日本央行4月28日宣布維持現(xiàn)有貨幣政策不變，繼續(xù)以每年80萬億日元的速度擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ)量，并對金融機(jī)構(gòu)存放在央行的部分超額準(zhǔn)備金維持-0.1%的利率。

　　這一決議與市場的預(yù)期大相徑庭。此前投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為日本央行將采取更加寬松的貨幣政策，包括將負(fù)利率延伸至借貸領(lǐng)域、購買更多的股票上市交易基金（ETF）或進(jìn)一步減息。

　　市場的失望情緒迅速反映在金融市場上。決議公布后，日元兌美元短線急速拉升逾2%，次日則逼近106關(guān)口，創(chuàng)一年半以來新高。一些分析師戲謔地稱，目前日本央行已“陷入做什么都錯(cuò)”的境地：無論加碼寬松還是按兵不動(dòng)，日元都難逃升值厄運(yùn)。

　　事實(shí)上，自2012年底“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”開始推行至今，日本寬松貨幣政策已逐漸顯現(xiàn)出力不從心的疲態(tài)。核心通脹率從2012年底的-0.2%上升到2014年中的3.4%后，又快速下降至目前的-0.3%，日元兌美元匯率則完全回到了2014年10月日本央行推出寬松政策（QQE）時(shí)的水平?？梢哉f，除去早期的曇花一現(xiàn)，量化寬松措施未能有效壓低日元匯率，也未能提振通脹，更遑論刺激增長了。

　　貨幣政策的有效性是遞減的。經(jīng)過長期寬松貨幣政策的洗禮，市場交易和定價(jià)行為已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，從最初的依政策信號行事轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)對政策走向的預(yù)判采取行動(dòng)，這增加了貨幣政策實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的難度。此次日本央行維持貨幣政策不變帶來的日元跳漲，恰恰就是由投資者對政策預(yù)期落空所造成。不僅如此，該決議還引發(fā)了市場對未來日本貨幣政策是否還有足夠操作空間的擔(dān)憂，加劇了日元走勢與央行政策預(yù)期的偏離程度。

　　削弱日本貨幣政策成效的另一個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩。從過往數(shù)據(jù)中可以看到，寬松政策對日本的通脹和匯率都顯現(xiàn)出良好效果的時(shí)期，恰好是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期愈演愈烈之際。如今，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，導(dǎo)致美元指數(shù)不斷刷新低位，較年初下跌約6%。弱勢美元助推了日元的走強(qiáng)，并促使投資者紛紛退出看跌日元的押注。這對想通過日元貶值帶來通脹上升并改善出口的日本央行來說，無疑是重大打擊。

　　最后，財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革配合欠缺，也導(dǎo)致日本貨幣政策無法充分發(fā)揮作用?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”中的三支箭：寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革，本應(yīng)在互相配合和強(qiáng)化中實(shí)現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，若僅靠貨幣政策單兵突進(jìn)，很容易使政策效果打折。以企業(yè)部門為例，由于信心不足，貨幣政策越寬松，反而意味著經(jīng)濟(jì)不確定性越高，企業(yè)更加不愿意投資。這就大幅削弱了貨幣政策的有效性。

　　總體而言，日本寬松貨幣政策如今顯示出來的是零效果甚至是反效果。要想扭轉(zhuǎn)這一局面，日本政府還應(yīng)克服重重阻力，讓貨幣政策與財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革積極配合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)擺脫通縮、實(shí)現(xiàn)增長的目標(biāo)。

　　《 人民日報(bào) 》（ 2016年05月05日22 版）