樂見商品回暖 謹(jǐn)防市場過熱

　　才 道

　　近期，國內(nèi)商品期貨市場持續(xù)火爆，從螺紋鋼、熱軋板到棉花和聚氯乙烯，各品種量價(jià)齊升，上漲“根本停不下來”。領(lǐng)漲的部分“黑色系”品種自低點(diǎn)已漲超70%。

　　市場人士認(rèn)為，此輪行情是在經(jīng)濟(jì)景氣、流動(dòng)性、資產(chǎn)配置、產(chǎn)能供需等諸多方面因素疊加共振下產(chǎn)生的。行情的背景是國際大宗商品市場的整體回暖。經(jīng)歷數(shù)年熊市之后，大宗商品市場整體處于歷史低位，不少品種價(jià)格已自高點(diǎn)腰斬，很多“黑色系”、農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格甚至跌破成本價(jià)。由此形成相對的價(jià)值洼地，吸引了股票、債券等風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移出來的大類資產(chǎn)配置資金，也吸引了各國量化寬松競賽過程中釋放出來的大量流動(dòng)性。隨著美聯(lián)儲升息預(yù)期減弱，原油、黃金、銅、鋁等價(jià)格都一路上揚(yáng)。

　　可以說，此輪行情的根源是市場信心的提升和市場供需關(guān)系的轉(zhuǎn)換。

　　一方面受益于穩(wěn)增長：一季度我國國民經(jīng)濟(jì)開局良好，GDP增速超出預(yù)期，尤其是全國主要城市房地產(chǎn)市場升溫，這些因素都必然反映到對基本面敏感的大宗商品市場，造成濃厚的看多氛圍。

　　一方面受益于調(diào)結(jié)構(gòu)：在供給方面，前期去產(chǎn)能措施已經(jīng)開始發(fā)揮作用，產(chǎn)能過剩行業(yè)供給放緩。以我國鋼鐵行業(yè)為例，2015年粗鋼產(chǎn)量近30年來首次出現(xiàn)下降，今年一季度仍為負(fù)增長。而在需求方面，諸多宏觀調(diào)控措施協(xié)同發(fā)力，今年一季度，投資增速出現(xiàn)回升態(tài)勢，制造業(yè)出現(xiàn)季節(jié)性回暖，都導(dǎo)致了大宗商品需求量增加。

　　在各類市場中，商品期貨市場較為直接、真實(shí)地反映了經(jīng)濟(jì)基本面。商品市場的回暖，既可視為市場信心提升的“溫度計(jì)”，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好的“風(fēng)向標(biāo)”。

　　產(chǎn)品價(jià)格的強(qiáng)勢反彈，已經(jīng)體現(xiàn)為相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績改善。據(jù)研究機(jī)構(gòu)按當(dāng)前價(jià)格估算，煉鋼毛利率已達(dá)20%以上，為近年來的較高水平。截至4月25日，公布了一季度業(yè)績的10家上市鋼企中，有6家公司利潤實(shí)現(xiàn)了大幅減虧或同比增長。

　　但值得關(guān)注的是，雖然此輪行情在基本面、技術(shù)面上都有一定支撐，但短期內(nèi)的過快上漲，也在市場層面累積起相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，必須加以防范。

　　各品種成交量、換手率快速增加，價(jià)格波動(dòng)幅度加大，外部資金紛紛涌入——多種跡象表明，大宗商品期貨市場某種程度上已出現(xiàn)交易過熱苗頭。螺紋鋼期貨主力1610合約單日交易量2億多噸，幾乎達(dá)到該品種全年產(chǎn)量；由于會(huì)員集中登錄，交易系統(tǒng)開盤甚至一度發(fā)生擁堵；單邊上漲行情使以套利為目的的游資獲利頗豐，而對諸多以套期保值為主的實(shí)體企業(yè)則形成了較大的逼空壓力。

　　作為金融市場的重要組成部分，期貨市場通過其獨(dú)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)。而市場的暴漲暴跌都會(huì)影響其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。與其他市場相比，保證金不過幾千億元的期貨市場容量偏小，同樣的資金量通過杠桿放大，可能造成更大的市場震蕩。雖然市場價(jià)格距歷史高點(diǎn)尚有相當(dāng)距離，但短期內(nèi)行情的過快上漲，不僅會(huì)加大市場的投資風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增添新的過剩產(chǎn)能和不良債務(wù)，影響去產(chǎn)能、去庫存任務(wù)的進(jìn)度。

　　近日，國內(nèi)幾大商品期貨交易所紛紛出臺措施，對部分震幅過大的“明星品種”采取了放寬漲跌停板幅度、上調(diào)最低保證金和交易費(fèi)等措施，已對炒作起到了一定“降溫”作用。接下來，除了在交易制度方面進(jìn)一步扎牢籬笆，用“堵”的辦法，防范和化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)外，更要加強(qiáng)多層次資本市場建設(shè)，用“疏”的辦法，將資金導(dǎo)流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。