私募人士認為，市場利好、利空因素交織，加之A股整體估值仍然偏高，未來估值有進一步下修空間，5月有望維持震蕩格局，“精選價值”是當下攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略，一些必需品行業(yè)存在投資機會。

　　記者 劉夏村

　　市場估值仍偏貴

　　中國證券報：對5月市場走勢的看法是什么？

　　潘亞軍：即將公布的4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)會對5月市場走向產(chǎn)生較大影響。我們擔心3月好數(shù)據(jù)在4月未必能延續(xù)，如果我們的擔憂得到驗證，那么A股市場可能會保持震蕩下跌格局。加上A股整體估值仍然偏貴，企業(yè)債務違約的情況時有發(fā)生，這都會對A股走勢構(gòu)成制約。不過，由于“國家隊”的持倉市值已經(jīng)超過A股流通市值的7%，國家隊對A股走勢的影響不容忽視。從目前看，國家隊的維穩(wěn)意愿似乎較強。對于5月市場走勢，我們整體保持中性偏謹慎。

　　張凱華：市場經(jīng)歷過幾輪市場下跌之后，已經(jīng)達到新平衡點，股市的下跌周期提前結(jié)束。目前滬深300指數(shù)標的市盈率以及市凈率都超過2008年市場下跌時的市盈率以及市凈率低點。由于市場達到了新平衡點，所以市場處于中期底部區(qū)域。雖然處于底部區(qū)域，但是市場要維持持續(xù)上漲，還需觀察資金能否持續(xù)流入。但當前市場環(huán)境下，情緒變化很容易引發(fā)一致性動作，而多空雙方在狹小空間內(nèi)互相牽制，從市場特征看，目前的量能無法承載過高期望，預計未來會維持震蕩市，市場總體上不會超過4000點。而估值層面，雖然主板整體估值看似較低，但仍有進一步下修空間。創(chuàng)業(yè)板則無論以何種方法來看，都難言便宜。由于我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，貨幣政策與財政政策進一步寬松的節(jié)奏和力度決定經(jīng)濟運行狀況。目前企業(yè)盈利增長更多依賴成本下行，所以對股價的抬升作用不明顯，因此需要關(guān)注公司業(yè)績能否持續(xù)。5月市場整體將保持寬幅震蕩。

　　中國證券報：看好哪些投資機會？如何看待近期食品飲料板塊的表現(xiàn)？

　　潘亞軍：在投資機會選擇上，我們前期看好的供給側(cè)改革和通脹主題相關(guān)行業(yè)在近期的行情中已經(jīng)得到兌現(xiàn)。精選價值是當下攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略。從年報及一季報來看，具備內(nèi)在穩(wěn)定性和競爭力的龍頭公司業(yè)績普遍較好，某些寡頭公司增長甚至超預期。公司的管理能力和創(chuàng)新積累在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期愈發(fā)重要，擁有豐厚現(xiàn)金流的公司開始進入良性循環(huán)，甚至蠶食對手，這樣的公司開始跑贏市場。展望年中，一些必需品行業(yè)存在相應的投資機會，這些子行業(yè)往往收入穩(wěn)定，而盈利在未來存在改善的可能性。

　　近期食品飲料板塊表現(xiàn)強勢，主要是由白酒板塊所引領(lǐng)，這是我們看好的通脹主題之一。白酒行業(yè)經(jīng)過近4年的調(diào)整已出現(xiàn)復蘇，一線白酒獲得更多的市場份額，目前行業(yè)優(yōu)勢已經(jīng)向龍頭公司集中。但整個食品飲料行業(yè)更多的是結(jié)構(gòu)性機會，行業(yè)內(nèi)的分化趨勢將得到加強，龍頭公司的優(yōu)勢更加明顯。而乳業(yè)、速凍食品、碳酸飲料等行業(yè)內(nèi)公司，在消費增速放緩和消費升級的大背景下，處于轉(zhuǎn)型期，存在較多不確定性。

　　張凱華：未來的投資機會更多集中在新經(jīng)濟領(lǐng)域，這些領(lǐng)域是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重點所在，容易出現(xiàn)大牛股。而一些傳統(tǒng)性公司則要看其是否有轉(zhuǎn)型預期，市場追捧的殼資源公司就足以說明問題。近期食品飲料板塊表現(xiàn)為溫和上漲是合理的，因為消費行業(yè)不受經(jīng)濟周期影響。不過，白酒行業(yè)最好的時期已經(jīng)過去，看好乳業(yè)、速凍食品板塊。

　　警惕并購黑天鵝事件

　　中國證券報：債市風險存隱憂，可能存在的資金恐慌對股市有何影響？

　　張凱華：債務風險隱憂是一個利空因素，但從長期看，利好股市，一些高風險債務打包成低風險債務吸引資金，違約后資金會流入股市。值得注意的是，國家通過債轉(zhuǎn)股的方式逐步降低企業(yè)的杠桿率，以國企為主，化解了市場的風險。一方面降低了銀行不良貸款率，改善銀行資產(chǎn)狀況；同時，減輕了高負債企業(yè)的財務壓力，銀行可以獲得較高的股息收入。另一方面，現(xiàn)在二級市場整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價格便宜，待企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。除債券市場外，近期大宗商品領(lǐng)域出現(xiàn)投機過熱現(xiàn)象，大宗商品明顯是超跌反彈，會否在連續(xù)暴漲后出現(xiàn)崩盤是需要警惕的因素。

　　中國證券報：過去3年，不少中小板、創(chuàng)業(yè)板公司通過并購不斷推升股價。但目前來看，一些公司并購后的業(yè)績并不理想。如何看待這一現(xiàn)象？

　　潘亞軍：對于并購概念股，我們前期曾專門研究并提示并購失敗潮和商譽減值潮帶來的風險。企業(yè)在并購過程中取得控制權(quán)僅僅是第一步，后續(xù)整合同樣重要，直接關(guān)系到并購的結(jié)局，然而不同企業(yè)在文化理念等方面存在重大差異，整合難度極大。其次，企業(yè)在并購的競價環(huán)節(jié)往往互相競爭，特別是在牛市，導致很多高價并購。高估值的背后是投資者將希望寄托在企業(yè)未來利潤上，而一旦失敗，企業(yè)就會因高溢價飽嘗苦果。從國外歷史經(jīng)驗看，企業(yè)在并購之后出現(xiàn)經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下的案例比比皆是。中國公司在過去3年并購潮中的盲目程度要比美國當年更嚴重，很多并購僅僅是為了市值管理進行，一方面收購方比較急切和盲目，另一方面被收購企業(yè)粉飾業(yè)績和虛假承諾的情況并不少見。在實體經(jīng)濟未見好轉(zhuǎn)的背景下，被并購企業(yè)的質(zhì)地以及后期的整合風險等問題，會在將來逐漸暴露出來。目前出現(xiàn)的失敗案例只是個案，未來可能有大面積整合失敗風險和商譽減值風險暴露。在商譽減值問題上，目前創(chuàng)業(yè)板商譽已占到凈資產(chǎn)的18.7%，但商譽減值率僅為1.1%，潛在減值風險巨大，這是未來兩年投資人應高度重視的黑天鵝事件。

　　當下市場熱捧并購概念股存在諸多不理性，隨著問題陸續(xù)顯現(xiàn)，并購和股價上漲之間的聯(lián)系可能會不復存在，市場對并購概念股的追捧熱情也會下降。我們所推崇的并購需要并購雙方具備協(xié)同或互補作用，“天時”、“地利”、“人和”三者缺一不可，通過并購使雙方的競爭力都得到提升，從而實現(xiàn)利益相關(guān)方共贏