知名家紡品牌上海水星家用紡織品股份有限公司 (以下簡稱水星家紡)于4月29日發(fā)布了招股說明書。作為一家成立16年的家紡企業(yè)，水星家紡曾在2013年5月宣布啟動IPO，但同年8月即宣布撤回申請，理由是“不差錢”。

　　時隔三年，水星家紡再戰(zhàn)資本市場。其招股說明書顯示，雖然水星家紡近三年營收和盈利數(shù)字節(jié)節(jié)升高，但其資產(chǎn)負(fù)債率卻居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)一般水平。其擬募集資金6.9794億元，其中的兩成將用于銀行還貸。水星家紡自己也表示，可能發(fā)生不能償還到期債務(wù)特別是不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險。

　　“不差錢”曾放棄IPO

　　成立于2000年的水星家紡旗下?lián)碛小八恰?、“百麗絲”品牌，在國內(nèi)城市特別是二三線城市知名度頗高，旗下有床罩多件套、被子、枕芯等300多個品種的家紡產(chǎn)品。

　　3年前的2013年5月，水星家紡曾宣布擬登陸上海證券交易所主板上市。3個月后水星家紡卻主動宣布終止IPO，曾有媒體報道稱原因是IPO等待時間過長，該公司也表示其“不差錢”。

　　3年后，水星家紡再次發(fā)布預(yù)先披露招股書，宣布擬在上海證券交易所上市，擬發(fā)行6667萬股，全部為公開發(fā)行新股，發(fā)行后總股本為26667萬股，每股面值為1元人民幣，并不公開發(fā)售老股。據(jù)悉，此次發(fā)行申請尚未得到證監(jiān)會核準(zhǔn)。

　　招股說明書顯示，2013至2015年期間，水星家紡的營業(yè)收入分別為15.9億元、17.7億元和18.5億元，凈利潤分別為9880萬元、1.15億元、1.34億元。

　　與此同時，水星家紡近三年內(nèi)的短期借款規(guī)模則高居不下，其2013年至2015年的公司資產(chǎn)負(fù)債率幾乎過半，分別到達(dá)了47.27%、48.94%和43.99%。截至2015年末，水星家紡共有2.76億元的短期借款與2200萬元的長期借款。

　　同行業(yè)其他上市公司，近三年行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率為25.66%、24.90%和26.58%，要遠(yuǎn)低于水星家紡的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

　　對負(fù)債率與行業(yè)平均負(fù)債率差異較大的問題，新京報記者致電水星家紡董秘辦公室及多位水星家紡管理人員，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

　　擬募近7億資金，兩成用于還貸

　　水星家紡目前對資金的渴望，從其募集資金用途投向可見一斑。水星家紡本次IPO擬募集資金6.9794億元，這其中，除了投向倉儲、渠道等生產(chǎn)建設(shè)外，還有“償還銀行貸款”項目，金額高達(dá)1.5億元，占擬募集資金的21.5%。

　　招股說明書中透露的另一個信息顯示，水星家紡于2013年至2015年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6568.18萬元、-6095.68萬元和-14291.29萬元，且均為凈流出。

　　水星家紡對此的解釋是，因公司為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，購置土地使用權(quán)、構(gòu)建廠房、購入機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)所致。

　　盡管水星家紡方面表示，短期借款規(guī)模高企是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，需要滿足日常經(jīng)營過程中流動資金和臨時性資金需求。但年報顯示，截至2015年年末，該公司的流動比率和速動比率分別為1.69 和0.65，處于較低水平。

　　流動比率和速動比率低即流動資產(chǎn)水平較低，則意味著在短期債務(wù)和流動負(fù)債到期前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金償還債務(wù)的能力較弱。

　　水星家紡方面也提示，如果公司債務(wù)、資金管理不當(dāng)，將可能發(fā)生不能償還到期債務(wù)特別是不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險，進(jìn)而對公司的正常經(jīng)營帶來不利影響。

　　毛利率低于同行業(yè)企業(yè)

　　長江證券出具的一份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國消費(fèi)品零售增速正在進(jìn)一步收窄。2016年1至3月，我國服裝鞋帽、針織、紡織品類消費(fèi)零售總額為3482億元，同比增長7.2%，增速較2015年同期降低3.2個百分點(diǎn)。

　　在北京地區(qū)的一家門店，水星家紡的一名員工向新京報記者表示，水星家紡與富安娜、羅萊同屬于國產(chǎn)品牌的最高檔，但打折力度要大于前兩個品牌。

　　一位家紡行業(yè)內(nèi)人士則表示，水星家紡更像是第二檔的領(lǐng)頭羊?！暗匚活愃朴趶V州，不是超一線城市，但在剩下的品牌里算是領(lǐng)頭羊”，這也使得其售價會相對主打一線城市的較低。

　　水星家紡方面表示，通過與已在國內(nèi)A股市場上市的四家同行業(yè)公司的比較并結(jié)合對市場的了解情況分析，公司目前位列國內(nèi)床上用品市場第一集團(tuán)，以營業(yè)額計算的市場占有率低于羅萊和富安娜，高于夢潔家紡和多喜愛。

　　但如果通過毛利率對比，水星家紡的盈利能力在上市家紡企業(yè)中并不出色。

　　截至2015年末，水星家紡的主營業(yè)務(wù)毛利率為33.97%，大幅低于夢潔家紡的47.8%，富安娜的51.1%，以及羅萊生活的49.0%。

　　對于其毛利率低于同業(yè)的原因，水星家紡方面表示，這主要是因公司銷售模式與同行業(yè)上市公司有所區(qū)別。

　　據(jù)水星家紡介紹，公司的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中相對更加偏重加盟模式，而同行業(yè)上市公司則趨向加盟與直營并重的模式。而這種加盟方式需要與總經(jīng)銷商和經(jīng)銷商等分享銷售環(huán)節(jié)利潤；同時考慮到二、三線城市的消費(fèi)者購買力和價格偏好，公司產(chǎn)品的定價較一、二線城市稍低，也導(dǎo)致公司的毛利率水平偏低。

　　計劃深耕線上渠道

　　由于增速放緩，目前上市的幾家家紡企業(yè)不約而同走向了轉(zhuǎn)型。

　　這其中，體量最大的羅萊家紡將主營業(yè)務(wù)從家紡產(chǎn)品為擴(kuò)展到“家居生活一站式”供應(yīng)商，進(jìn)軍智能家居領(lǐng)域。并宣布成立互聯(lián)網(wǎng)基金，基金合作向P2P互聯(lián)網(wǎng)金融、移動醫(yī)療、跨境電商等領(lǐng)域發(fā)展。

　　夢潔家紡也宣布將進(jìn)軍智能家居，富安娜要從家紡產(chǎn)品品牌經(jīng)營向大家居(整體家居設(shè)計)渠道品牌建設(shè)轉(zhuǎn)型；多喜愛則宣布建立網(wǎng)絡(luò)個性化高品質(zhì)產(chǎn)品訂購平臺。

　　在水星家紡的招股說明書中，公司表示未來將更多鋪設(shè)直營店，增多體驗(yàn)場所，再通過建設(shè)O2O系統(tǒng)平臺，促進(jìn)線上與線下相結(jié)合的渠道轉(zhuǎn)型。

　　在募集資金投向上，水星家紡宣布將投資1.15億元在線上線下渠道融合及直營渠道建設(shè)方面。

　　目前數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，水星家紡公司銷售網(wǎng)絡(luò)共擁有100多家總經(jīng)銷商、2648個實(shí)體銷售終端，其中直營終端數(shù)量為71家，銷售規(guī)模為1.05億元，在主營收入中的占比為5.79%。

　　2013年至2015年期間，水星家紡?fù)ㄟ^網(wǎng)絡(luò)渠道銷售實(shí)現(xiàn)的金額分別是2.2億元、3.6億元和4.6億元。

　　根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，2015年服裝家紡網(wǎng)絡(luò)零售額達(dá)到8310億元，同比增長21.49%，據(jù)預(yù)測，2016年服裝家紡網(wǎng)絡(luò)零售額還會繼續(xù)保持上漲勢頭，將達(dá)到9980億元，同比將增長22.10%。

　　不過，作為周期性顯著的行業(yè)，家紡業(yè)近年來受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響頗為嚴(yán)重。線上渠道的銷售成績能否如愿，水星家紡未來能否實(shí)現(xiàn)盈利增長，還是一個未知數(shù)。

　　■ 數(shù)據(jù)

　　截至2015年年底，水星家紡直營終端數(shù)量為71家，銷售規(guī)模為1.05億元，在主營收入中的占比為5.79%。報告期內(nèi)各期公司通過網(wǎng)絡(luò)渠道銷售實(shí)現(xiàn)的金額分別是2.2億元、3.6億元和4.6億元。公司銷售網(wǎng)絡(luò)共擁有100多家總經(jīng)銷商、2648個實(shí)體銷售終端。

　　新京報記者 陳楊 北京報道

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