2016年二季度，在多方面消息的影響下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一波快速調(diào)整。在本輪風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程中，來(lái)自于預(yù)期層面的影響遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)際層面，即在基本面的帶動(dòng)之外，還出現(xiàn)了一些預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的情況，主要表現(xiàn)為信心、信用和信仰的階段性缺失。

　　利率債面臨信心不足的挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)債經(jīng)歷了信用缺失的沖擊，城投債則在部分突發(fā)事件影響下，對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的信仰出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。具體來(lái)看，利率債前期連續(xù)受基本面數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的利空影響與信用債違約事件帶來(lái)的流動(dòng)性傳導(dǎo)影響，收益率水平上升，市場(chǎng)熱度下降，投資者對(duì)于未來(lái)走勢(shì)信心不足。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)的憂慮進(jìn)一步發(fā)酵、機(jī)構(gòu)的擁擠交易特征是產(chǎn)業(yè)債調(diào)整的主要因素，如何避免企業(yè)償還債務(wù)過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)以及如何在違約后完善后續(xù)處理具有重要意義，這將反映在企業(yè)的償債意愿與償債能力上，而前者更重要。在地方債務(wù)置換的背景之下，作為地方政府投融資平臺(tái)發(fā)行的債券，城投公司的債務(wù)壓力得到舒緩，因此帶有一定的“信仰”光環(huán)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，我們所指的信仰并不是永不違約，而是市場(chǎng)規(guī)范的借貸規(guī)則和契約精神，這是資本市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)。而近期出現(xiàn)的提前償還事件一定程度上沖擊了這種信仰，使得投資熱情減退。不過(guò)，隨著兩家城投相繼打消了提前償還的想法，基于契約精神的“信仰”得到一定修復(fù)。

　　在市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜消息的影響下，對(duì)基本面的判斷是債市信心的關(guān)鍵，避免一些推理誤區(qū)是當(dāng)前應(yīng)該正視的問(wèn)題。首先，政策邏輯不是線性的，多目標(biāo)的掣肘之下政策傾向于相機(jī)抉擇的機(jī)制，趨勢(shì)外推政策走向容易犯錯(cuò);其次，季節(jié)性因素引發(fā)的變動(dòng)也需要區(qū)別于趨勢(shì)性變化;更重要的是，盡管今年宏觀經(jīng)濟(jì)各方面表現(xiàn)都與過(guò)去特定時(shí)間段似曾相識(shí)，但宏觀背景不同，結(jié)局往往迥異，分析市場(chǎng)不能把要素的相關(guān)性作為因果，從而帶來(lái)非理性判斷，進(jìn)而加劇波動(dòng)。目前而言，利率債仍將受益于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的影響，但不排除債市流動(dòng)性沖擊的牽連和錯(cuò)殺，二季度有交易性機(jī)會(huì)，但須把握好安全邊際。產(chǎn)業(yè)債方面壓力較大，違約事件和評(píng)級(jí)下調(diào)等風(fēng)險(xiǎn)事件還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，投資者需全力排雷，重視高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的償債意愿與償債能力，加強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)措施。城投債則須明確市場(chǎng)規(guī)則、維護(hù)債券契約精神，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延。

　　在基本面相對(duì)平靜的情況下，利率走廊的建設(shè)與央行宏觀審慎監(jiān)管有利于平抑利率的波動(dòng)幅度，妥善管理風(fēng)險(xiǎn)，自上而下的加強(qiáng)市場(chǎng)信心、維護(hù)市場(chǎng)信用、修復(fù)市場(chǎng)信仰。利率大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和各種資產(chǎn)價(jià)格的傷害都較大，保持利率穩(wěn)定是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)整體債市未來(lái)的發(fā)展還應(yīng)保持信心，當(dāng)前管好流動(dòng)性，謹(jǐn)防信用風(fēng)險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。

　　（摘編自5月4日金融時(shí)報(bào)）