中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：4月29日，上海古鰲電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“古鰲電子”）首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。自古鰲電子啟動(dòng)IPO以來(lái)，已有多家媒體對(duì)其經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)問(wèn)題給與了關(guān)注。據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，古鰲電子享受的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助對(duì)其近幾年的快速發(fā)展起到了一定促進(jìn)作用。分析人士認(rèn)為，如果今后國(guó)家相關(guān)政策發(fā)生變化，古鰲電子不再享受相應(yīng)的政府補(bǔ)助，其利潤(rùn)或?qū)?huì)面臨嚴(yán)重縮水。

　　除了依賴(lài)政策上的優(yōu)惠，古鰲電子的客戶(hù)也較為集中。2012-2014年，古鰲電子來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.51%、79.91%和79.58%。同時(shí)，公司每年期末的應(yīng)收賬款余額也較大。

　　股市動(dòng)態(tài)分析周刊指出，古鰲電子的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同期同行業(yè)均值，產(chǎn)品毛利率也存在下降的趨勢(shì)，在此情況下，公司仍然把絕大部分資金投入到產(chǎn)能擴(kuò)張方面，不得不讓投資者們感到擔(dān)憂(yōu)。

　　針對(duì)上述問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電古鰲電子證券部，截至發(fā)稿時(shí)電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)。

　　稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助“填充”業(yè)績(jī)

　　上海古鰲電子是一家專(zhuān)業(yè)從事金融設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)為一體的綜合性高新技術(shù)企業(yè)，是我國(guó)金融設(shè)備產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)服務(wù)商。目前公司產(chǎn)品包括點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)、紙幣清分機(jī)、扎把機(jī)、點(diǎn)扎一體機(jī)、捆鈔機(jī)、自助回單柜等金融設(shè)備。其中，A級(jí)點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)、紙幣清分機(jī)和扎把機(jī)是目前公司的主要產(chǎn)品。

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，政策優(yōu)惠對(duì)古鰲電子的收入貢獻(xiàn)較大。招股書(shū)顯示，古鰲電子及全資子公司昆山古鰲均為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，報(bào)告期內(nèi)，古鰲電子及昆山古鰲享受 15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。2012-2014年，古鰲電子及昆山古鰲享受的所得稅優(yōu)惠金額分別為 313.96 萬(wàn)元、399.13 萬(wàn)元和 617.20 萬(wàn)元。

　　另外，古鰲電子還享受著包括軟件產(chǎn)品增值稅退稅、科研項(xiàng)目補(bǔ)貼款等在內(nèi)的政府補(bǔ)助。2012-2014年，古鰲電子收到政府補(bǔ)助的金額分別為860.11萬(wàn)元、1060.50萬(wàn)元和1455.06萬(wàn)元。

　　其中，報(bào)告期內(nèi)公司收到增值稅退稅的金額分別為 277.28萬(wàn)元、656.67 萬(wàn)元和 940.75萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為12.27%、15.96%和 16.83%。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒布的《關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》等政策規(guī)定，古鰲電子銷(xiāo)售的軟件產(chǎn)品享受增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò) 3%的部分即征即退的優(yōu)惠政策。

　　同期，古鰲電子科研項(xiàng)目補(bǔ)貼款及其他政府補(bǔ)助分別為582.83萬(wàn)元、403.83萬(wàn)元和514.32萬(wàn)元，均計(jì)入非經(jīng)常性損益，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為 21.92%、8.34%和 7.82%。

　　報(bào)告期內(nèi)，古鰲電子實(shí)際享受的稅收優(yōu)惠金額占凈利潤(rùn)的比例分別為26.17%、25.66%和27.87%。古鰲電子享受的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助對(duì)其近幾年的快速發(fā)展起到了一定促進(jìn)作用。李斯向時(shí)代周報(bào)記者表示，如果今后國(guó)家相關(guān)政策發(fā)生變化，古鰲電子不再享受相應(yīng)的政府補(bǔ)助，其利潤(rùn)或?qū)?huì)面臨嚴(yán)重縮水。

　　 八成營(yíng)收來(lái)自大客戶(hù) 應(yīng)收賬款存風(fēng)險(xiǎn)

　　招股書(shū)披露，古鰲電子客戶(hù)主要為銀行，受我國(guó)銀行業(yè)集中度高影響，客戶(hù)也較為集中。2012-2014年，古鰲電子來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別為16，365.84 萬(wàn)元、19，506.98 萬(wàn)元和26，055.14 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.51%、79.91%和79.58%。報(bào)告期內(nèi)，古鰲電子前五大客戶(hù)主要為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行四大國(guó)有商業(yè)銀行。

　　古鰲電子坦言，雖然公司主要客戶(hù)的信用較高，回款情況良好，且公司與其長(zhǎng)期保持著較好的合作關(guān)系，產(chǎn)品得到客戶(hù)的高度認(rèn)可，但由于公司客戶(hù)集中度較高，主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況、采購(gòu)計(jì)劃及付款方式的變動(dòng)都可能對(duì)公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生較大影響。

　　時(shí)代周報(bào)援引獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員李斯觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)：“公司的客戶(hù)集中度較高，主要客戶(hù)的一舉一動(dòng)，包括經(jīng)營(yíng)狀況、采購(gòu)計(jì)劃及付款方式的變動(dòng)都將會(huì)影響到古鰲電子的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！?

　　招股書(shū)還披露，受下游銀行客戶(hù)集中采購(gòu)模式影響，公司營(yíng)業(yè)收入主要體現(xiàn)在下半年，特別是第四季度收入占比較高。由于國(guó)內(nèi)銀行客戶(hù)內(nèi)部付款審批嚴(yán)格、結(jié)算周期長(zhǎng)，導(dǎo)致公司每年期末的應(yīng)收賬款余額較大。

　　招股書(shū)顯示，2012-2014年，公司各期末的應(yīng)收賬款余額分別為9，461.74 萬(wàn)元、6，987.10 萬(wàn)元和7，821.85 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.60%、28.62%和23.89%，各年末占比總體呈下降趨勢(shì)，且期后回款情況良好。

　　但公司也提醒，今后如果公司銀行客戶(hù)的貨款結(jié)算方式發(fā)生變化或者公司不能夠及時(shí)回收貨款，可能會(huì)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。

　　存貨余額較大周轉(zhuǎn)率低 產(chǎn)能擴(kuò)張暗含隱憂(yōu)？

　　據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析周刊報(bào)道，從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，2011-2014年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.37次、1.51次、1.29次和1.46次，而遠(yuǎn)低于同期同行業(yè)均值的2.34次、2.25次、2.40次和2.48次。此外，2012-2014 年，公司各期末存貨余額分別為8086.38 萬(wàn)元、11904.91 萬(wàn)元和10836.14萬(wàn)元，存貨凈額分別為7977.32萬(wàn)元、11747.80萬(wàn)元和10679.03萬(wàn)元；各期末存貨凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.33%、40.01%和30.44%，占資產(chǎn)總額的比例分別為25.75%、33.92%和26.25%。公司對(duì)此表示，為保證供貨及時(shí)，公司通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)銷(xiāo)售預(yù)測(cè)提前備貨，造成公司期末存貨余額通常較大。

　　有業(yè)內(nèi)指出，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷(xiāo)售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)，能夠反映企業(yè)實(shí)際的運(yùn)營(yíng)能力。一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度越快。如果在企業(yè)當(dāng)中，存貨占據(jù)了過(guò)多的流動(dòng)資金，說(shuō)明公司不具備短期償債能力、資金使用效率偏低，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生不利影響。

　　2011年末至2014年末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及利息保障倍數(shù)均低于同行業(yè)上市公司平均水平，而資產(chǎn)負(fù)債率則遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司平均水平。對(duì)此，公司方面則解釋稱(chēng)，主要是由于公司融資方式相對(duì)上市公司較為單一，主要通過(guò)短期借款方式滿(mǎn)足公司快速發(fā)展的資金需求。

　　從募投項(xiàng)目來(lái)看，公司此次IPO，募集資金28078萬(wàn)元，用于智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)、技術(shù)中心提升等項(xiàng)目。其中，有19212萬(wàn)元將用于智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，占募資總額高達(dá)68.42%。公司在招股書(shū)中表示，智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目建成并完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能如下：清分扎把一體機(jī)1200臺(tái)/年、清分流水線(xiàn)50套/年、立式一口半清分機(jī)5000臺(tái)/年、智能化存取款一體機(jī)500臺(tái)/年。

　　然而，從招股書(shū)中可以看到，2014年公司的六大主要產(chǎn)品中，除了清分機(jī)和捆鈔機(jī)仍然保持毛利率上升的趨勢(shì)，其余主要產(chǎn)品均呈現(xiàn)毛利率下降的趨勢(shì)，特別是點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)近三年來(lái)毛利率逐年下降。至于毛利率有上升的清分機(jī)系列產(chǎn)品，2011-2014年的毛利率分別為61.18%、55.29%、50.97%和55.68%，均低于同行業(yè)上市公司聚龍股份的61.92%、59.17%、60.05%和57.12%。除去前面提到的存貨問(wèn)題不說(shuō)，公司的產(chǎn)品毛利率也存在下降的趨勢(shì)，在此情況下，公司仍然把絕大部分資金投入到產(chǎn)能擴(kuò)張方面，不得不讓投資者們感到擔(dān)憂(yōu)。