4月進(jìn)出口增速雙雙回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期未能延續(xù)。疊加股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)連續(xù)回調(diào)，債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)9日大漲，現(xiàn)券收益率全面走低。

　　分析人士表示，3月PMI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)反彈提升了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，但在內(nèi)外復(fù)雜的環(huán)境下，過(guò)高的增長(zhǎng)預(yù)期存在難以兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。前期壓制債市的一些因素正在消退，債市調(diào)整后的反彈有望延續(xù)。但貨幣政策更趨穩(wěn)健，意味著利率向下有底，前期低位可能很難突破，債市利率持續(xù)向上或向下的動(dòng)力均不足。

　　保持理性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期

　　海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，3月我國(guó)出口同比增長(zhǎng)11.5%，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)8個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；進(jìn)口同比下降7.6%，較上個(gè)月收窄6.2個(gè)百分點(diǎn)。4月我國(guó)出口同比下降1.8%，進(jìn)口同比下降10.9%。就制造業(yè)PMI而言，3月制造業(yè)PMI升至50.2，時(shí)隔8個(gè)月首次重返50的榮枯線上方，但4月制造業(yè)PMI回落至50.1。

　　市場(chǎng)人士表示，3月多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期是造成4月債市全面調(diào)整的重要原因。在債市通過(guò)全面大幅調(diào)整對(duì)利空進(jìn)行較充分消化后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期如果出現(xiàn)向下修正，自然對(duì)債市有利好作用。雖然4月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布才剛開(kāi)始，但與3月相比，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度與先前的過(guò)高預(yù)期存在落差是客觀事實(shí)。

　　權(quán)威人士日前指出，綜合判斷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過(guò)去的。

　　分析人士指出，在內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路不會(huì)平坦，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期可能面臨不斷糾偏。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過(guò)剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長(zhǎng)。對(duì)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升，不要喜形于色。

　　債市現(xiàn)普漲

　　債券期現(xiàn)貨9日漲聲一片，現(xiàn)券成交及利率互換收益率全面走低，前期跌得多的券種反彈幅度也更大。10年期國(guó)債期貨主力合約T1606收?qǐng)?bào)100.245元，上漲0.36元，漲幅達(dá)0.36%，連續(xù)5個(gè)交易日上漲，創(chuàng)近兩個(gè)月單日最大漲幅。T1606合約共成交9929手，較前一交易日增長(zhǎng)50%，并且這是在主力移倉(cāng)換月的情況下實(shí)現(xiàn)的，顯示交投熱情明顯上升。

　　中長(zhǎng)期利率債收益率9日全面走低。其中，10年期國(guó)債成交利率下行1基點(diǎn)左右，3-7年國(guó)債下行4基點(diǎn)-7基點(diǎn)。前期調(diào)整幅度較大的國(guó)開(kāi)債等政策性金融債下行顯著。據(jù)Wind資訊測(cè)算，當(dāng)日7年期和10年期國(guó)開(kāi)債收益率下行6基點(diǎn)-7基點(diǎn)，3年、5年非國(guó)開(kāi)政策債下行7基點(diǎn)-8基點(diǎn)。利率互換市場(chǎng)收益率也全線走低，基于7天回購(gòu)利率的利率互換交易1年期下行1基點(diǎn)，5年期下行4基點(diǎn)。

　　債券交易員表示，權(quán)威人士的觀點(diǎn)給過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期“潑了一盆冷水”。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期L型的走勢(shì)對(duì)目前的債券市場(chǎng)可能是相對(duì)有利的局面。同時(shí)，近日股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)連續(xù)回調(diào)也為債券市場(chǎng)的反彈形成助力。

　　利率料低位走平

　　在經(jīng)歷了4月份劇烈的去杠桿之后，債券市場(chǎng)5月以來(lái)逐漸回暖。之前多種不利因素對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊正在消退，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹預(yù)期、流動(dòng)性狀態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)等因素均出現(xiàn)有利于債市的邊際變化。雖然債券違約事件仍時(shí)有發(fā)生，但在寬松流動(dòng)性環(huán)境下，違約事件對(duì)整體市場(chǎng)的沖擊有所減輕。

　　短期看，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，債券市場(chǎng)修復(fù)性上漲有望延續(xù)。國(guó)泰君安證券固收分析師徐寒飛表示，調(diào)整后的債市安全邊際回升，而短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，基本面重現(xiàn)支撐，資金面亦呈現(xiàn)修復(fù)，利率債迎來(lái)下行窗口，對(duì)5月債券行情可以更樂(lè)觀一些。

　　光大證券研究報(bào)告認(rèn)為，前期債市調(diào)整是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。在數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放以及央行維穩(wěn)的貨幣政策推動(dòng)下，債券收益率仍將迎來(lái)再次下行。

　　權(quán)威人士日前指出，對(duì)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行，也別驚慌失措。在現(xiàn)實(shí)情況下，要徹底拋棄試圖通過(guò)寬松貨幣加碼來(lái)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、做大分母降杠桿的幻想。市場(chǎng)人士表示，經(jīng)濟(jì)“L”型增長(zhǎng)即便有起有落，但總體將是平穩(wěn)的；貨幣政策更加注重托底，而非刺激，重在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造穩(wěn)定有利的條件，未來(lái)貨幣政策將寬松有度。

　　應(yīng)該看到，雖然年初以來(lái)債券市場(chǎng)利率有所反彈，但整體水平仍然處在近年低位，作為市場(chǎng)中長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)的國(guó)債收益率在4月份的調(diào)整中變化不大，對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)反映是比較充分的，貨幣市場(chǎng)7天回購(gòu)利率則基本回歸至去年下半年以來(lái)的均值水平。

　　分析人士指出，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的糾偏對(duì)短期債券市場(chǎng)形成正面刺激，但在經(jīng)濟(jì)總體走穩(wěn)、貨幣政策更趨穩(wěn)健的判斷下，市場(chǎng)利率向上有頂，向下有底，未來(lái)更可能呈現(xiàn)低位運(yùn)行局面。經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)、局部風(fēng)險(xiǎn)事件提供波動(dòng)來(lái)源，將是債券市場(chǎng)波段操作的重要線索。（記者 張勤峰）