2015年以來，境內(nèi)企業(yè)并購重組十分活躍，由于IPO排隊企業(yè)審核數(shù)量眾多，新股發(fā)行時有暫停，更多期望登陸A股市場享受高估值溢價的企業(yè)把目光投向了借殼上市。與此同時，由于當(dāng)前借殼上市的審批流程和標(biāo)準(zhǔn)已完全對標(biāo)IPO，許多企業(yè)正在使用“曲線”手段規(guī)避借殼來進行殼資源的資本運作。

　　同洲電子4月8日晚上公告稱，近日收到公司控股股東、實際控制人袁明發(fā)來的《深圳市仲裁委員會裁決書（2016）深仲裁字第557號》，袁明與小牛龍行因民間借貸合同糾紛案進行了終局裁決。裁決的主要事項是，袁明以其持有的1.23億股公司股份抵償小牛龍行8.7億元的欠款。袁明與小牛龍行還簽署了《差額補足及獎勵協(xié)議》，雙方認(rèn)為袁明用于抵債的1.23億股份的價值高于8.7億元，小牛龍行另行向袁明支付3.3億元差額款。另外，在袁明“滿足本協(xié)議條款與條件約定的特定情形后”，小牛龍行另行支付3億元的獎勵金給袁明。市場普遍認(rèn)為，這是一宗掩蓋在借款之下的曲線借殼交易，即“仲裁式賣殼”，而公告所提到的3億元獎金，則很有可能就是這一殼資源的溢價。

　　4月12日，深交所對上述交易出具了問詢函。同洲電子回復(fù)稱，獎勵條款實質(zhì)上是為了督促袁明協(xié)助小牛龍行熟悉公司資產(chǎn)狀況并最大限度提升公司價值，該等約定有利于小牛龍行所持公司股權(quán)價值的穩(wěn)定或提升，小牛龍行設(shè)置前述獎勵條款符合商業(yè)慣例，具有合理性。

　　根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十三條規(guī)定，自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，即構(gòu)成借殼上市。也就是說，注入的資產(chǎn)比例達到100%以上和實際控制人的變更，構(gòu)成借殼上市的兩個充分必要條件。因此，在實際的“曲線”接客中，通過精妙的交易設(shè)計避開其中一個條件或者“分步走”，成了常見的方式。

　　西藏旅游2月5日晚間發(fā)布重組預(yù)案，公司擬以18.65元/股非公開發(fā)行4.56億股，并支付現(xiàn)金25億元，合計作價110億元收購聯(lián)想控股、孫陶然等46名交易對方合計持有的拉卡拉支付股份有限公司（簡稱“拉卡拉”）100%股權(quán)。此次交易后，孫陶然及孫浩然、藍色光標(biāo)合計控制公司28.14%的股份，孫陶然及孫浩然成為公司的實際控制人。然而，由于公司此次向?qū)O陶然、孫浩然及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例為93.79%，未達到100%，因此本次交易不構(gòu)成借殼上市。

　　1月19日，三變科技公告稱，公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買周發(fā)展、奇虎三六零、海富恒順、光啟松禾、周成棟、周漢宇等持有的南方銀谷100%股權(quán)，交易總對價為28億元。交易完成后，現(xiàn)任董事長盧旭日及其控制的正德資管將持有公司16.61%的股權(quán)，周發(fā)展及其一致行動人周成棟合計持有公司13.42%的股權(quán)，浙江三變集團有限公司（交易完成前的控股股東）持有公司6.19%的股權(quán)，上述任何一方均不能單獨控制公司，公司將不存在實際控制人，因此，公司表示，本次交易不構(gòu)成借殼上市。對此，深交所進行了問詢。截至目前，該公司仍然在就問詢函個別問題與深交所持續(xù)溝通中。

　　4月11日，宇順電子宣布公司于4月8日收到中植融云通知，其與林萌（第二大股東）已于4月8日簽署了《表決權(quán)委托書》。自委托書出具之日起，委托人林萌不可撤銷地授權(quán)受托人中植融云作為其持有的宇順電子1380.4萬股股權(quán)（占比7.39%）唯一的、排他的代理人。而在去年12月，宇順電子原實際控制人魏連速就宣布辭去董事長職務(wù)，將持有的652.65萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給中植系旗下的中植融云，并將剩余1957.94萬股公司股份（占總股本的10.48%）對應(yīng)的表決權(quán)委托給中植融云行使。至此，中植融云已經(jīng)成為宇順電子大股東，中植企業(yè)集團董事局主席解直錕則為實際控制人。業(yè)內(nèi)人士則表示，從過往的案例來看，實際控制人變更和隨后的資產(chǎn)注入“分步走”，將不構(gòu)成借殼上市。