經(jīng)過一年多不斷調(diào)低利率水平和加大購債規(guī)模后，率先進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)始終未表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇跡象，通貨膨脹率也遠(yuǎn)低于目標(biāo)。眼見利率已進(jìn)入負(fù)區(qū)間，月購債量也觸及了每月800億美元的高規(guī)模，寬松路上能容歐洲央行再施展的空間已然不多，尤其是在4月貨幣政策會議上，歐央行對利率水平和量化寬松（QE）政策的“無作為”，似乎更驗證了外界對其已然“黔驢技窮”的判斷。面對遲遲未見起色的經(jīng)濟(jì)，歐央行難道真已無招可用？

　　確實“江郎才盡”

　　討論歐央行“后招”之前，中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院歐洲部副所長王朔強(qiáng)調(diào)有一個前提必須明確，即歐央行只擁有貨幣工具，職能有限。

　　在此前提下，商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院歐洲部副主任姚鈴表示，歐央行已通過調(diào)低利率和執(zhí)行QE，將傳統(tǒng)貨幣工具對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用發(fā)揮到了最大程度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和居民消費價格指數(shù)（CPI）之所以對此體現(xiàn)不多，多數(shù)是因為整體低迷的全球市場，包括新興市場增長放緩，大宗商品市場波動對歐央行低利率和QE政策工具效果的稀釋作用，歐央行顯然無法對脫離自身掌控的因素進(jìn)行控制。

　　綜合上述兩大因素，似乎所謂歐央行的“后招”只能是在寬松的道路上再進(jìn)一步，不過目前市場上對歐央行如何實現(xiàn)在寬松路上“再進(jìn)一步”也沒有明確頭緒，只有法國外貿(mào)銀行（Natixis）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕特里克·阿特思提出的四點建議還略顯具體。

　　帕特里克提出，下一步歐央行可以考慮積累外匯儲備用以削弱歐元匯率，尤其是在歐元隨著油價上漲而升值的時候；購買風(fēng)險資產(chǎn)，比如垃圾債、中間層資產(chǎn)抵押證券、股票等，以此來收緊這些資產(chǎn)的風(fēng)險溢價；或是單純地“開直升機(jī)撒錢”，否則就考慮進(jìn)一步降息。

　　不過，提出建議的同時，帕特里克又進(jìn)行了自我否定。他表示，大型經(jīng)合組織（OECD）國家之前已經(jīng)承諾不會干預(yù)匯率來平抑本幣升值，這一承諾令歐央行無法積累外匯儲備；若歐央行選擇購買風(fēng)險資產(chǎn)，一方面購買的這些風(fēng)險資產(chǎn)并不會進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，另一方面從購買風(fēng)險資產(chǎn)那一刻起，這個行為就鼓勵投資者購買更多風(fēng)險資產(chǎn)，這一行為將會遭到歐元區(qū)大批成員國反對；若開動“直升機(jī)撒錢”，市場將看到歐元區(qū)資產(chǎn)負(fù)債表會呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)，即資金在負(fù)債科目下，而資產(chǎn)科目下一無所有。此外，歐央行將財政赤字貨幣化的行為已經(jīng)相當(dāng)于“開直升機(jī)撒錢”了；至于進(jìn)一步調(diào)低利率，歐元區(qū)銀行業(yè)利潤和提升資本的能力進(jìn)一步被壓制，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇埋下更多隱患。“前后矛盾”下，帕特里克最后稱，歐央行或許只能眼睜睜地看著CPI徘徊在現(xiàn)有低位水平。

　　不妨轉(zhuǎn)換重心

　　姚鈴表示，既然寬松路上不好走，關(guān)注歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長的市場不妨轉(zhuǎn)換重心，跳脫對歐央行貨幣政策的聚焦，轉(zhuǎn)而關(guān)注以容克計劃為代表的一系列吸引投資計劃中來。

　　姚鈴認(rèn)為，容克計劃打破了歐債危機(jī)以來單純依靠歐央行和貨幣政策刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的模式，彌補(bǔ)了財政刺激手段長期缺位的問題。

　　王朔則表示，當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)增長低迷，通貨緊縮警報遲遲未能解除，歐央行幾乎用盡一切傳統(tǒng)貨幣政策，比如降息、購買擔(dān)保債券、長期再融資操作等，寄望于能夠刺激企業(yè)生產(chǎn)、居民消費活力，可惜始終無法在暗淡經(jīng)濟(jì)預(yù)期和通貨膨脹率下降背景下推動區(qū)內(nèi)大筆資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。而投資計劃可以在各國財政預(yù)算外，設(shè)立專項資金注入并吸引外在資本直接注入實體經(jīng)濟(jì)，資金直接對接項目，不僅一舉打破了銀行惜貸、企業(yè)再生產(chǎn)意愿不強(qiáng)的惡性循環(huán)，還不會對各成員財政、歐元區(qū)緊縮財政改革初衷形成沖擊。

　　據(jù)法國投資總署統(tǒng)計，2015年容克計劃中已經(jīng)有17個項目在法國被采納。其中8個項目是針對創(chuàng)新和投資，由歐洲投資銀行進(jìn)行操作，其余9個項目是針對中小型企業(yè)的融資計劃，由歐洲投資基金進(jìn)行管理。這些計劃主要用于彌補(bǔ)歐洲投資不足的狀況，以此來刺激經(jīng)濟(jì)。

　　另外，拉脫維亞交通部長奧古利斯在公開場所透露，科卡瓦（Kekava）段繞城公路有望成為首個獲得歐洲投資計劃（容克計劃）資助的項目。