4月30日，全部A股上市公司2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)發(fā)布完畢。整體來看，一季度企業(yè)凈利潤累積同比觸底回升，“中小創(chuàng)”盈利能力更是在2015年4季度見底后出現(xiàn)了大幅反彈。不過從2013年開始，盈利趨勢和股市趨勢已不再具有明顯的正相關(guān)關(guān)系，且雖然A股毛利率有了明顯改善，但ROE卻在持續(xù)回落，并創(chuàng)下了2003年以來的新低。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今后行業(yè)分化將愈發(fā)明顯，因此投資者選股時(shí)需注意從凈利同環(huán)比篩選盈利較好行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注超預(yù)期的公司。

　　一季度利潤增速觸底回升

　　從A股發(fā)布的業(yè)績情況來看，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進(jìn)，以及改革創(chuàng)新的逐步醞釀，一季度企業(yè)凈利潤累積同比觸底回升。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，全部A股2016年一季度平均凈利潤為6750億元，同比回升至-1.9%，收入增速回升和毛利率提升是盈利回升的主因。其中，創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比增長表現(xiàn)突出，2016年一季度平均凈利潤為61.6%。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股一季度凈利潤占全年之比為26%。因此，海通證券根據(jù)一季度凈利潤水平，推算2016年全年A股凈利潤約為25962億元，全年凈利潤增速為-1.4%。并據(jù)此預(yù)計(jì)2016年A股凈利潤同比增速將會在0-5%。而未來助推盈利回升的動(dòng)力或來自三個(gè)方面：一是“十三五”規(guī)劃的落地，推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，可能帶來的效率抬升，如國企改革、信息經(jīng)濟(jì)、“制造2025”等；二是政策托底，如“一帶一路”、房地產(chǎn)新政帶來的盈利改善；三是寬松貨幣政策的滯后效應(yīng)帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行。

　　從細(xì)分板塊來看，A股主板盈利增速回升，“中小創(chuàng)”盈利能力則在2015年4季度見底后大幅反彈。從實(shí)際業(yè)績和業(yè)績預(yù)告、業(yè)績預(yù)期的對比看，中小板2016年全年業(yè)績增速約為16.6%，而此前市場的一致預(yù)期為22.9%，兩者之差為6.3%，預(yù)期差較前值收窄，相比歷史上0-45個(gè)百分點(diǎn)的區(qū)間，處于偏下水平。而創(chuàng)業(yè)板2016年全年業(yè)績增速預(yù)計(jì)為46.4%，此前市場的一致預(yù)期為63.1%，兩者之差為16.7%，預(yù)期差也較前值收窄，并相比歷史上15-45個(gè)百分點(diǎn)的區(qū)間，同樣處于偏下水平。此外，創(chuàng)業(yè)板2016年一季度及2015年四季度業(yè)績預(yù)告的凈利潤增速分別為63.8%和17.0%，實(shí)際值為61.6%和11.5%，基本接近。

　　 A股ROE創(chuàng)階段新低

　　雖然盈利回升是確定的，但這并不代表與股市趨勢將呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。有機(jī)構(gòu)提示投資者，密切注意上市公司ROE下降的情況。

　　廣發(fā)證券表示，從2013年開始，盈利趨勢和股市趨勢已不再具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。這是因?yàn)樵凇按媪拷?jīng)濟(jì)”環(huán)境下，盈利是窄幅波動(dòng)的，對股市的影響關(guān)鍵還要看利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，如今年對盈利趨勢的判斷是逐季回升，但對股市趨勢的判斷是“慢熊”。同時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)本已“奄奄一息”，但隨著景氣度的改善，產(chǎn)能過剩企業(yè)又都“活”過來了，于是又開始“走老路”，今年要在傳統(tǒng)行業(yè)中大力推行體制改革和去產(chǎn)能預(yù)計(jì)會非常困難。

　　A股剔除金融的毛利率從2014年的18%上升至2015年的19%，而今年一季報(bào)的毛利率又進(jìn)一步上升至19.9%，已處于歷史上非常高的水平。但去年A股毛利率改善主要依靠的是上游資源類行業(yè)價(jià)格的下跌帶來中游制造業(yè)成本改善；而且今年一季度上游資源品普遍漲價(jià)，中游制造業(yè)的毛利率也并沒有因此而下滑，這或許是因?yàn)楹芏嘀杏涡袠I(yè)出現(xiàn)了跟隨性提價(jià)，這使得A股整體的毛利率進(jìn)一步向上改善。不過值得注意的是，雖然A股毛利率有了明顯改善，但ROE卻在持續(xù)回落，并已創(chuàng)歷史新低。A股整體的ROE（TTM）從2014年的11.9%下滑至2015年的10.1%，今年一季報(bào)進(jìn)一步下滑至9.5%。A股剔除金融的ROE（TTM）從2014年的8.6%大幅下滑至2015年的6.5%，今年一季報(bào)進(jìn)一步下滑至6.3%，已創(chuàng)2003年以來的歷史新低。

　　具體來看，2015年ROE下行的主要原因在于銷售利率潤、資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時(shí)下降，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更是大幅惡化。2016年一季度ROE下行幅度有所收斂，主要原因在于銷售利潤率和資產(chǎn)負(fù)債率開始出現(xiàn)提升，但仍然無法抵消資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。2016年一季報(bào)的單季ROE為1.5%，只相比去年一季報(bào)下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。從杜邦拆解可以看出，今年一季報(bào)的銷售利潤率和資產(chǎn)負(fù)債率好于去年，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然比去年同期差，因此抵消了銷售利潤率和資產(chǎn)負(fù)債率的上行影響。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率難以提升的癥結(jié)在于，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來收入回升，但資產(chǎn)增速也跟隨上行。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于收入除以資產(chǎn)，所以今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了A股剔除金融的收入增速從2015年的-6%上升到2016年一季報(bào)的0.6%；但與此同時(shí)，A股剔除金融的資產(chǎn)增速也從10.2%上升到了16%，這造成目前A股剔除金融的收入增速比資產(chǎn)增速整整低了15個(gè)百分點(diǎn)，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無法明顯回升。

　　掘金超預(yù)期公司

　　由此可見，在利潤增速觸底回升的同時(shí)，選股還需注意從凈利同環(huán)比篩選盈利較好行業(yè)，如牧業(yè)、景區(qū)、食品、新能源等，而且今后行業(yè)分化將愈發(fā)明顯。

　　廣發(fā)證券表示，從盈利比較來看，金融服務(wù)凈利潤負(fù)增長，是2009年金融危機(jī)以來最差水平，其余所有大類板塊一季報(bào)盈利都相比2015年年報(bào)有所改善。其中，農(nóng)業(yè)板塊一季報(bào)凈利潤大幅增長318%，主要來自于子行業(yè)畜禽養(yǎng)殖的貢獻(xiàn)，其一季報(bào)增長達(dá)1100%，而且受個(gè)股影響極大，如溫氏股份占畜禽養(yǎng)殖子行業(yè)的利潤比重超過80%、一季報(bào)業(yè)績增長36394%。

　　另一方面，受益于2016年一季度畜禽價(jià)格持續(xù)上行、提振了相關(guān)上市公司業(yè)績。除金融服務(wù)，其余板塊業(yè)績都出現(xiàn)加速特征。TMT板塊一季報(bào)盈利增長了47%，相比年報(bào)的15%繼續(xù)大幅加速；必需消費(fèi)與可選消費(fèi)的一季報(bào)盈利也保持正增長，并相比年報(bào)加速；上游資源與中游制造板塊一季報(bào)凈利潤增速雖仍為負(fù)增長，但降幅已大幅收窄；僅有金融服務(wù)板塊，一季報(bào)增速-4%跌至負(fù)增長，相比2015年年報(bào)9%的增速大幅回落，也是2009年金融危機(jī)以來最差水平。在這些新興行業(yè)中，新能源汽車板塊最為突出，凈利潤增速不僅連續(xù)保持正增長，且2014年報(bào)、2015年年報(bào)及2016年一季報(bào)盈利增速持續(xù)回升。

　　由此，海通證券建議投資者，通過凈利潤同比和環(huán)比兩個(gè)維度進(jìn)行篩選，尋找一季度盈利表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的行業(yè)，如計(jì)算機(jī)硬件、玻璃、牧業(yè)、林業(yè)、景區(qū)和旅行社、食品、新能源設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、品牌服飾、房地產(chǎn)開發(fā)管理在一季度盈利表現(xiàn)最佳。相對而言，從凈利潤同比和環(huán)比角度對比，其他元器件、航運(yùn)港口、紡織制造在一季度表現(xiàn)最為弱勢。以及部分一季報(bào)超預(yù)期的公司。（記者 朱茵）