今年以來(lái)，債券市場(chǎng)違約個(gè)案有所增加。與違約事件增多相對(duì)應(yīng)，一季度負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)也較去年同期明顯增加。

　　對(duì)于近期債市風(fēng)險(xiǎn)問題，有一種觀點(diǎn)擔(dān)心系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)、債市風(fēng)險(xiǎn)加速傳染，有人甚至認(rèn)為債券已經(jīng)不具備配置價(jià)值。這些觀點(diǎn)帶有很大片面性，忽視了債市自身規(guī)律和信用債發(fā)展全局，并不可取。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)生命周期、企業(yè)個(gè)體情況息息相關(guān)。目前的債券市場(chǎng)確實(shí)存在一定信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，至少有兩個(gè)因素讓人擔(dān)心：一是前期債市“太牛了”，二是近期違約事件頻發(fā)。隨著企業(yè)部門整體債務(wù)率上升，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)盈利、現(xiàn)金流、再融資等承擔(dān)壓力持續(xù)上升，在很大程度上表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)暴露上升。此外，受宏觀基本面因素及過去兩年銀行開展委外投資業(yè)務(wù)影響，可能的流動(dòng)性趨緊并未完全排除，或許將對(duì)債券市場(chǎng)后續(xù)新增資金帶來(lái)影響。

　　然而仔細(xì)分析，債券市場(chǎng)格局并未出現(xiàn)系統(tǒng)性改變。

　　自2014年始，我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了“歷史最長(zhǎng)牛市”，信用債上漲持續(xù)2年多，幾乎沒有回調(diào)。宏觀基本面的影響帶來(lái)微觀“資產(chǎn)荒”，在一定程度上給予金融機(jī)構(gòu)配置債券更強(qiáng)的意愿，再加上2015年下半年權(quán)益類市場(chǎng)異常波動(dòng)，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，這些構(gòu)成信用債上漲趨勢(shì)的重要力量。在此背景下，債市具備短期回調(diào)的壓力。

　　從內(nèi)部“橫向”比較看，近期一些違約事件、債券發(fā)行取消案例、負(fù)面評(píng)級(jí)行為等，并不具有全局性、系統(tǒng)性和廣泛的行業(yè)代表性，多為點(diǎn)狀個(gè)案、周期性行業(yè)，市場(chǎng)早已有充分預(yù)期。違約事件大體可分為三類：一是此前發(fā)生違約的主體再次發(fā)生違約；二是曾經(jīng)在相關(guān)方協(xié)調(diào)之下“涉險(xiǎn)過關(guān)”的企業(yè)，未能再延續(xù)此前的剛性兌付；三是在信用風(fēng)險(xiǎn)抬升背景下，新增的企業(yè)主體發(fā)生違約，這方面民營(yíng)企業(yè)仍占據(jù)較大比例。對(duì)于這些情況，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)已有研究和篩選，目前看“踩雷”者不占多數(shù)。

　　從行業(yè)上看，違約企業(yè)大多屬于煤炭、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)。在券種上，今年以來(lái)1年期以內(nèi)的短期債務(wù)成為違約重災(zāi)區(qū)。不難看出，產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)的基本面難以好轉(zhuǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)仍是兩大主因。伴隨著債轉(zhuǎn)股、去產(chǎn)能等政策的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，產(chǎn)能過剩行業(yè)內(nèi)不同資質(zhì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將出現(xiàn)分化，其中具有救助價(jià)值的企業(yè)或受益于此，而那些沒有救助價(jià)值的“僵尸企業(yè)”將被市場(chǎng)出清，從而促進(jìn)債市健康發(fā)展。

　　其實(shí)，如果用專業(yè)的債券投資技術(shù)視角看，信用風(fēng)險(xiǎn)和違約并不等同于損失。在海外成熟市場(chǎng)，高收益投資基金可以投資即將進(jìn)入破產(chǎn)清算的企業(yè)發(fā)行的債券，只要清算價(jià)值高于債券成本，就可以實(shí)現(xiàn)盈利。盡管如此，信用風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。債市在宏觀因素、行業(yè)周期因素、企業(yè)因素等多重因素作用下，確實(shí)存在中短期調(diào)整的壓力，防止信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散這根弦必須時(shí)刻繃緊，來(lái)不得半點(diǎn)含糊。