■ 一家之言

　　“剛性支付”扭曲了市場規(guī)律，使得經(jīng)濟企業(yè)金融中積累的問題與風(fēng)險越來越多、越來越重。

　　近期，中國債券市場企業(yè)債市違約越來越多，已經(jīng)侵蝕到歷來確保剛性兌付的央企和地方國企。近日有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2015年以來，中國已有8家國企債券違約。

　　對中國企業(yè)債券違約和發(fā)行流產(chǎn)潮，有人認為，國企債券違約最終可能動搖中國投資的大環(huán)境。其關(guān)鍵在于這些國有企業(yè)發(fā)行的債券深刻滲入了中國金融體系。所言不錯，企業(yè)發(fā)債特別是央企國企發(fā)債已經(jīng)成融資的主要形式之一。不過，一些根本性問題必須理清楚：企業(yè)特別是央企國企債券能不能違約。主要看什么呢？從本質(zhì)上應(yīng)該看企業(yè)經(jīng)營狀況能否支撐住債務(wù)，經(jīng)營收入或者短期流動性能否覆蓋債務(wù)本息？這才是違約與否的根本性決定因素。

　　長期以來，“剛性支付”對市場經(jīng)濟造成嚴(yán)重破壞，扭曲了市場規(guī)律，使得經(jīng)濟企業(yè)金融中積累的問題與風(fēng)險越來越多、越來越重。當(dāng)然，最終“化險為夷”背后是廣大百姓共同承擔(dān)超發(fā)貨幣的風(fēng)險?！皠傂灾Ц丁逼茐氖袌龀銮澹拖褚粋€動物只吃不拉，最終必然被憋死。

　　值得欣慰的是，此前信托開啟了打破“剛性支付”的先河，那為何企業(yè)債券不能呢？關(guān)鍵看其該不該違約，是否有能力支付。我們發(fā)現(xiàn)違約或發(fā)行流產(chǎn)企業(yè)都集中在煤炭、鋼鐵、采礦等周期性和資本密集型以及產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)。同時，這些行業(yè)都是資產(chǎn)負債率達到80%以上的企業(yè)，特別是國有企業(yè)。這兩大因素就決定了債券違約實屬正常，不違約反而不正常。

　　多年來，盡管政府沒有明確承諾，但債券投資者普遍認為，國企和地方融資平臺的債券兌付將由政府兜底，風(fēng)險極小。這種想法本身就是嚴(yán)重違背市場規(guī)律的嚴(yán)重錯誤。一切都應(yīng)該按照合同契約來執(zhí)行，政府有明文規(guī)定的或者有擔(dān)保合同協(xié)議以及其他法律認可的擔(dān)保形式的，政府作為第二保證必須履約。否則，債權(quán)人必須吃下苦果。

　　目前中國債券違約對經(jīng)濟金融風(fēng)險影響可能并沒有我們想象的那么大。主要是購買企業(yè)債的債權(quán)人不是“大眾”而是“小眾”的，其中銀行與基金公司等非銀行金融機構(gòu)是債權(quán)主體。銀行與基金公司必須承擔(dān)投資風(fēng)險。需要強調(diào)的是，銀行如果是用表外理財產(chǎn)品資金購買的，銀行必須承擔(dān)全部風(fēng)險而不能轉(zhuǎn)嫁給理財產(chǎn)品購買人。只要把握住這一點就不會發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　企業(yè)債券違約雖是不愿意看到的經(jīng)濟金融現(xiàn)象，但對于中國來說也不一定是壞事。打破剛性支付怪胎，讓市場出清，讓市場歸市場，或是企業(yè)債違約的最大“貢獻”。而且，從違約風(fēng)險約束企業(yè)必須謹(jǐn)慎發(fā)債。對于債券投資人是最大最現(xiàn)實的風(fēng)險教育，這才有利于培育健康正常的市場。

　　□余豐慧（財經(jīng)評論人）