□深交所綜合研究所年報分析課題小組

　　截至2016年4月30日，深市1766家上市公司披露了2015年年報或年報數(shù)據，其中，主板公司478家，中小板公司784家，創(chuàng)業(yè)板公司504家。2015年至今，中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO分別新增52家、99家上市公司，深交所上市公司在新興產業(yè)、中小企業(yè)和民營企業(yè)群體中的代表性不斷增強，年報數(shù)據從一個側面反映出過去一年國民經濟運行的情況，折射出我國經濟轉型的過程、方向和正在形成的突破口。

　　全樣本統(tǒng)計分析顯示：（1）上市公司整體保持增長態(tài)勢，業(yè)績出現(xiàn)分化；傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)承壓，轉型倒逼機制進一步顯現(xiàn)；新興產業(yè)表現(xiàn)突出，創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略取得初步成效；并購重組持續(xù)活躍，產業(yè)整合、戰(zhàn)略轉型以及國際化特征突出；資本市場促進對外開放與合作，服務區(qū)域、城鄉(xiāng)協(xié)調發(fā)展；積極回報股東，就業(yè)人數(shù)和員工薪酬雙增長。（2）三個板塊差別化發(fā)展格局繼續(xù)強化，主板市場化藍籌成為行業(yè)龍頭，資本運作助推國企改革；中小板穩(wěn)步增長助力結構轉型，領軍企業(yè)已成規(guī)模；創(chuàng)業(yè)板服務新興產業(yè)和新經濟，凸顯創(chuàng)新、成長特征。（3）經濟下行壓力依然存在，供給側結構性改革需持續(xù)深入推進；去庫存、去產能取得一定成效，最終效果還有待進一步觀察；部分行業(yè)去杠桿壓力大，融資結構有待進一步優(yōu)化；少數(shù)公司并購風險開始顯現(xiàn)，部分現(xiàn)象需引起注意。

　　上市公司總體情況分析

　　2015年是“十二五”的收官之年，一方面我國經濟發(fā)展面臨多重挑戰(zhàn)，另一方面供給側結構性改革持續(xù)有序推進，發(fā)展新動能加快成長?！皠?chuàng)新發(fā)展、協(xié)調發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展”的理念為上市公司提供了新機遇、新動能和新空間。2015年，在有利和不利因素同樣顯著且多元化共存的條件下，深市上市公司整體經營狀況良好，但是業(yè)績分化的現(xiàn)象也較為明顯，傳統(tǒng)行業(yè)面臨較大壓力，倒逼其轉型升級，新興行業(yè)則保持了良好的發(fā)展勢頭。

　?。ㄒ唬┱w保持增長態(tài)勢，業(yè)績出現(xiàn)分化

　　2015年，深市上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入68139.31億元，同比增長4.69%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板增長率分別為-1.58%、11.32%和29.03%，板塊間業(yè)績分化的現(xiàn)象較為明顯。整體而言，2013至2015年間，深市上市公司營收規(guī)模保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。以具有可比數(shù)據的公司為樣本，三年間主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司平均營業(yè)總收入分別增長14.54%、47.95%和91.72%，對應的年復合增長率分別為4.63%、13.95%和24.23%。

　　2015年，深市上市公司歸屬母公司股東凈利潤合計4249.38億元，同比增長7.42%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別增長-0.35%、12.96%和24.84%。2015年深市89.01%的公司實現(xiàn)盈利，有425家公司凈利潤增長超過50%公司，比2014年增加13家。

　　從盈利能力看，剔除金融行業(yè)，2015年深市上市公司平均毛利率為21.50%，連續(xù)兩年提升。其中主板、中小板分別為19.56%、22.27%，較上年小幅上漲；創(chuàng)業(yè)板毛利率為31.10%，與上年相比小幅下降。

　?。ǘ﹤鹘y(tǒng)行業(yè)持續(xù)承壓，轉型倒逼機制進一步顯現(xiàn)

　　2015年，經濟轉型升級時期的特征在上市公司的體現(xiàn)更加明顯，一些傳統(tǒng)行業(yè)、產能過剩行業(yè)業(yè)績持續(xù)承壓。例如，2015年深市有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)整體虧損；非金屬礦物制品業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、采礦業(yè)利潤下滑分別高達57.70%、36.12%和31.02%。業(yè)績下滑甚至虧損的經營壓力，也倒逼企業(yè)通過控投資、去庫存、降杠桿等形式調整應對。

　　減少固定資產投資，化解產能過剩。據研究分類，2015年深市非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、造紙和紙制品業(yè)、化學纖維制造業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)六個涉及產能過剩的行業(yè)，固定資產投資（現(xiàn)金流量表中“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金”，下同），在2013年下降7.16%，2014年下降10.34%的基礎上，2015年進一步下降1.72%。

　　繼續(xù)去庫存，增強企業(yè)活力。2015年深市非金融上市公司存貨占總資產的比例整體下降，由2014年末的21.96%降至2015年末的20.55%。上述六個涉及產能過剩的行業(yè)，其存貨占資產的比例從2012年的14.17%逐年連續(xù)下降至2015年末的10.17%；2015年這六個行業(yè)的存貨總額同比下降了10.05%，其中在產品總額同比下降37.98%，產成品總額同比下降26.76%。對房地產行業(yè)而言，由于企業(yè)資產規(guī)模增長較快，2015年末房地產的存貨總量較上年增加15.56%，但存貨在總資產的占比由2014年末的64.23%下降至2015年末的60.33%。

　　財務去杠桿，緩解債務壓力。2015年深市非金融上市公司資產負債率56.61%，較上年下降0.94個百分點，已連續(xù)兩年下降。其中，2014年末資產負債率超過50%的一級行業(yè)中，電力熱力、建筑業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)在2015年均出現(xiàn)不同程度的下降，只有采礦和綜合兩個行業(yè)有所上升。制造業(yè)二級行業(yè)中，2014年末資產負債率高于50%的行業(yè)中，2015年除紡織、造紙和紙制品和黑色金屬冶煉三個行業(yè)外其余行業(yè)均有所下降，如石油煉焦、化學原料和化纖制品等行業(yè)下降明顯。

　?。ㄈ┬屡d產業(yè)表現(xiàn)突出，創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略取得初步成效

　　1．數(shù)字經濟、綠色經濟以及文化產業(yè)表現(xiàn)突出

　　截至2016年4月30日，深市共有戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司695家，占公司總數(shù)的39.35%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為86家、244家和365家，占對應板塊公司總數(shù)的17.99%、31.12%和72.42%。2015年，深市七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)公司整體保持穩(wěn)定發(fā)展，數(shù)字經濟表現(xiàn)突出，綠色經濟亮點不少，文化產業(yè)連續(xù)多年保持較快增長。

　　以新一代信息技術為基礎的數(shù)字經濟蓬勃發(fā)展，2015年深市222家新一代信息技術行業(yè)公司營業(yè)總收入增長23.35%，凈利潤增長12.22%。其中，互聯(lián)網行業(yè)表現(xiàn)尤為搶眼，相關上市公司營業(yè)總收入和凈利潤增速分別達120.39%和105.66%。

　　深市共有綠色產業(yè)公司187家，分布在節(jié)能環(huán)保（120家）、新能源（50家）、新能源汽車（17家）產業(yè)。2015年，受益于扶持政策的逐步細化和不斷加碼，產業(yè)的逐步復蘇和環(huán)保政策日趨嚴格，深市綠色產業(yè)類上市公司整體發(fā)展良好，營業(yè)總收入增長9.04%，凈利潤增長6.09%。其中，新能源汽車行業(yè)在2014年有所增長的基礎上再獲突破，2015年收入增長31.13%，凈利潤增長147.83%。

　　深市還聚集了一批具有影響力的文化產業(yè)公司，2015年95家文化類公司營業(yè)總收入增長23.61%，凈利潤增長24.21%，均大幅高于深市平均水平，連續(xù)三年保持快速成長。

　　2．研發(fā)投入普遍加大，積極提高創(chuàng)新能力

　　整體而言，深市上市公司不斷加大研發(fā)投入力度，努力實現(xiàn)技術升級、產品升級、服務升級。2015年，深市已披露年度研發(fā)數(shù)據上市公司研發(fā)投入金額合計1665.59億元，平均每家0.95億元，較上年增加10.24%；其中，中小板、創(chuàng)業(yè)板分別增長13.89%和26.01%。507家公司研發(fā)強度（研發(fā)投入占營業(yè)收入比例）超過5%，占公司總數(shù)的28.87%，公司數(shù)量占比較上年增加了3.1個百分點。153家公司研發(fā)強度超過10%，37家超過20%。

　　2015年七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司整體研發(fā)投入881.18億元，較上年增長19.30%，平均研發(fā)強度為4.73%，超過深市平均水平。上市公司通過持續(xù)加大研發(fā)投入不斷夯實創(chuàng)新基礎，提升盈利能力。2015年戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司毛利率為25.62%，高于深市平均水平。

　?。ㄋ模┎①徶亟M持續(xù)活躍，產業(yè)整合、戰(zhàn)略轉型以及國際化特征突出

　　2015年，在經濟轉型升級和產業(yè)結構調整步伐加快的背景下，并購重組市場化改革持續(xù)深入，深市上市公司外延式擴張意愿加強，并購重組規(guī)模再創(chuàng)新高。全年實施完成重大資產重組252起，比上年增長83.94%，并購交易金額4127.38億元，同比增長110.17%。其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并購交易金額分別增長47.96%、188.85%和128.24%。分行業(yè)看，購買方以計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、軟件和信息技術服務業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)最為活躍。并購標的中，廣播影視、互聯(lián)網和相關服務、醫(yī)藥制造業(yè)受到青睞。2015年深市并購重組出現(xiàn)了一些影響力較大或具有創(chuàng)新性的案例。例如，招商蛇口整體上市是深市首單B股轉A股的無先例事項，定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資和員工持股計劃；溫氏股份吸收合并大華農并在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　從標的資產與上市公司業(yè)務關聯(lián)情況看，產業(yè)整合型并購重組占主導地位。2015年深市公司已披露方案的385起重大資產重組中，同行業(yè)或上下游產業(yè)整合型并購占比超過一半。此外，還有一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司通過并購實現(xiàn)業(yè)務轉型或者業(yè)務多元化，尋求業(yè)務突破，提高抗風險能力。

　　2015年深市公司跨境并購日益活躍。以中小板為例，2013年至2015年披露的跨境并購交易分別為14起、26起、40起，交易金額分別為80億元、52億元、227億元，2015年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　部分VIE企業(yè)及中概股公司通過并購重組進入A股市場，深市成為VIE企業(yè)回歸的重要平臺。例如，分眾傳媒通過借殼七喜控股率先回歸A股，公司市值超過千億；巨人網絡借殼世紀游輪，估值130.9億元，交易完成后將成為一家以網絡游戲為主的綜合性互聯(lián)網公司；完美世界、六間房等企業(yè)也陸續(xù)通過被深市公司并購的方式回歸A股市場。

　　并購重組對上市公司規(guī)模提升的作用明顯。2015年度完成重組的252家深市公司總資產、凈資產、收入較上年增長分別高達98.29%、94.69%和43.42%，通過并購實現(xiàn)外延式發(fā)展。

　?。ㄎ澹┐龠M對外開放與合作，服務區(qū)域、城鄉(xiāng)協(xié)調發(fā)展

　　1．促進對外開放與合作

　　深市公司跨境并購活躍，2015年至今年3月深市公司完成跨境并購32起，交易金額202億元，通過購買資產、股權、技術等引資、引技、引智；努力開拓海外市場，2015年深市公司中約六成公司有海外收入，其中海外收入占比超過20%的公司有418家，占公司總數(shù)的23.67%。此外，深市公司積極參與國家“一帶一路”戰(zhàn)略的實施。以中小板為例，不完全統(tǒng)計有37家公司在“一帶一路”沿線國家投資或者開展相關業(yè)務，主要分布在建筑施工、設備制造、電氣機械等領域，這些公司2015年平均收入和凈利潤增速均高于深市平均水平。

　　2．服務區(qū)域和城鄉(xiāng)平衡發(fā)展

　　深市中小板和創(chuàng)業(yè)板來自中西部地區(qū)公司為274家，其中中部153家，西部121家，占兩個板塊上市公司數(shù)的21.27%。2015年中部地區(qū)上市公司業(yè)績出現(xiàn)下降，西部地區(qū)上市公司發(fā)展勢頭良好，營業(yè)總收入增長7.19%，凈利潤增長30.77%，均明顯高于深市平均水平。

　　深市上市公司中有811家和187家分別來自地級和縣級市（按公司總部注冊地計算，不含直轄市和副省級城市的區(qū)、縣），合計占深市公司總數(shù)的56.51%。187家總部設在縣級市的企業(yè)中，超過八成在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。此外，深市有54家涉農類上市公司，2015年營業(yè)總收入小幅上漲2.31%，凈利潤增長65.93%。其中，畜牧業(yè)公司受肉類價格上漲的影響，營業(yè)總收入增長26.35%，凈利潤增長110.40%；受農產品價格的影響，其他涉農公司營業(yè)總收入下滑4.13%，但是由于前期凈利潤降幅較大，2015年凈利潤增長34.85%。多層次資本市場的發(fā)展，對發(fā)展縣域經濟、促進區(qū)域和城鄉(xiāng)均衡發(fā)展的作用逐步顯現(xiàn)。

　?。┓e極回報股東，就業(yè)人數(shù)和員工薪酬雙增長

　　1．現(xiàn)金分紅的意識和力度進一步增強

　　近年來，深市上市公司現(xiàn)金分紅逐年穩(wěn)步增加，現(xiàn)金分紅回報股東的意識和力度不斷增強。截至2016年4月30日，深市1227家推出現(xiàn)金分紅預案，分紅公司占比72.68%。涉及分紅金額1539.73億元，同比增加39.40%，分紅金額最高的三個行業(yè)分別是金融業(yè)、房地產以及計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)。2015年1227家公司平均股利支付率36.23%，較上年提高8.31個百分點。其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的平均股利支付率分別為40.62%、34.13%和26.71%。剔除虧損公司，239家公司股利支付率超過50%；截至2015年年報，57.20%的公司連續(xù)三年以上分紅。

　　2．就業(yè)人數(shù)和員工薪酬雙增長

　　2015年末深市上市公司員工人數(shù)640.35萬人，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為296.10萬、263.46萬和80.80萬。2015年深市公司員工人數(shù)較上年增長7.93%，中小板和創(chuàng)業(yè)板增加最為明顯，分別增加了11.42%和18.47%。2015年，深市公司現(xiàn)金流量表“支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金”合計6239.30億元，較上年增長11.72%，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別增長5.33%、17.18%和26.47%。

　　三個板塊差別化發(fā)展格局繼續(xù)強化

　　目前深市主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別有478家、784家、504家上市公司。隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量的逐步增加，以及主板公司運用資本市場工具持續(xù)整合、優(yōu)化與發(fā)展，三個板塊實現(xiàn)各自市場定位的基礎更加寬厚，差別化特征更加清晰和豐富，差別化發(fā)展的格局繼續(xù)強化。

　?。ㄒ唬┤齻€板塊的公司在規(guī)模、毛利率等方面繼續(xù)呈現(xiàn)階梯狀特征

　　2015年，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司平均資產規(guī)模依次為226.78億元、60.66億元和23.00億元，營業(yè)總收入依次為81.03億元、30.42億元和11.04億元，凈利潤分別為4.34億元、2.00億元和1.21億元。公司資產、營收和利潤的階梯狀分布，反映了各板塊企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段和行業(yè)等方面的差異。

　　2015年，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板非金融行業(yè)公司平均毛利率分別為19.56%、22.27%和31.10%。毛利率在三個板塊長期呈現(xiàn)由低到高依次排列的規(guī)律，體現(xiàn)了不同板塊公司的行業(yè)分布、企業(yè)成長階段以及商業(yè)模式等方面的特征。

　　2015年底，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板非金融行業(yè)公司的平均資產負債率依次為63.73%、49.13%和35.91%。從絕對指標看各板塊資產負債率差異依然明顯，并且短期內導致差異的微觀基礎仍將存在。

　?。ǘ┲靼澹菏袌龌{籌成為行業(yè)龍頭，資本運作助推國企改革

　　2015年，主板凈利潤排名前10位的上市公司合計實現(xiàn)凈利潤1162億元，占主板公司總體凈利潤的56.02%。這10家公司多處于銀行、房地產等傳統(tǒng)或支柱型行業(yè)以及食品飲料、家電等消費型行業(yè)，通過各種創(chuàng)新，在公司規(guī)模相對較大的基礎上仍保持較快發(fā)展，2015年平均凈利潤增速達27.29%。在一些競爭性行業(yè)里，一批主板企業(yè)實現(xiàn)自我積累與外延擴張的緊密結合，成為市場化藍籌企業(yè)。2015年主板中的萬科、格力電器、美的集團、TCL集團、中興通訊等五家公司，實現(xiàn)營業(yè)總收入過千億，行業(yè)地位進一步鞏固。華數(shù)傳媒、長安汽車等112家公司2013-2015年凈利潤復合增長率超過30%。

　　主板國有企業(yè)占比接近60%，通過并購重組、再融資等多樣化的資本市場工具推進國企改革。2015年主板共有81家國有企業(yè)披露重組或再融資方案，45家國有企業(yè)完成重組及再融資實施。此外，部分傳統(tǒng)企業(yè)通過并購重組實現(xiàn)整合或轉型，2015年披露的重大資產重組方案中，44.7%為產業(yè)整合，28.2%為業(yè)務轉型。

　?。ㄈ┲行“澹悍€(wěn)步增長助力結構轉型，領軍企業(yè)已成規(guī)模

　　中小板上市公司作為我國廣大優(yōu)秀中小企業(yè)群體的代表，在踐行國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略，支持自主創(chuàng)新和轉型升級、促進產業(yè)整合和結構優(yōu)化、保障和改善民生等方面發(fā)揮著積極作用。近300家公司的主導產品或服務在國內市場排名第一，在經濟發(fā)展中發(fā)揮了良好的示范性作用。

　　中小板的行業(yè)覆蓋面不斷擴大，在分布廣泛的競爭行業(yè)里吸收和涌現(xiàn)了一批富有特色、帶動效應明顯的領軍企業(yè)。2015年，中小板共有36家公司營業(yè)總收入超過100億元，有25家公司凈利潤超過10億元。中小板凈利潤前30名的公司主要集中在金融、設備制造、醫(yī)藥、電子、信息技術等領域，平均實現(xiàn)營業(yè)總收入185.38億元，同比增長27.49%，平均凈利潤23.14億元，同比增長47.44%。深市市值排名前20的公司中，分眾傳媒、比亞迪、國信證券、海康威視、上海萊士、洋河股份、蘇寧云商、萬達院線8家來自中小板。

　?。ㄋ模﹦?chuàng)業(yè)板：服務新興產業(yè)和新經濟，凸顯創(chuàng)新、成長特征

　　在創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略引領下，創(chuàng)業(yè)板致力于打造服務創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的市場化引擎。創(chuàng)業(yè)板公司集中分布于信息技術、環(huán)保、新材料、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等新興產業(yè)，其中互聯(lián)網、文化傳媒、生物醫(yī)藥三個特色較為鮮明的板塊逐漸形成，出現(xiàn)了樂視網、華誼兄弟、智飛生物等代表性企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板中七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)公司占比72.42%，居三個板塊之首。2015年板塊平均研發(fā)強度為4.84%，其中戰(zhàn)略新興產業(yè)公司的平均研發(fā)強度達到5.92%，創(chuàng)業(yè)板已經逐步形成創(chuàng)新成長型企業(yè)的積聚和示范效應，成為新經濟的晴雨表。

　　一批創(chuàng)新型企業(yè)在競爭中脫穎而出，業(yè)績保持快速增長并不斷發(fā)展壯大。2015年創(chuàng)業(yè)板有102家公司營業(yè)總收入同比增速超過50%，其中32家公司超過100%。123家公司凈利潤增長超過50%，40家公司三年凈利潤復合增長率超過50%。凈利潤超過2億元的公司68家，較上年增加27家，其中藍思科技、東方財富、碧水源、網宿科技、匯川技術等已經成為具有較強影響力和創(chuàng)新力的企業(yè)。

　　問題和趨勢

　　深市匯集了為數(shù)眾多、分布廣泛、模式多樣的企業(yè)，在產業(yè)轉型升級、供給側結構性改革持續(xù)深入推進時期，能夠一定程度上反映出新常態(tài)下國民經濟運行的新特點、新問題、新趨勢。在經濟下行壓力較大、各項改革措施不斷推進的2015年，深市上市公司整體上保持了穩(wěn)定發(fā)展，亮點不少，但以下問題也值得關注。

　?。ㄒ唬┙洕滦袎毫θ匀淮嬖冢┙o側結構性改革需持續(xù)深入推進

　　在經濟下行壓力的倒逼之下，傳統(tǒng)產業(yè)積極謀求轉型升級；在創(chuàng)新驅動發(fā)展理念的引領下，創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)加大創(chuàng)新力度，積極開拓新的增長空間。但是，也應該注意到，鋼鐵、石化、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)依舊受制于產能過剩、需求疲弱的影響，業(yè)績表現(xiàn)不佳；制造業(yè)也面臨成本、稅費等上升的壓力；業(yè)績較好的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，其發(fā)展的持續(xù)性和對宏觀經濟的帶動作用仍有待體現(xiàn)。供給側結構性改革到了關鍵時期。

　　剔除金融行業(yè)，2015年深市上市公司的營業(yè)總收入增速只有3.22%，凈利潤下降1.98%，主板公司的凈利潤甚至下滑14.38%。傳統(tǒng)行業(yè)中的采礦業(yè)凈利潤連續(xù)四年下滑，有色金屬冶煉和壓延加工、黑色金屬冶煉和壓延加工全行業(yè)虧損，這些行業(yè)持續(xù)面臨產能過剩的困擾。非金融行業(yè)上市公司，2015年現(xiàn)金支付的各項稅費增長率為8.56%，高于營業(yè)總收入和凈利潤的增長速度，稅費仍有可降空間，降成本的改革需要深入推進。戰(zhàn)略性新興產業(yè)的業(yè)績雖然優(yōu)于整體深市公司，但是由于新興產業(yè)發(fā)展壯大需要一個過程，其對經濟的帶動作用尚未完全顯現(xiàn)，且其內部也逐漸出現(xiàn)分化現(xiàn)象，培育發(fā)展新動能將會是一個持續(xù)推進的過程。

　　除此之外，非金融行業(yè)上市公司總資產、應收賬款、存貨的周轉率連續(xù)3年持續(xù)下降，2015年深市非金融行業(yè)公司總資產、應收賬款和存貨周轉次數(shù)較上一年分別下降了12.57%、14.19%和8.17%。提高上市公司運營效率、改善上市公司質量同樣需要持續(xù)推進。

　　（二）去庫存、去產能取得一定成效，最終效果還有待進一步觀察

　　經過數(shù)年的努力，鋼鐵等前述六類產能過剩行業(yè)的存貨占比，從2012年的14.17%逐年連續(xù)下降至2015年末的10.17%，存貨總量也明顯減少；生產規(guī)模和盈利空間也持續(xù)被壓縮，行業(yè)去庫存、去產能成效初顯。但是也應該注意到，自2015年末開始，鐵礦石、螺紋鋼的價格持續(xù)上漲，在盈利的刺激下，去產能、去庫存的持續(xù)性和效果有待進一步觀察。2015年深市房地產上市公司存貨在總資產中的占比由2014年的64.23%下降至60.33%，去庫存較為明顯。但是，房地產上市公司的整體規(guī)模仍在擴張，存貨總額仍在增加，在房地產行業(yè)內部分化加劇、外部呈現(xiàn)結構性行情的復雜環(huán)境下，部分公司或地區(qū)的去庫存壓力依然較大。

　　（三）部分行業(yè)去杠桿壓力大，融資結構有待進一步優(yōu)化

　　2015年深市非金融行業(yè)上市公司平均資產負債率為56.61%，雖然連續(xù)兩年下降，但是部分行業(yè)的資產負債率仍然處于高位。例如，鋼鐵行業(yè)、造紙和紙制品行業(yè)、采礦行業(yè)的資產負債率分別為69.98%、64.53%和58.35%，較上一年增加了3.5、1.6和2.7個百分點。在經濟增長放緩、結構調整、動力轉換時期，這些行業(yè)的上市公司持續(xù)面臨業(yè)績下降和去杠桿的雙重壓力。

　　充分發(fā)揮資本市場的直接融資功能，大力發(fā)展股權直接融資是有效降低杠桿率的重要手段。2013至2015年間，深市非金融行業(yè)上市公司應付債券的余額分別為2460億元、2677億元和3927億，占上市公司總負債的比例分別為4.92%、4.52%和5.73%，上市公司債券融資增速較快，但在改進企業(yè)的債務結構方面仍有較大的發(fā)展空間。據WIND數(shù)據，2015年深市公司實際股權現(xiàn)金融資金額5138.24億元，其中IPO實際融資435.14億元，股權再融資4703.1億元。應進一步發(fā)揮資本市場的融資功能，提高直接融資比重，既有利于優(yōu)化金融結構、降低融資成本，也有利于企業(yè)去杠桿目標的實現(xiàn)。

　?。ㄋ模┥贁?shù)公司并購風險開始顯現(xiàn)，部分現(xiàn)象需引起注意

　　并購重組是一項復雜的系統(tǒng)工程，具有一定的風險。2015年股票市場經歷了較大的異常波動，上市公司的并購重組受到了高估值、高對價的影響，出現(xiàn)了部分公司終止或暫定并購活動的現(xiàn)象。由于缺乏可靠的估值參考體系，個別上市公司向新興產業(yè)的跨界并購也受到了較大影響。

　　并購重組形成的大額商譽，也給少數(shù)上市公司未來業(yè)績帶來較大的不確定性。2013至2015年間，深市上市公司的商譽總值分別為707億元、1581億元和3544億元，2015年共有210家公司的商譽增長幅度超過100%。隨著并購公司家數(shù)的增多以及并購整合的推進，個別公司并購風險顯現(xiàn)，需引起注意。

　　在經濟大環(huán)境和其他因素的綜合影響下，2015年出現(xiàn)了一些公司未能履行業(yè)績承諾的現(xiàn)象，甚至有個別公司通過更改承諾的方式逃避責任，對資本市場的誠信建設和投資者的合法權益造成不利影響。

　　此外，部分公司在業(yè)績下滑、經營風險較大的同時，財務報表質量以及會計處理也出現(xiàn)了一些值得關注的問題，2015年深市有51家被出具非標準無保留意見審計報告，同比增加了13家。其中，個別公司重大會計差錯調整但未能向會計師提供完整的財務資料，無法確定調整的準確性和完整性；有的公司因為大額資產負債項目的真實性、資產減值計提的合理性、費用歸屬期間等問題被出具保留意見或無法表示意見。