■ 金融觀察

　　央行使用短期貨幣流動性安排工具，體現(xiàn)了央行貨幣調(diào)控的靈活性、針對性和有效性。這相對于大體量的降息降準(zhǔn)顯示出了調(diào)控技巧的進(jìn)步。

　　據(jù)媒體報(bào)道，2016年4月，為保持銀行體系流動性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動性需求，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共7150億元，其中期限3個(gè)月3115億元，6個(gè)月4035億元

　　中期借貸便利，是央行采取抵押方式，通過商業(yè)銀行向市場提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。它可以提供市場流動性，補(bǔ)充市場流動性不足；同時(shí)也可以穩(wěn)定中期利率政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率，降低社會融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　央行頻繁使用中期借貸便利等等“花樣放水”手段，其目的依然相當(dāng)明確，為商業(yè)銀行提供一個(gè)相對寬松的貨幣政策環(huán)境，以配合今年中央政府確定的穩(wěn)健略顯寬松政策順利實(shí)施。

　　或許有人會問，在現(xiàn)有商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備率依然較高的情況下，央行完全可通過降準(zhǔn)來釋放流動性，可為何不用、卻反而不厭其煩地使用中期借貸便利來影響市場流動性？這不顯得多此一舉嗎？

　　從直接原因看，由于匯率波動導(dǎo)致人民幣匯率下降引發(fā)人民幣貶值，導(dǎo)致資本有所外流及外匯占款持續(xù)減少，從而流動性供給總體收緊，二季度又是商業(yè)銀行貸款旺季，如果不適度補(bǔ)充流動性，會影響到商業(yè)銀行貸款發(fā)放。尤其是面對4月份企業(yè)繳稅與MLF大量到期可能造成的流動性缺口，此時(shí)央行通過MLF操作提供中期流動性供給就顯得更加及時(shí)。

　　而且，4月份以來，市場對央行增加流動性供給一直存有期待。4月是季度首月，因上季度企業(yè)所得稅匯算清收，當(dāng)月財(cái)政存款凈增量往往較高，將形成流動性回籠；更關(guān)鍵的是，4月中旬有5510億元MLF到期，在外匯占款增量不濟(jì)的情況下，金融體系可能出現(xiàn)流動性缺口，只能冀望央行通過開展貨幣政策操作予以彌補(bǔ)，續(xù)做MLF不僅直截了當(dāng)，所投放資金在時(shí)效上也更為匹配，自然成為操作首選。

　　從貨幣操作工具利弊看，中期便利借貸比降準(zhǔn)更具靈活性、可操作性，央行能做到隨時(shí)收放自如。因此央行使用短期貨幣流動性安排工具，體現(xiàn)了央行貨幣調(diào)控的靈活性、針對性和有效性。這相對于大體量的降息降準(zhǔn)顯示出了調(diào)控技巧的進(jìn)步。

　　而且，今年已進(jìn)行了一次降準(zhǔn)，如果再次降準(zhǔn)，短期內(nèi)不會把釋放的流動性收回去，加上目前市場流動性相對寬松，如果降準(zhǔn)，在某種程度上加大了世界各國對人民幣匯率貶值預(yù)期及貶值壓力，令人民幣繼續(xù)承壓，無論對人民幣國際地位提高、還是對中國資本市場穩(wěn)定都將形成不利沖擊。

　　降準(zhǔn)盡管能夠釋放充裕流動性，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期和利率；但如果過度采用降準(zhǔn)措施，可能導(dǎo)致對短期利率過大下行壓力，也對穩(wěn)定資本流動和匯率穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

　　存款利率市場化改革之后，存款基準(zhǔn)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系在不斷減弱，就是說銀行間資金市場利率下降并不能良好地傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，達(dá)到緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難之目的。目前央行的貨幣政策很顯然正在越來越意識到這一點(diǎn)。

　　應(yīng)該看到，目前市場流動性總體充裕，如果通過降準(zhǔn)再釋放流動性，會進(jìn)一步抬高M(jìn)2總量，而且3月底CPI已超過2%，如果市場流動性過多會很快催生CPI升高，加劇通脹潛在壓力，影響民眾生活幸福指數(shù)。

　　□莫開偉（中國地方金融研究院研究員）