一系列相關(guān)布局逐步落地。隨著公司布局逐步落地，公司估值水平有望實(shí)現(xiàn)較大提升。我們持續(xù)推薦星宇，預(yù)計(jì)公司16/17/18 年的EPS 分別為1.42/1.71/2.08 元（暫不考慮定增，由于項(xiàng)目仍存在一定不確定性，暫不調(diào)整估值），維持公司“買入”評(píng)級(jí)，我們認(rèn)為公司2016 年合理動(dòng)態(tài)PE 為40 倍，合理估值56.8 元。

　　富安娜：繼續(xù)推進(jìn)大家居布局，實(shí)施二期限制性股票激勵(lì)

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 評(píng)級(jí)：買入

　　◆15 年收入、凈利個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，單季收入Q4 增長(zhǎng)較多、16Q1 下滑15年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.93億元，同比增長(zhǎng)6.24%，歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)6.55%，EPS0.47元，10股派1元（含稅）?？鄯莾衾?.80億元，同增5.50%。

　　15Q1-15Q4收入分別增2.26%、-0.40%、-2.18%、18.49%，凈利分別增0.44%、43.70%、-21.81%、13.69%。Q3 業(yè)績(jī)下降較多主要為公司增加開大店數(shù)量、導(dǎo)致Q3銷售費(fèi)用同比大增32%所致，Q4增幅回升。

　　16Q1收入降6.78%、凈利降12.38%，EPS 0.11元。16Q1收入出現(xiàn)下滑主要因公司將主要精力投放于大家居業(yè)務(wù)所致；在Q1資產(chǎn)減值損失降277.79%至-230萬元的情況下凈利降幅仍較大，主要受到毛利率降、費(fèi)用率升影響。

　　◆仍處于凈關(guān)店，電商增15%有所恢復(fù)

　?。?）15年公司共1704家店，外延店鋪增速為-15%（直營(yíng)增加43家至609家，增8%，加盟減少354家至1095家、降24.43%）；2015年末直營(yíng)店總面積63002.82㎡，較上年增13.18%，直營(yíng)單店平均面積提升5.19%；直營(yíng)店平效1.30萬，較上年降6.84%。

　　（2）分品牌來看，主品牌富安娜收入16.83億、同比增5.95%；馨而樂收入2.73億、同比增9.35%；其他品牌收入規(guī)模較小，圣之花、酷奇智、維莎收入分別增9.55%、44.05%、-6.60%。

　?。?）分渠道來看，直營(yíng)收入6.54億、增5.44%，加盟收入8.64億、增3.04%，電商收入3.80億、增14.94%，線上占比自14年的16.77%提升至18.14%。依靠雙十一、促銷等的電商模式逐漸面臨瓶頸，從之前的高速增長(zhǎng)放緩到14年的6%，15年有所回升。

　　（4）從量?jī)r(jià)增長(zhǎng)來看，銷量上升6.81%，推出價(jià)格下降0.53%。

　?。?）分地區(qū)來看，各地區(qū)收入均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要地區(qū)華南增長(zhǎng)6.72%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)區(qū)域華東和華中分別增長(zhǎng)10.24%和1.28%，華北、西南、西北和東北分別增長(zhǎng)11.27%、0.84%、9.65%和6.46%，國(guó)外地區(qū)下降80.85%。

　　◆ 15年毛利率略降、費(fèi)用率上升，存貨壓力不大

　　毛利率：15年毛利率同比下降0.27PCT至51.05%，主要為讓利扶持加盟商所致。我們之前判斷，13年公司毛利率在成本控制、電商占比提升情況下達(dá)到歷史最高水平，預(yù)計(jì)未來毛利率持平略降，14年、15年毛利率變化均符合我們之前判斷。

　　15Q1-16Q1毛利率分別為51.31%（-1.57PCT）、52.88%(+1.80PCT) 、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%(-0.44PCT)。

　　費(fèi)用率：15年期間費(fèi)用率上升1.08PCT至27.18%。其中，銷售費(fèi)用率升0.99PCT至23.47%，主要系職工薪酬、租賃、裝(維)修費(fèi)、貨柜陳列增加所致；管理費(fèi)用率升0.49PCT至4.54%，主要系研發(fā)費(fèi)用與職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.40PCT 至-0.82%，主要系存款利息收入增加所致。

　　15Q1-16Q1 銷售費(fèi)用率分別為20.80%（+1.33PCT）、24.64%（-2.20PCT）、26.99%（+7.06PCT）、22.50%（-1.09PCT）、22.68%（+1.88PCT）；管理費(fèi)用率分別為3.53%（+0.17PCT）、5.75%（-0.82PCT）、5.51%（+0.18PCT）、3.97%（+1.83PCT）、4.16%（+0.63PCT）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-1.21%（-1.14PCT）、-1.08%（-0.65PCT）、-1.31%（-0.79PCT）、-0.19%（+0.38PCT）、-0.67%（+0.54PCT）。

　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：

　　1）15 年末存貨較年初增0.45%至5.34 億，其中存貨/收入為25.50%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為26.54%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.92、自2013 年以來有所改善。16Q1 存貨較年初增6.02%至5.66 億。

　　2）應(yīng)收賬款較年初增155.14%至1.94 億，主要是由于銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、讓利加盟商致使訂貨增加。16Q1應(yīng)收賬款較年初降39.13%至1.18 億，主要是收到授信客戶貨款所致。

　　3）資產(chǎn)減值損失較去年同期增長(zhǎng)134.61%至1381 萬，其中存貨跌價(jià)損失、壞賬損失分別增加137 萬、增加655 萬；16Q1 資產(chǎn)減值損失同比降277.79%至-230 萬，主要系收到授信客戶貨款轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備。

　　4）營(yíng)業(yè)外入同比增長(zhǎng)57.19%至1099 萬，主要由于政府補(bǔ)助增加；16Q1 營(yíng)業(yè)外收入增152.94%至147 萬，主要由于政府補(bǔ)助增加。

　　5）投資收益同比增加8.58%至1831 萬元，主要由于理財(cái)產(chǎn)品投資收益增加；16Q1 投資收益同比增長(zhǎng)56.49%至750 萬元，主要由于理財(cái)產(chǎn)品投資收益增加。

　　6）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期減少33.23%至2.91 億元，主要系原材料采購及職工薪酬現(xiàn)金支出同比增加所致。16Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為4274 萬，同比上升602.77%，主要為銷售回款增加且采購支出減少所致。

　　◆調(diào)整優(yōu)化渠道及供應(yīng)鏈，繼續(xù)推進(jìn)“整體大家居”戰(zhàn)略

　　公司以“藝術(shù)家紡”為核心，持續(xù)調(diào)整優(yōu)化渠道。傳統(tǒng)渠道方面，撤停小店增開大店，將一小部分加盟店轉(zhuǎn)為直營(yíng)店，對(duì)各主要門店升級(jí)改造，加大家居品類的擴(kuò)充，增加貨柜陳列的飽滿度，加大顧客成交率，提高單店銷售能力；線上渠道方面，初步建成一體兩翼的全渠道營(yíng)銷體系，即以天貓、京東、唯品等第三方平臺(tái)為主體，公司自建官方商城、微商城和以杭州執(zhí)御為載體的跨境電商為兩翼的全渠道營(yíng)銷架構(gòu)。2016 年計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)化與內(nèi)部管理提升，推行加盟商商會(huì)模式，將龍華工廠定位為新業(yè)務(wù)的孵化基地、建立以區(qū)域中心為核心的配送模式，完成ERP 定制系統(tǒng)一體化。

　　公司緊緊抓住“C2B 模式定制家具”集成大家居這一新的商業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)于藝術(shù)家居生活方式從“家紡”向“整體家居”拓展，設(shè)計(jì)拓展到更多的家居用品開發(fā)上，提供藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案（床、床墊、沙發(fā)、地毯、墻紙、瓷磚以及配套軟裝等）?！凹芍腔鄞蠹揖印币惑w化的戰(zhàn)略正在成為富安娜下一個(gè)十年發(fā)展中最重要的布局，力爭(zhēng)打造家居軟裝的“一站式購物”，形成具富安娜藝術(shù)特質(zhì)的“中國(guó)宜家”。

　　在“整體大家居”的推進(jìn)方面，三年前公司就開始進(jìn)行渠道布局，重新打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)；目前公司完成了大部分種類家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和其小批量的試產(chǎn)投入，包括投入1.4 億元引進(jìn)世界上最先進(jìn)的三條德國(guó)全自動(dòng)化家具生產(chǎn)線-生產(chǎn)系統(tǒng)化、智能化、集成化的工業(yè)4.0 高科技設(shè)備，并且為此擴(kuò)大了龍華、常熟、南充的生產(chǎn)基地，布局從大西南、大西北延伸到華南華中，有效解決了家具行業(yè)關(guān)于物流半徑的最大瓶頸；渠道方面，未來計(jì)劃以深圳直營(yíng)為中心，再以加盟形式推開，富安娜.家全球1 號(hào)旗航店預(yù)計(jì)于2016 年6-7 月于深圳總部啟動(dòng)。另外，公司將與設(shè)計(jì)公司、房地產(chǎn)公司合作在新開樓盤中建設(shè)富安娜全屋定制樣板間，并通過“富安娜家居生活館”網(wǎng)上平臺(tái)快速實(shí)現(xiàn)以定制家具為核心的C2B+O2O 互聯(lián)網(wǎng)模式。

　　◆股票期權(quán)/限制性股票激勵(lì)持續(xù)推進(jìn)，員工持股計(jì)劃及回購提振信心

　　公司在上市前向內(nèi)部員工發(fā)行了股票，2012.12.30 日對(duì)首發(fā)前限售股實(shí)施了解禁。上市后又分別于2011 年和2012 年實(shí)施了兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（見表1、表2），使激勵(lì)對(duì)象擴(kuò)大到了500 多人。2014 年公司進(jìn)一步實(shí)施首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（見表3）。

　　2016/2/2 公司公告二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬通過定向發(fā)行授予559 名激勵(lì)對(duì)象（董監(jiān)高2 人）以4.80 元 /股限制性股票2000 萬股（首次授予1800 萬股），占總股本2.40%，自授予日滿1 年滿足解鎖條件的可以在未來2 年內(nèi)按10%、20%、30%、40%分期解鎖，解鎖條件為以2015 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，2016~2019 年收入增長(zhǎng)率分別不低于3.00%、6.09%、9.27%、12.55%。2016/3/10 完成首次授予部分1800 萬股授予，預(yù)計(jì)未來四年該股票激勵(lì)計(jì)劃成本1528.20 萬元，2016~2019 年預(yù)計(jì)攤銷費(fèi)用分別為793.10 萬元、536.22 萬元、179.42 萬元、19.46 萬元，將影響當(dāng)期凈利。

　　2015/9/8 公司公告實(shí)施員工持股計(jì)劃，總?cè)藬?shù)不超500 人，資金來源為公司員工自有資金（不超4000 萬元）以及公司控股股東林國(guó)芳先生按照借款：自籌=4:1 的比例提供借款，該計(jì)劃存續(xù)期為不超過48 個(gè)月，鎖定期為36 個(gè)月。2016/3/10 完成購買，累計(jì)買入1786.92 萬股、購買均價(jià)10.93 元/股，鎖定期2016.3.10~2019.3.9。

　　2015/7/30 公司公告回購預(yù)案，在股價(jià)不超過15.03 元/股的情況下回購不超3 億元。2016/1/15 公告回購實(shí)施完成，以總金額3 億元回購2638.17 萬股，占總股本3.06%，回購價(jià)格9.68-12.30 元/股，均價(jià)約11.37 元/股?；刭?fù)瓿珊蠊竟杀居?.61 億股減少至8.35 億股。

　　◆預(yù)計(jì)16 年上半年凈利增-10~10%，看好“整體大家居”戰(zhàn)略逐步落地、17 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將增強(qiáng)

　　家紡行業(yè)中低端競(jìng)爭(zhēng)激烈、同質(zhì)化嚴(yán)重，在終端需求疲弱的市場(chǎng)背景下行業(yè)將面臨洗牌；而技術(shù)含量高、高附加值的中高端市場(chǎng)供給還比較有限，不能夠滿足城市消費(fèi)者在家紡文化以及保健意識(shí)的需求。因此，公司定位于中高端家紡品牌，1）立足“藝術(shù)家紡”的多品牌策略，狠抓產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品差異化和特色；2）不斷延伸產(chǎn)品多樣性，開發(fā)品類更為齊全豐富的家居產(chǎn)品；3）積極調(diào)整未來戰(zhàn)略規(guī)劃，在家紡向大家居的延伸布局上也更加進(jìn)取，力爭(zhēng)打造家居軟裝的“一站式購物”。

　　公司預(yù)計(jì)16H1 歸母凈利1.65~2.01 億元，同比增長(zhǎng)-10~10%。我們認(rèn)為：1）家紡主業(yè)方面，公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)能力較強(qiáng)，多品牌策略滿足終端消費(fèi)者多樣化需求；房地產(chǎn)市場(chǎng)于2015 年3 月左右開始回升，家紡市場(chǎng)相對(duì)于樓市存在大約9 個(gè)月的滯后期，其需求結(jié)構(gòu)中約20~30%跟地產(chǎn)相關(guān)性較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖有望對(duì)家紡銷售形成正貢獻(xiàn)。2）整體大家居轉(zhuǎn)型方面，家居市場(chǎng)空間廣闊、發(fā)展?jié)摿Υ螅灸繕?biāo)是提供藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案、滿足當(dāng)代城市消費(fèi)人群的需求，家紡主業(yè)獨(dú)特的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)可實(shí)現(xiàn)向家居業(yè)務(wù)的復(fù)制；目前生產(chǎn)基地布局等籌備基本完成，可以實(shí)現(xiàn)家具產(chǎn)品的量產(chǎn)；預(yù)計(jì)今年6-7 月將開設(shè)首家位于深圳的富安娜.家全球1 號(hào)旗航店、正式推出大家居店鋪。隨著公司大家居業(yè)務(wù)逐步揭開面紗，該業(yè)務(wù)有望為公司開拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。由于大家居業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于2016 年下半年開始投放市場(chǎng)，考慮到新開店鋪培育期的影響，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)將于2017 年出現(xiàn)放量、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。3）對(duì)外投資方面，公司分別于2015 年1 月出資2.02 億元參與設(shè)立深圳遠(yuǎn)致富海三號(hào)投資企業(yè)（遠(yuǎn)致富海三號(hào)投資14 億持股高新投20%）、持股14.23%，于2015 年5 月出資2250 萬元參股浙江執(zhí)御5%股權(quán)、布局跨境電商領(lǐng)域。4）15 年收到訴訟執(zhí)行款587 萬元，預(yù)計(jì)后續(xù)還將收到執(zhí)行款480 萬元、對(duì)業(yè)績(jī)形成正貢獻(xiàn)。

　　我們繼續(xù)看好公司“藝術(shù)家紡”的差異化優(yōu)勢(shì)以及“整體大家居”戰(zhàn)略的逐步落地，考慮到16 年下半年整體大家居店鋪將開始投放，17 年業(yè)績(jī)將開始出現(xiàn)提升，調(diào)整16-18 年EPS 至0.51、0.62、0.81 元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

　　佐力藥業(yè)：搶先布局中藥配方顆粒，高起點(diǎn)介入精準(zhǔn)醫(yī)療

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 評(píng)級(jí)：買入

　　近日國(guó)海證券調(diào)研了佐力藥業(yè)，了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來戰(zhàn)略規(guī)劃：

　　調(diào)研要點(diǎn)：

　　1、烏靈系列有望恢復(fù)10-15%的增速，百令系列或?qū)⒈３?0%左右的高速增長(zhǎng)

　　公司主要獨(dú)家產(chǎn)品烏靈系列去年收入4.05 億，同比下滑9.68%；百令片系列收入1.09 億，同比增長(zhǎng)244.48%，同一口徑下增速近70%。烏靈系列收入下滑主要受部分地區(qū)二次議價(jià)的影響，同時(shí)公司加強(qiáng)了對(duì)銷售隊(duì)伍的調(diào)整和優(yōu)化、開展精細(xì)化招商，一定程度上影響了當(dāng)期銷售；去年公司積極開展烏靈膠囊和百令片OTC 推廣策略，完成了OTC 團(tuán)隊(duì)的組建，目前已覆蓋750 家連鎖終端；去年烏靈膠囊增補(bǔ)進(jìn)入了新疆、浙江基藥目錄，百令片在浙江、湖北、湖南、吉林、云南、四川、海南等地中標(biāo)。未來隨著兩大產(chǎn)品在中標(biāo)地區(qū)的放量以及營(yíng)銷改革效果的逐步顯現(xiàn)，烏靈系列今年有望恢復(fù)10-15%的增速，百令系列有望保持50%左右的高速增長(zhǎng)。

　　2、搶先布局中藥配方顆粒，未來將享受市場(chǎng)擴(kuò)容紅利

　　2015 年公司以1.3 億獲得百草中藥51%股份，切入中藥飲片領(lǐng)域。百草中藥2015 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.18 億，凈利潤(rùn)1493 萬，并表收入4106 萬。百草中藥飲片公司共有品種700 多種，品規(guī)1000 多個(gè)，在浙江省率先開展“免費(fèi)送煎藥到家”服務(wù)。為抓住中藥配方顆粒限制性放開機(jī)遇，公司擬投入1.1 億加快中藥配方顆粒生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃今年完成300 個(gè)以上顆粒劑品種研發(fā)與生產(chǎn)，爭(zhēng)取在年底取得配方顆粒生產(chǎn)資質(zhì)，明年開始投產(chǎn)。

　　截至2013 年底，中藥配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模不足中藥飲片市場(chǎng)1200 億規(guī)模的5%，假設(shè)替代三分之一的飲片市場(chǎng)，則潛在的替代空間達(dá)400 億。中藥配方顆粒的平均毛利率高達(dá)70%，由于其方便高效等優(yōu)點(diǎn)近年行業(yè)增速高達(dá)30%。2001年7 月，國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)了《中藥配方顆粒管理暫行規(guī)定》，明確將中藥配方顆粒納入中藥飲片管理的范疇，為方便監(jiān)管、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，CFDA 只批準(zhǔn)6 家企業(yè)試點(diǎn)生產(chǎn)。而去年底CFDA 發(fā)布《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿）》，擬放開配方顆粒的生產(chǎn)，采用生產(chǎn)備案制。在備案制背景下，監(jiān)管層對(duì)顆粒生產(chǎn)的上、中、下三個(gè)環(huán)節(jié)都有嚴(yán)苛要求，必須具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力，所以我們認(rèn)為早期仍然是生產(chǎn)企業(yè)共同做大市場(chǎng)蛋糕，不會(huì)出現(xiàn)過度競(jìng)爭(zhēng)。百草中藥具備良好的飲片基礎(chǔ)，搶先進(jìn)入配方顆粒領(lǐng)域獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將享受到市場(chǎng)整體擴(kuò)容帶來的紅利。

　　3、參股細(xì)胞治療領(lǐng)先企業(yè)，高起點(diǎn)介入精準(zhǔn)醫(yī)療

　　2016 年1 月公司以人民幣8910 萬元增資科濟(jì)生物，增資后持有其7.85%的股權(quán)?？茲?jì)生物由李宗海博士帶隊(duì)，其針對(duì)實(shí)體瘤的CAR-T 技術(shù)研究水平在國(guó)內(nèi)、國(guó)際領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位。以GPC3 為靶點(diǎn)治療肝癌、以EGFR 為靶點(diǎn)治療神經(jīng)膠質(zhì)瘤兩個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入一期臨床，預(yù)計(jì)年底將公布階段性臨床數(shù)據(jù)，爭(zhēng)取在明年年底申報(bào)FDA。如臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，公司不排除進(jìn)一步擴(kuò)大持股比例。

　　4、投資醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通，打造大健康產(chǎn)業(yè)閉環(huán)

　　公司于2015 年4 月與德清縣衛(wèi)生和計(jì)劃生育局簽署了《關(guān)于德清縣第三人民醫(yī)院引進(jìn)社會(huì)資本參與合作辦醫(yī)的框架協(xié)議》，擬對(duì)德清三院進(jìn)行現(xiàn)金增資（不超過1.9 億元），增資完成后公司持有醫(yī)院75%的出資額。德清三院是一所二級(jí)綜合性醫(yī)院，新院按照三級(jí)乙等綜合醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)、600 張床位規(guī)模建設(shè)。新院預(yù)計(jì)于今年6 月開始動(dòng)工，2-3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體搬遷，建成后新院年收入預(yù)計(jì)為3-4 億。公司已于2014 年完成對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)凱欣醫(yī)藥65%股權(quán)的收購，投資德清醫(yī)院則完成了公司在醫(yī)療制造、醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)布局。未來公司將以德清醫(yī)院為依托，同時(shí)結(jié)合公司的烏靈系列、百令片、中藥飲片、配方顆粒等資源，發(fā)展特色?？?、中醫(yī)門診、養(yǎng)老和慢病管理產(chǎn)業(yè)，為公司中期發(fā)展提供有力支持。

　　5、大股東大比例參與定增，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司于2015 年7 月完成定向增發(fā)7006 萬股，增發(fā)價(jià)6.93 元/股，總共募集資金4.86 億元，鎖定期均為三年。大股東認(rèn)購3457 萬股，占比49.3%。募集資金主要用于烏靈菌粉生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。實(shí)際控制人大比例參與定增彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心。隨著兩大主要產(chǎn)品在中標(biāo)地區(qū)的放量以及營(yíng)銷改革效果的逐步顯現(xiàn)，公司的原有業(yè)務(wù)有望保持20%左右的增速；中藥配方顆粒有望在明年投產(chǎn)，德清三院、中醫(yī)門診等醫(yī)療服務(wù)板塊也將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)；公司同時(shí)具備精準(zhǔn)醫(yī)療主題性投資機(jī)會(huì)，未來將不斷受政策利好、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)催化。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS分別為0.18、0.22 和0.25 元，對(duì)應(yīng)的市盈率估值48.5、39.5 和34.1 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示。藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；臨床試驗(yàn)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

　　長(zhǎng)電科技：封測(cè)巨輪揚(yáng)帆遠(yuǎn)航

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 評(píng)級(jí)：買入-A

　　重大資產(chǎn)重組方案落地：收購星科金朋100%股權(quán)暨配套融資發(fā)行股票購買資產(chǎn)方案：公司擬以發(fā)行股份方式購買產(chǎn)業(yè)基金持有的長(zhǎng)電新科29.41%股權(quán)、長(zhǎng)電新朋22.73%股權(quán)以及芯電半導(dǎo)體持有的長(zhǎng)電新科19.61%股權(quán)，交易完成后持有金科新朋100%股權(quán)。

　　配套融資方案：募集配套資金總額不超過265，500 萬元，不超過擬購買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，認(rèn)購對(duì)象芯電半導(dǎo)體將以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購。募集資金主要投入星科金朋eWLB 先進(jìn)封裝產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　■制造龍頭+封測(cè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)合作，聯(lián)手打通集成電路中下游產(chǎn)業(yè)鏈本次交易完成后，中芯國(guó)際間接成為公司第一大股東（14.26%股權(quán)）公司和中芯國(guó)際合作基礎(chǔ)雄厚，14 年聯(lián)合投資成立中芯長(zhǎng)電，為一條專門為中芯國(guó)際28nm（國(guó)內(nèi)最先進(jìn)制程）服務(wù)的bumping 線芯片制造企業(yè)和封測(cè)企業(yè)緊密合作，有利于發(fā)揮企業(yè)間的技術(shù)協(xié)同及業(yè)務(wù)導(dǎo)流效應(yīng)；同時(shí)大幅減少客戶的成本。是名副其實(shí)的雙贏！■國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙線發(fā)力，星科金朋觸底反彈可期

　　長(zhǎng)電科技并購星科金朋，一方面為星科金朋導(dǎo)流國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶，擴(kuò)大收入規(guī)模；另一方面優(yōu)化星科金朋的產(chǎn)能和運(yùn)營(yíng)效率，提升其盈利水平。

　　星科金朋重點(diǎn)投入eWLB 封裝、SIP 封裝等先進(jìn)封裝形式，在SIP封裝上收獲A 客戶大單，利潤(rùn)增厚效應(yīng)顯著。

　　投資建議：公司在收購星科金朋后將成為大陸最大的封測(cè)企業(yè)，今年預(yù)計(jì)長(zhǎng)電本部仍然實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)發(fā)展，星科金朋預(yù)計(jì)能夠在下半年實(shí)現(xiàn)扭虧，我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)3.26 億凈利潤(rùn)，予以買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：整合效果不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出進(jìn)度不及預(yù)期。

　　華策影視：與趙琦合作成立VR內(nèi)容制作公司，VR布局再進(jìn)一程

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 評(píng)級(jí)：增持

　　事件：

　　華策影視與趙琦及其合伙人簽署投資合作協(xié)議書，公司擬使用自有資金500萬元，與其及其合伙人成立目力遠(yuǎn)方（天津）科技有限責(zé)任公司，占目標(biāo)公司成立后總注冊(cè)資本10%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　趙琦是著名紀(jì)錄片制作人，擁有強(qiáng)大的內(nèi)容制作能力。1）趙琦是第一位同時(shí)獲得艾美獎(jiǎng)、伊文思獎(jiǎng)、金馬獎(jiǎng)、圣丹斯大獎(jiǎng)和亞太電影大獎(jiǎng)的中國(guó)人，其擔(dān)任制片人或?qū)а莸淖髌钒ā稓w途列車》、《千錘百煉》、《殤城》、《中國(guó)市長(zhǎng)》等。2）目力遠(yuǎn)方成立后，趙琦與華策將聚焦于"真實(shí)影像的VR內(nèi)容制作"，把紀(jì)錄片與VR技術(shù)相結(jié)合，探索新的內(nèi)容制作模式。

　　華策影視VR布局再進(jìn)一程。1）公司前期投資的蘭亭數(shù)字是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全景拍攝公司；投資的熱播科技專注于VR視頻制作、VR內(nèi)容分發(fā)與運(yùn)營(yíng)；本次投資則有望在數(shù)量和多樣性兩個(gè)方面擴(kuò)大公司VR內(nèi)容庫。2）目前公司已打造出中國(guó)第一檔VR綜藝節(jié)目《誰是大歌神》，并與中國(guó)美術(shù)學(xué)院合作培養(yǎng)VR制作人才，期待公司在VR領(lǐng)域的更多表現(xiàn)。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18年EPS為0.60/0.73/0.88元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為41/33/28倍。公司"SIP+X"戰(zhàn)略在長(zhǎng)期提升公司盈利能力的邏輯未變，2016年公司計(jì)劃有多部?jī)?yōu)秀全網(wǎng)劇、電影、綜藝節(jié)目推出，豐富內(nèi)容配合游戲、藝人經(jīng)紀(jì)、電商、VR，可完成整個(gè)泛娛樂產(chǎn)業(yè)的布局，達(dá)到優(yōu)質(zhì)IP的利用效率最大化，維持"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司娛樂內(nèi)容表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　艾派克：并購Lexmark，成長(zhǎng)于中國(guó)的打印產(chǎn)業(yè)巨頭

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 評(píng)級(jí)：買入

　　事件描述

　　2016 年5 月9 日晚，艾派克發(fā)布《重大資產(chǎn)購買報(bào)告書（草案）（修訂稿）》，同時(shí)公司公告將于2016 年5 月10 日上午開市起復(fù)牌。

　　事件評(píng)論

　　Lexmark 是打印產(chǎn)業(yè)巨頭，ES 業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。Lexmark 已在核心技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品種類、人才儲(chǔ)備上具備了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有豐富的打印機(jī)及周邊產(chǎn)品，是國(guó)際打印產(chǎn)業(yè)巨頭；另外，Lexmark 通過收購Kofax 快速發(fā)展ES 業(yè)務(wù)，能夠提供前沿的健康醫(yī)療、金融及大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的軟件和服務(wù)，并在全球建立了銷售渠道并積累了客戶資源。

　　現(xiàn)金收購Lexmark，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)凸顯。公司聯(lián)合太盟投資、君聯(lián)資本通過設(shè)立多層子公司結(jié)構(gòu)完成對(duì)Lexmark 的并購，總共約40 億美金。

　　公司收購Lexmark 后協(xié)同效應(yīng)凸顯，主要表現(xiàn)在：（一）Lexmark 擁有中高端打印機(jī)及打印耗材的國(guó)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，將與公司的中低端產(chǎn)品形成明顯互補(bǔ)；（二）Lexmark 在打印機(jī)整機(jī)設(shè)備出貨方面具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將帶動(dòng)公司包括集成電路芯片、通用打印好菜及其他核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；（三）Lexmark 擁有非常完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，公司可以在較短時(shí)間內(nèi)突破國(guó)外廠商的專利封鎖，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)的跨越式升級(jí)，有能力與國(guó)際上其他產(chǎn)業(yè)巨頭全面競(jìng)爭(zhēng)！Lexmark 的技術(shù)+中國(guó)的市場(chǎng)，機(jī)遇十足！Apex 的大股東賽納科技現(xiàn)在是中國(guó)政府推行打印機(jī)國(guó)產(chǎn)化的獨(dú)家承擔(dān)者，Lexmark 的加入使得國(guó)內(nèi)將有更完整的自主產(chǎn)品線；同時(shí)賽納科技可以借助Lexmark 在信息安全方面的專利和技術(shù)，進(jìn)一步滿足中國(guó)黨政軍系統(tǒng)的打印產(chǎn)品需求，加快替代原有存在泄密風(fēng)險(xiǎn)的打印機(jī)產(chǎn)品。為消除與奔圖打印機(jī)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，有三種解決方案：（一）將奔圖注入上市公司；（二）上市公司購買打印機(jī)資產(chǎn)；（三）將奔圖委托給上市公司。

　　Lexmark 質(zhì)地優(yōu)異，將增厚上市公司業(yè)績(jī)。Lexmark 在2015 年實(shí)現(xiàn)收入35.51 億美元，扣非后的凈利潤(rùn)達(dá)到2.18 億美元，將大幅增厚上市公司的凈利潤(rùn)。

　　公司不僅擁有執(zhí)行力強(qiáng)大的管理層，還受到國(guó)內(nèi)政策、資金的多方支持，所以才能夠完成這中國(guó)IT 史上排名進(jìn)入前三的并購。我們維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為：1.45、2.58、2.94 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；公司并購不及預(yù)期。

　　 瑞普生物：寵物醫(yī)院擴(kuò)張超預(yù)期 夢(mèng)想遠(yuǎn)大，路徑清晰

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投 評(píng)級(jí)：增持

　　夢(mèng)想遠(yuǎn)大，公司立志成為我國(guó)動(dòng)物保健行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。自1998年成立以來瑞普生物一直致力于開發(fā)和生產(chǎn)高質(zhì)量的獸用生物制品和制劑，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家覆蓋禽畜疫病預(yù)防、診斷、治療、保健的獸藥企業(yè)之一。

　　路徑清晰，內(nèi)生外延促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展。公司的成長(zhǎng)主要依靠外延和內(nèi)生兩條道路。外延方面，上市以來進(jìn)行過十余次收購，但核心理念始終是通過縱橫兩向拓展快速做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)最大化。內(nèi)生方面，公司科研投入比例位居同行業(yè)A 股上市公司前列，研究成果多次填補(bǔ)國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)空白，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下公司對(duì)研發(fā)投入的高度重視將提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　下游復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?nèi)娣崔D(zhuǎn)。2015 年下半年以來國(guó)內(nèi)畜、禽價(jià)格相繼反彈，下游養(yǎng)殖行業(yè)的復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)開始反轉(zhuǎn)?；谪i肉和白羽肉雞供給側(cè)的產(chǎn)能不足，我們認(rèn)為此輪養(yǎng)殖行業(yè)高景氣在今年仍將持續(xù)，看好公司業(yè)績(jī)?cè)俅芜M(jìn)入上行通道。

　　收購華南生物一石三鳥。公司去年分兩次實(shí)施對(duì)華南生物股權(quán)的收購，持股比例已提升至70.25%。我們認(rèn)為此次收購意義重大：產(chǎn)品方面將完善公司禽類疫苗、尤其是水禽疫苗布局；財(cái)務(wù)方面今年全年業(yè)績(jī)并表將增厚業(yè)績(jī)；渠道方面將幫助公司拓展南方市場(chǎng)。

　　參股瑞派寵物，寵物醫(yī)院擴(kuò)張步伐遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。公司于去年8月入股瑞派寵物4.34%股份，從獸藥切入寵物醫(yī)院，目前旗下直營(yíng)醫(yī)院已近60 家（去年8 月入股時(shí)僅10 余家），年收入逾1.5億元。我們認(rèn)為基于寵物數(shù)量和年齡的考量，國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療市場(chǎng)即將迎來需求高峰。瑞派寵物計(jì)劃2016 年實(shí)現(xiàn)120 家連鎖寵物醫(yī)院布局，成為國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的連鎖寵物醫(yī)院。瑞派寵物控股股東為上市公司實(shí)際控制人及董監(jiān)高等人控制的企業(yè)，結(jié)合公司以往并購路徑，我們認(rèn)為未來寵物醫(yī)院資產(chǎn)分步注入值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年凈利潤(rùn)為1.54/1.92/2.24億元（ 未考慮對(duì)華南生物剩余股權(quán)收購）， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.39/0.49/0.57 元，對(duì)應(yīng)目前15.49 元股價(jià)PE 為40/32/27 倍。

　　考慮到公司寵物醫(yī)院擴(kuò)張步伐遠(yuǎn)超預(yù)期以及3 倍杠桿的員工持股計(jì)劃成本價(jià)格為15.07 元/股，首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)外獸藥巨頭切入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　保千里：自動(dòng)駕駛夜視系統(tǒng)龍頭，前、后裝均有望大幅增長(zhǎng)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 評(píng)級(jí)：買入

　　核心觀點(diǎn)

　　公司是汽車夜視系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭，一步領(lǐng)先，有望步步領(lǐng)先。汽車夜視系統(tǒng)市場(chǎng)空間大，若2020 年按夜視系統(tǒng)前裝滲透率5%、新車后裝滲透率8%、存量車后裝滲透率7%測(cè)算，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到500 億元左右。中高端車夜視系統(tǒng)由國(guó)際巨頭主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)剛起步，公司采用主動(dòng)汽車輔助夜視系統(tǒng)，產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，且已進(jìn)入車企前裝、后裝市場(chǎng)，一步領(lǐng)先，有望步步領(lǐng)先。

　　汽車夜視系統(tǒng)后裝：成長(zhǎng)空間大；前裝：16 年是起點(diǎn)，有望批量裝車。汽車夜視系統(tǒng)滲透率非常低，目前還是從0 到1 的過程。公司汽車夜視系統(tǒng)后裝產(chǎn)品從發(fā)展路徑看，從經(jīng)銷商4S 店向2S 店擴(kuò)張。夜視系統(tǒng)產(chǎn)品15 年2 季度后裝批量裝車，全年銷售收入約4 億元，預(yù)計(jì)16 年后裝有望增長(zhǎng)50%左右。公司汽車夜視系統(tǒng)作為車企一級(jí)供應(yīng)商，預(yù)計(jì)前裝16 年有望達(dá)到8 萬套左右，隨著其它車企逐步認(rèn)證，預(yù)計(jì)前裝配套量有望大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)汽車夜視系統(tǒng)16 年盈利貢獻(xiàn)比重有望達(dá)到40%以上。

　　商顯業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。商業(yè)顯示系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品高端化和差異化，因汽車夜視系統(tǒng)盈利比重提升，商顯業(yè)務(wù)收入比重有所回落，但其近幾年仍有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，商顯業(yè)務(wù)仍將是公司盈利來源之一。

　　安防業(yè)務(wù)：看好特種夜視儀出口空間。公司特種夜視儀產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯，16 年公司將加大特種夜視業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓，另一方面也將拓展海外市場(chǎng)。

　　當(dāng)前已和16 個(gè)國(guó)家經(jīng)銷商簽署采購協(xié)議，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)拓展有望促使特種夜視業(yè)務(wù)在2016 年實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

　　智能硬件：未來大數(shù)據(jù)入口。智能硬件主要分三類：個(gè)人智能硬件：定位高端用戶，是智能互聯(lián)戰(zhàn)略的入口；實(shí)體店智能硬件：為線下店提供O2O 解決方案；公共場(chǎng)所智能硬件：以商顯業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)打造的智聯(lián)寶產(chǎn)品，布局中高端消費(fèi)者最后一公里的服務(wù)，未來具備長(zhǎng)期的入口價(jià)值。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS0.27、0.40、0.58 元，可比公司為公自動(dòng)駕駛相關(guān)公司，可比公司16 年P(guān)E 平均估值77 倍，目標(biāo)價(jià)21 元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車夜視系統(tǒng)銷售低于預(yù)期、特種夜視系統(tǒng)銷售低于預(yù)期、商顯業(yè)務(wù)低于預(yù)期。定增發(fā)行失敗以及募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度和業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。

　　潮宏基：推進(jìn)珠寶O2O轉(zhuǎn)型，時(shí)尚生態(tài)加快布局

　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 評(píng)級(jí)：買入

　　啟動(dòng)新非公開發(fā)行，廖創(chuàng)賓先生及員工持股計(jì)劃繼續(xù)承諾參與

　　公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，公司擬向包括廖創(chuàng)賓、公司2016年員工持股計(jì)劃在內(nèi)的符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的不超過10名特定對(duì)象發(fā)行不超過（含）120，603，015股，發(fā)行價(jià)不低于9.95元/股，募集不超過12億元投向"珠寶云平臺(tái)創(chuàng)新營(yíng)銷項(xiàng)目"。廖創(chuàng)賓將認(rèn)購不低于增發(fā)股份10%。發(fā)行完成后，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人預(yù)計(jì)合計(jì)控制公司29.57%股份（按發(fā)行上限測(cè)算）。員工持股計(jì)劃將認(rèn)購不超過增發(fā)股份10%。員工持股計(jì)劃中，公司6名核心高管將認(rèn)購員工持股計(jì)劃40%。廖創(chuàng)賓先生及員工持股計(jì)劃所認(rèn)購股份限售36個(gè)月。

　　上馬"珠寶云平臺(tái)"項(xiàng)目，推進(jìn)珠寶O2O轉(zhuǎn)型，搶占更多市場(chǎng)份額

　　公司此次非公開發(fā)行將全部投向"珠寶云平臺(tái)創(chuàng)新營(yíng)銷項(xiàng)目"，包括大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)銷售及個(gè)性化訂制平臺(tái)、體驗(yàn)店改造和升級(jí)、產(chǎn)品開發(fā)和鋪貨投入及顧問式網(wǎng)點(diǎn)投入等子項(xiàng)目。公司通過此次募投項(xiàng)目，將順應(yīng)商業(yè)模式演進(jìn)趨勢(shì)，加快珠寶O2O轉(zhuǎn)型，充分利用互聯(lián)網(wǎng)在海量數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)營(yíng)銷、C2B定制等優(yōu)勢(shì)，對(duì)接公司已有的實(shí)體品牌渠道優(yōu)勢(shì)。公司將在品類上加大珠寶產(chǎn)品特別是婚慶類產(chǎn)品的研發(fā)投入，在鉆飾領(lǐng)域增強(qiáng)行業(yè)話語權(quán)。此外，公司與婚慶中心、婚紗影樓、高端會(huì)所等合作計(jì)劃設(shè)立4000個(gè)合作網(wǎng)點(diǎn)，由駐店珠寶顧問提供精準(zhǔn)、靈活營(yíng)銷推介。

　　基本面表現(xiàn)良好，品牌塑造力強(qiáng)勁

　　在飾品行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)下滑的情況下，公司一季度業(yè)績(jī)?nèi)跃S持正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)一步彰顯，旗下"FION菲安妮"品牌經(jīng)營(yíng)得到持續(xù)改善。在投資參股跨境電商"拉拉米"后，2016年2月份公司合作設(shè)立了跨境化妝品品牌并購基金，從珠寶、女包等低頻消費(fèi)向化妝品、美容等高頻消費(fèi)及服務(wù)領(lǐng)域拓展，時(shí)尚生態(tài)圈布局進(jìn)一步完善。公司圍繞輕奢定位打造時(shí)尚生活圈的戰(zhàn)略目標(biāo)將加快落地。

　　維持"買入"評(píng)級(jí)，管理層增持提供安全邊際

　　維持公司盈利預(yù)測(cè)，暫時(shí)不考慮外延并購及增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2016-2018年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為3/3.55/4.11億元，分別同比增長(zhǎng)17.7%/18%/15.9%；基本每股收益分別為0.36/0.42/0.49元。進(jìn)入16年，公司股價(jià)由于熔斷等因素遭遇錯(cuò)殺，公司管理層對(duì)股票進(jìn)行了增持，增持均價(jià)在11元左右；本次定增廖創(chuàng)賓先生及員工持股計(jì)劃以不低于9.95元/股價(jià)格參與鎖定三年。目前股價(jià)具備一定的安全邊際。受益迪士尼樂園開業(yè)及未來相關(guān)并購的落地，公司市值將得到進(jìn)一步修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金消費(fèi)環(huán)境景氣度下行，產(chǎn)業(yè)并購不確定性較高。