■ 經濟學人專欄

　　【編者按】

　　國家統(tǒng)計局5月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.1%。從制造業(yè)PMI分項數(shù)據(jù)看，需求、生產、采購分項指數(shù)均有所回落，但企業(yè)新訂單仍較3月出現(xiàn)擴張。此外，30城市房地產銷售在房地產調控后，4月房地產銷售面積仍保持90%以上的超預期增長。如何看待下半年宏觀經濟狀況？中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認為，從政治經濟的周期來看，中國經濟已經處于觸底反彈的階段。

　　2016年一季度，中國經濟迎來了開門紅，各項宏觀經濟指標明顯趨好，國內生產總值GDP同比增長6.7%，高于6.5%的年度目標，三大產業(yè)結構進一步改善，第三產業(yè)增加值占GDP的比重達到56.9%，比去年同期提高了2個百分點。其中，房地產業(yè)表現(xiàn)最為亮眼，增長速度首次超過金融業(yè)，3月房地產開發(fā)企業(yè)商品房銷售額同比增長64.4%，房地產行業(yè)的增加值率約達到80%，成為帶動第三產業(yè)增長的主要力量。

　　整體來看，我國宏觀經濟運行態(tài)勢良好，經濟觸底跡象顯現(xiàn)，但是當前發(fā)達經濟體和新興經濟體的經濟仍然低迷，國內供給側結構性改革和存量調整政策的持續(xù)加碼，去產能、去庫存、去杠桿壓力的加重，以及房地產周期調整所帶來的不確定性等，都使得中國經濟是否真正觸底反彈存在爭議。

　　1 企業(yè)開始補庫存有標志性意義

　　雖然從目前看到的經濟數(shù)據(jù)進行解讀，中國經濟的審慎樂觀還是充滿強烈的不確定性。但是，從政治經濟的周期來看，中國經濟已經處于觸底反彈的階段。

　　僅從經濟自身的邏輯看，中國經濟的審慎樂觀仍存在不確定性，因為當前宏觀經濟仍面臨著庫存的周期、房地產周期、投資周期、世界周期等的影響，經濟中的不確定因素很多，仍然存在波動的可能性，但也不必過于擔心。

　　首先，之所以說宏觀經濟觸底的跡象顯現(xiàn)，核心原因在于企業(yè)開始補庫存的行為。2014年隨著美元的走強，企業(yè)普遍出現(xiàn)去庫存的行為，直到去年底主要產品的庫存達到了歷史低位。而今年開年以來，隨著美元走軟，大宗商品價格回升，開始出現(xiàn)重新補充庫存的現(xiàn)象，這說明過去市場恐慌帶來的超調已經去除，市場已經恢復相對常態(tài)化。這是觸底跡象出現(xiàn)很重要的原因。

　　當然，經濟慣性下滑的力量依然存在。雖然目前投資先行參數(shù)出現(xiàn)明顯反彈，新開工項目數(shù)、資金到位情況都出現(xiàn)向好變化，市場預期有所調整，整體信心有所反轉，但是由于民間投資、外商投資等增長仍然緩慢，出口受到新興經濟體整體低迷的影響仍然存在不確定性，消費需求名義指標雖然有所改善，但主要源于消費價格的溫和上漲。所以，實際上經濟內生性的增長動力仍沒有出現(xiàn)。

　　不僅如此，部分風險仍然在持續(xù)上揚。目前中國經濟中風險累計的根源并沒有完全消除。尤其是債券市場風險，今年債券市場違約事件增多，涉及的領域逐漸擴大。第二季度、第三季度可能會重現(xiàn)債市、股市、匯市、樓市這種多市場流動性的一次動蕩。此次動蕩國內的觸發(fā)機制可能就是密集性的債券違約事件，而國際上的觸發(fā)機制是美聯(lián)儲加息。所以，美聯(lián)儲加息是一個重要的時點，此次加息中國的承受能力，直接影響經濟是否真正觸底反彈。

　　因此，未來市場的啟動還需要時間。從目前的經濟形勢看，短期內中國經濟的底部依然取決于金融市場能不能承受住美聯(lián)儲加息的沖擊，這是很重要的時點。而從中期的角度看，中國經濟的底部還遠遠未現(xiàn)，因為目前大量的改革、實質性的改革依然處于布局階段，今年政府工作報告中就提出供給側結構性改革的六大舉措，經濟工作的重點開始從五大殲滅戰(zhàn)轉變成六大舉措，而六大舉措中存量調整有三個方面，增量調整也有三個方面。所以，當前中國改革強調的是先增量后存量，以穩(wěn)為主。

　　2 經濟調控的動力結構正在發(fā)生改變

　　因此，從經濟自身的角度出發(fā)，中國經濟的審慎樂觀仍然存在不確定性。但是中國經濟的邏輯不能單純地從一種市場邏輯來看，還要從另一個角度，即真正主導中國經濟邏輯的政治經濟邏輯來看，這種邏輯下中國經濟確實已經到了觸底反彈的階段。

　　首先，新開工項目大幅度增長，地方財政支出增加。1~3月份，從施工項目和新開工項目情況看，施工項目計劃總投資595501億元，同比增長6.7%，新開工項目計劃總投資81403億元，同比增長39.5%。同時，地區(qū)財政支出也大幅度增加。

　　目前，我國政府的動力結構已經發(fā)生改變，地方政府的積極性提高，正在如火如荼地開展各項經濟活動。從政治經濟周期角度看，過去制約經濟發(fā)展的關鍵因素是我國處于一種政治周期的拐點，即在反腐倡廉的吏治整頓過程中，出現(xiàn)傳統(tǒng)的三大精英階層懈怠，導致積極財政政策不積極，穩(wěn)健的貨幣政策不穩(wěn)健，預調、微調達不到效果的現(xiàn)象。而目前地方政府的行為模式已經開始發(fā)生轉變，參與經濟深化改革和轉型的積極性提高。

　　更為重要的是，財政政策、貨幣政策的傳導機制開始回歸。一方面，2015年我國宏觀調控政策定位積極的財政政策，并且要求更加積極。但是去年的現(xiàn)象是財政存款居高不下，有錢花不出去。但今年有所變化，固定資產投資中預算內的資金上漲很快，這說明我國積極財政政策開始有了抓手、方向和傳導的機制。

　　去年我國雖然實施穩(wěn)健的貨幣政策，但是實際上穩(wěn)健的貨幣政策不穩(wěn)健，特別是前三季度，融資條件和金融條件有所收緊，主要表現(xiàn)在信貸的乘數(shù)效應大幅度緊縮，資金流動效應大幅度緊縮，缺乏良好的途徑促使資金向實體經濟滲透。而今年從數(shù)據(jù)的變化就可以發(fā)現(xiàn)，一季度，我國固定資產投資的資金來源中國內貸款同比增長13.9%，提高12.1個百分點。這與去年M2增長13%左右，固定資產信貸資金來源只增長6%左右的情況相比，流動資金的到位情況有所好轉。今年我國貨幣政策的思路有所調整，改變了過去的簡單的大水漫灌，簡單的進行投放的舉措，而是通過項目挖溝、財政開渠的方式進行投放。

　　3 未來改革重點將趨向民生與經濟

　　政治經濟周期下2016是關鍵之年。2016年，我國開始從傳統(tǒng)的政治反腐、行政體系重構的思路上，開始大規(guī)模的轉向民生和經濟。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是2015年8月以來，反腐倡廉方面通過黨員紀律處分的四類分類原則，標志著從運動式反腐逐步向制度性反腐進行轉變，地方政府也已經開始轉變行為方式；二是民生和經濟是十八屆五中全會對于“十三五”布局的重點要求，我國政治經濟發(fā)展更加趨向民生和經濟。

　　簡單地看，今年我國改革的核心是 “三去、一降、一補”，但真正的關鍵是提高各階層的積極性，提高各領域、各部門參與經濟的積極性才是改革的真正的核心。從當前所提出的不拘一格選拔出愿意改革、能夠改革的人才，要求給改革者以改革試錯的空間，要求各級精英要有擔當?shù)呢熑危湍芸闯鑫覈鴮τ谡{動各階層積極性的重視。從十八屆五中全會，到去年12月份的經濟工作會議，再到3月份的兩會精神，以及在各個領域所提出的切實改革的脈絡看，我國在構建這樣激勵相融的體系方面已經邁出堅實的步伐，只要全國人民的積極性能夠真正地投入到經濟建設和社會建設中，中國經濟觸底反彈的跡象就會持續(xù)。

　　總的來看，當前我國市場預期的逆轉，各項宏觀經濟指標的改善，根本原因在于中國政治經濟周期底部已經出現(xiàn)，審慎樂觀來自于對于整個政治經濟格局的樂觀。在中央政府的積極帶動下，地方政府的積極性在不斷提高，再傳遞到國有企業(yè)，然后再逐步傳遞到房地產等領域，然后再逐步傳遞到民間資本，整個社會參與經濟發(fā)展積極性得到帶動，市場預期逐漸得到改善，這都預示著我國經濟已經到了觸底反彈的階段。

　　（中國人民大學國家戰(zhàn)略與發(fā)展研究院助理研究員時英對本文亦有貢獻）