樓市已然泡沫化，大宗商品反彈但資金未入實體。

　　一季度資金放量，A股怎么會熄火呢？原來錢都跑到期貨市場了。上周，期貨市場上演“黑色風暴”，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤紛紛上演漲停潮，現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)200-500元/噸的周漲幅。2015年12月17日至2016年4月20日，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤分別上漲62%、65%和53%，大宗商品投資回報率遠超其他品種。無怪乎，“周期歸來”成為資本市場新邏輯。

　　問題是，就在去年底，重點鋼企的鋼材銷售結(jié)算價不足1.6元/斤，被戲謔為跌破“白菜價”。根據(jù)國泰君安研究，2015年，鋼鐵、煤炭、玻璃、水泥的產(chǎn)能利用率在67%-68%，總產(chǎn)能中過剩產(chǎn)能占1/3左右，煤炭和鋼鐵的虧損面分別為95%和50.5%。去年底的中央經(jīng)濟工作會議上，上述幾個行業(yè)在“供給側(cè)”大旗下成為“被革命者”。那么，是什么讓大宗商品烏雞變鳳凰？

　　中國經(jīng)濟上半場的“絕代雙雄”，樓市和基建聯(lián)袂發(fā)力，被認為是大宗商品“周期歸來”的發(fā)動機。樓市不愧為“周期之母”。一季度，新增貸款4.61萬億，創(chuàng)歷史新高，近1/3（1.5萬億）投向樓市，多增的9300億有一半投向按揭，金融“加速器”效應顯現(xiàn)，“樓市+信貸”再次發(fā)威。一季度，新開工同比增長19.2%，去年同期則下降了18.4%；土地購置金額同比增長4%，去年則下降24%。新開工和拿地反彈，推動開發(fā)投資觸底回升。一季度，開發(fā)投資同比增長6.2%，而去年底僅1%。

　　樓市上游實現(xiàn)“V形大反轉(zhuǎn)”，完全拜下游銷售火爆所賜。貨幣寬松、居民加杠桿和地方刺激不斷，今年一季度樓市可謂史上最火熱的“小陽春”。

　　銷售火爆，去庫存壓力迅速消弭。易居監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2016年3月，35個城市新房庫存去化周期為11.5，這是2013年8月份以來，首次降到12個月的警戒線以內(nèi)，三大都市圈城市庫存普遍在7個月左右，開發(fā)商全面進入“補庫存”階段，這是近期一二線城市土地市場火熱、溢價率高企的主要原因。同時，地方財力迅速補充，今年一季度城投債比2015年一季度增長200%以上，3月份地方債發(fā)行達到7887億元的歷史最高水平，政策性金融債達到4070億元。

　　開發(fā)商補庫存的同時，基建迅速發(fā)力，截至今年2月底，財政部政府和社會資本合作中心PPP項目庫收錄了7110個項目，總投資8.3萬億元。其中，6000多個項目是2015年后發(fā)起，總投資6.8萬億元。樓市和基建“雙引擎”加足馬力，總需求迅速抬升，經(jīng)濟實現(xiàn)“開門紅”，利好大宗商品，這是歷史規(guī)律，2009-2011年、2012年下半年、2013年下半年，都曾出現(xiàn)過。

　　同時，2015年的開發(fā)投資增速創(chuàng)19年新低，外貿(mào)連續(xù)4年未達預期目標，加上“供給側(cè)”改革，大宗商品價格甚至低于2008年，生產(chǎn)線全面撤退，供給彈性下降。樓市和基建突然反彈，讓上游能源和原材料的供給端始料未及，漲價是唯一選擇（美元指數(shù)見頂提供有利貨幣環(huán)境）。

　　甲之蜜糖，乙之砒霜。我國經(jīng)濟之積弊非周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，故大宗商品回升是暫時的，樓市繁榮僅讓其獲得喘息之機。但是，資金驅(qū)動使所有資產(chǎn)價格開始狂飆。當前，無論樓市還是股市，投機炒作風氣很盛。樓市已然泡沫化，大宗商品反彈但資金未入實體，螺紋鋼期貨成交量超過滬深兩市交易額、超過現(xiàn)貨一年成交額，資金在期貨市場這個高杠桿的零和游戲中“博傻”。誰都知道，大宗商品惡炒的后果就是通脹，央行貨幣政策開始突出“穩(wěn)健”，樓市的體量再上臺階，緊縮后的沖擊更嚇人。