上周五，各大指數(shù)均拉出長陰線，市場情緒再度陷入低迷。我們認(rèn)為，這種調(diào)整是可控的技術(shù)性調(diào)整，對后市持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。近期海外股市出現(xiàn)持續(xù)下跌、美元指數(shù)短期波動加劇、中概股或暫緩回國借殼等因素，對滬深股市產(chǎn)生一定的壓力。但在政策呵護(hù)、估值相對較低、中長期資金入市預(yù)期增強(qiáng)的背景下，A股市場向下調(diào)整空間并不大，只是上檔巨量套牢盤尚待消化。5月份，上證綜指或以3000點(diǎn)為軸心，上下150點(diǎn)平臺震蕩，呈現(xiàn)板塊、個(gè)股輪動，特別是盤中劇烈的波動，或反而有利于把巨量套牢盤“抖”下去。

　　全球經(jīng)濟(jì)不振 美聯(lián)儲加息延后

　　上周五美國公告4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為16萬人，遠(yuǎn)差于預(yù)期的20.2萬人，為七個(gè)月以來的最低水平。4月失業(yè)率為5%，差于預(yù)期的4.9%。此前，美國4月ISM制造業(yè)指數(shù)為50.8，預(yù)期51.4，前值51.8，數(shù)據(jù)顯示美國制造業(yè)仍未走出低谷，主要受到全球需求不振及美國能源業(yè)疲軟的影響，最近家庭支出降溫，且商業(yè)庫存偏高，更使制造業(yè)雪上加霜。各項(xiàng)指標(biāo)中，新訂單次指標(biāo)劇降到55.8，生產(chǎn)指標(biāo)從55.3降到54.2，就業(yè)指標(biāo)也連續(xù)第五個(gè)月下降。美聯(lián)儲加息預(yù)期，也由此前的6月推遲至9月。

　　歐元區(qū)今年二季度以來，制造業(yè)狀況仍維持低迷態(tài)勢，原因在于產(chǎn)量和新增訂單增速放緩，最新公布的歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個(gè)月小幅走高，但僅從今年早些時(shí)候令人擔(dān)憂的低位中輕微回升。但原材料成本價(jià)格以及出廠貨物的平均價(jià)格，都在持續(xù)下降。目前來看，沒有跡象表明歐洲央行刺激政策或者更疲弱的歐元有助于制造業(yè)的復(fù)蘇。

　　5 月3日，澳大利亞聯(lián)儲宣布降息，將現(xiàn)金利率目標(biāo)下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75%，超出市場預(yù)期，此前，歐洲以及日本央行均維持原有利率不變。經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹不及預(yù)期以及匯率居高不下是澳洲聯(lián)儲降息的重要因素，降息決議公布后，澳元/美元短線跳水，并迅速擴(kuò)大跌幅至1.4%，較澳洲聯(lián)儲利率決議前跌約150 點(diǎn)，創(chuàng)一周來新低；10年期國債收益率跌至2.52%，利率決議前為2.56%。

　　我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)依然低迷，積極貨幣政策對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激力度邊際遞減，而日歐央行對于積極貨幣政策的態(tài)度也開始變得謹(jǐn)慎，全球經(jīng)濟(jì)不振產(chǎn)生一致的預(yù)期。上周，歐美股指持續(xù)下挫，美元指數(shù)一度創(chuàng)出15個(gè)月新低，黃金觸及1300美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，全球避險(xiǎn)情緒再度升溫。

　　高層釋放積極信號

　　中國4月制造業(yè)PMI為50.1%，比上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月在榮枯線之上，這表明經(jīng)濟(jì)依舊處于回升的過程中，但回升勢頭減緩。在分項(xiàng)指標(biāo)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)均比上月回落，但都在榮枯平衡線上方，其中，生產(chǎn)指數(shù)為52.2，比3 月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)51.0，比3月低0.4個(gè)百分點(diǎn)，4月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)57.6，比3 月高2.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示4月PPI環(huán)比增幅將有所擴(kuò)大。但是，原材料庫存指數(shù)由48.2回落至47.4，這說明采購經(jīng)理人對經(jīng)濟(jì)前景謹(jǐn)慎，補(bǔ)庫存的行為暫未出現(xiàn)。同時(shí)，4月以來下游地產(chǎn)和乘用車銷量增速均較3月下滑，中游粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤增速均再度回落。

　　中共中央政治局4月29日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。會議強(qiáng)調(diào)，要保持股市健康發(fā)展，充分發(fā)揮市場機(jī)制調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加強(qiáng)市場監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，這說明刺激性政策不會貿(mào)然退出。同時(shí)，利用這個(gè)時(shí)間窗口將進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性改革力度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)回暖仍將持續(xù)。值得關(guān)注的是，會議提及股市、匯市、房地產(chǎn)、就業(yè)、物價(jià)、國企改革等六大熱點(diǎn)問題，其中股市放在了首位，凸顯了當(dāng)前股市對于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要性。綜合來看，經(jīng)濟(jì)回升勢頭減弱，但仍處于回升過程中，政治局會議釋放了進(jìn)一步穩(wěn)增長的信號，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將持續(xù)。

　　中長期資金入市預(yù)期增強(qiáng)

　　全國社?；饤l例5月1日起施行，據(jù)報(bào)道，全國社會保障基金理事會最新設(shè)立養(yǎng)老金管理部和會計(jì)部兩個(gè)部門，并且從5月份開始招賢納士。按照全國社保基金入市的比例上限規(guī)定，投資權(quán)益類資產(chǎn)的最高比例不超過30%，按全國社保基金2萬億左右規(guī)模估計(jì)，地方社?；鹑嫒胧泻?，最多將帶來6000億元的增量資金。同時(shí)，A股6月份加入MSCI指數(shù)概率加大，可能有大量國際對沖基金來配置A股。加之深港通、滬倫通也將在未來幾個(gè)月內(nèi)有結(jié)果，市場的中長期買家將逐步增多，這將改變當(dāng)前存量資金博弈的特征與資金波段操作的習(xí)慣。

　　雖然近期消息面多空交織，但市場大多給予了正面解讀，這將有利于市場的反彈。首先，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)股市健康發(fā)展，傳遞了高層對股市的重視程度；其次，針對4月份銀行間市場流動性的波動，央行加碼定向放水。最后，每當(dāng)市場情緒低迷，利空消息聚集，股指的表現(xiàn)卻“韌性”十足。不過，隔夜外盤連續(xù)調(diào)整，兩融余額跌破8600億元，顯示出融資交易的情緒趨冷，融資客對后市走向趨于謹(jǐn)慎。上周四公布的4月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為51.8，低于3月份0.4個(gè)百分點(diǎn)。上周，股市在利空面前跌幅有限，也從側(cè)面表明A股的韌性漸強(qiáng)。

　　5月以來，A股市場的投資風(fēng)格發(fā)生了變化，市場熱點(diǎn)由前期超跌板塊的輪動式反彈，逐步向低估值品種進(jìn)行了切換，食品、白酒、家電、航空等低估值品種受到資金關(guān)注，場內(nèi)資金開始尋求具有一定安全邊際的品種。目前上證A股市盈率為14倍左右，僅次于港股位于全球主要股指第二低的水平。創(chuàng)業(yè)板、中小板的市盈率依然高高在上。A股市場低估值藍(lán)籌股，與高估值、甚至超高估值的中小股票并存。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，有望使低估值品種更具吸引力。未來，在養(yǎng)老金、深港通、滬倫通等政策逐步落地的背景下，低估值品種也有望成為機(jī)構(gòu)投資者配置的首選。其次、倫敦銅、鋁、黃金、白銀等，已經(jīng)或即將走出大級別底部，相關(guān)的有色金屬板塊也不妨關(guān)注。（民族證券財(cái)富中心總經(jīng)理 徐一釘 編輯 姚問）