柏可林 攝

　　延續(xù)了兩年牛市的債券市場(chǎng)近期迎來(lái)調(diào)整。今年3月份以來(lái)，信用債市場(chǎng)違約“黑天鵝”頻發(fā)，同時(shí)債券基金經(jīng)歷了一輪拋售風(fēng)潮，4月債券基金的收益也顯著下跌。有分析人士認(rèn)為，債券牛市已經(jīng)走到了盡頭，今年將是債市的調(diào)整之年；也有投資人士認(rèn)為，債券牛市并未終結(jié)。

　　今年開年以來(lái)，縱觀基金市場(chǎng)上各種基金產(chǎn)品的表現(xiàn)，債基無(wú)疑是頗領(lǐng)風(fēng)騷的。然而，隨著近來(lái)債券違約事件的頻繁發(fā)生，市場(chǎng)對(duì)于債基的憂慮也開始日盛。同時(shí)，由于近期債券收益率的逐步下滑，投資者開始懷疑債券市場(chǎng)的牛市行情是否已經(jīng)走到頭？

　　收益率不再單邊上行

　　債券市場(chǎng)的牛市已經(jīng)持續(xù)了好幾年，但是在2016年一季度經(jīng)歷一番波動(dòng)后，投資者對(duì)于今年債券市場(chǎng)的看法似乎有些糾結(jié)。其實(shí)，從一季度的各個(gè)投資領(lǐng)域的具體表現(xiàn)來(lái)看，債券市場(chǎng)可以說(shuō)是依舊獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。在各類基金產(chǎn)品中，債券基金的收益也是令投資者基本滿意的。

　　在債券基金中，純債基金產(chǎn)品一季度表現(xiàn)突出，平均凈值增長(zhǎng)率在1%左右，一些表現(xiàn)優(yōu)異的純債基金收益率更高。銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2016年第一季度開放式長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)債券基金A類和B/C類的平均業(yè)績(jī)分別為1.2%和1%，平均業(yè)績(jī)超過(guò)一級(jí)債基和二級(jí)債基。

　　截至3月25日，債券基金今年以來(lái)平均凈值增長(zhǎng)率超出股票基金15.31%，超出混合型基金10.90%。不過(guò)，各債券型基金凈值增長(zhǎng)率差異最高達(dá)到30%。前段時(shí)間，債券收益率也出現(xiàn)了一定幅度的下滑，這也令投資者對(duì)今年接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)債基的表現(xiàn)存有更多的疑問(wèn)。

　　“3月底、4月初這段時(shí)間，債券收益率較前一段時(shí)間其實(shí)出現(xiàn)了一定程度的上漲，或者說(shuō)回升，主要是由于在稅款上繳、公開市場(chǎng)操作到期等各種因素的共同作用下，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)了偏緊的狀態(tài)，這自然刺激了債券收益率上漲。”不過(guò)，基金經(jīng)理厲琦對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，“這很可能是只是短期現(xiàn)象。目前，投資者對(duì)債券基金在2016年的表現(xiàn)存有較大的分歧，而且避險(xiǎn)情緒似乎正漸漸地主導(dǎo)著越來(lái)越多的投資者?！?/p>

　　“盡管近期陸續(xù)出爐的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)了一定的復(fù)蘇企穩(wěn)的跡象，通脹也出現(xiàn)了回升的跡象，但是這并不足以改變市場(chǎng)對(duì)于央行踐行寬松貨幣政策的預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年下半年央行仍會(huì)有一次降息以及兩次降準(zhǔn)的舉措，而這會(huì)對(duì)債券收益率形成一定的壓力?！眳栫硎尽?/p>

　　不過(guò)，市場(chǎng)上也有不同的聲音，不少人認(rèn)為從2014年開始的債券牛市依舊會(huì)在2016年延續(xù)。有分析人士指出，目前債券收益率走勢(shì)仍然反映出市場(chǎng)對(duì)基本面偏弱的樂(lè)觀預(yù)期，對(duì)通脹還是以關(guān)注為主，除非經(jīng)濟(jì)大幅下滑，否則利率進(jìn)一步向下突破的空間有限；同時(shí)，在基本面好轉(zhuǎn)前，貨幣政策的基調(diào)不會(huì)變化，市場(chǎng)也暫無(wú)“V”型反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。只是隨著新的數(shù)據(jù)不斷出爐，市場(chǎng)的政策預(yù)期可能出現(xiàn)不斷的修正，導(dǎo)致收益率波動(dòng)加劇。同時(shí)，需對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹預(yù)期抬頭保持警惕，若出現(xiàn)超預(yù)期的變化，收益率可能從區(qū)間下限向上震蕩移動(dòng)。

　　亞洲開發(fā)銀行最新發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測(cè)》報(bào)告稱，截至2016年2月，多數(shù)東亞新興市場(chǎng)的本幣債券收益率仍呈下降趨勢(shì)。幾乎所有東亞新興市場(chǎng)的本幣債券收益率均有所下降，債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所上升，同期的信用違約互換市場(chǎng)仍存在較大波動(dòng)，這反映出市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。亞行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏尚進(jìn)表示：“收益率走低反映出流動(dòng)性充足，以及包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)疲軟。一些國(guó)際資本正回流至新興市場(chǎng)，因此，防范這些國(guó)家的過(guò)度杠桿化風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要?！?/p>

　　“從今年一季度各類基金產(chǎn)品的發(fā)行狀況來(lái)看，債券基金依舊是最受投資者歡迎的投資品種，幾乎占據(jù)半壁江山。但是，不可否認(rèn)的是，部分投資者已經(jīng)開始撤離債市，他們認(rèn)為即使債券牛市仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但也已經(jīng)逐漸接近尾聲了?！眳栫硎尽?/p>

　　國(guó)泰君安分析師徐寒飛表示，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好可能已經(jīng)出現(xiàn)下降，導(dǎo)致對(duì)信用債的投資趨于謹(jǐn)慎，需求開始出現(xiàn)下降。“市場(chǎng)對(duì)于信用債的謹(jǐn)慎情緒同樣出現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)。今年3月份，信用債推遲和取消發(fā)行數(shù)量為2014年以來(lái)最多。4月份市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒加劇，截至4月15日，取消或推遲數(shù)量已經(jīng)達(dá)到上月整個(gè)月的水平?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600999/" target="_blank" title="招商證券 600999">招商證券固定收益研究主管孫彬彬說(shuō)。

　　“黑天鵝”成最大威脅

　　其實(shí)，除了對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂之外，目前影響投資者對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀情緒的最主要的原因在于近幾個(gè)月來(lái)不斷頻發(fā)的債市違約事件。而由于越來(lái)越多的債券基金“涉雷”，債基的贖回潮也開始漸起。

　　最近債券市場(chǎng)很不平靜，就連央企也出現(xiàn)違約。根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，僅僅今年以來(lái)，市場(chǎng)上曝光出來(lái)的債券違約事件就多達(dá)24起，其中有16起已經(jīng)是實(shí)質(zhì)性違約，涉案金額為135.45億元，其中已有公募基金公司“踩雷”。而且，今年已經(jīng)出現(xiàn)不少基金公司與債券發(fā)行主體對(duì)簿公堂的局面。

　　特別是4月以來(lái)，違約事件頻發(fā)，對(duì)債券市場(chǎng)交投情緒產(chǎn)生沖擊。4月7日，中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司發(fā)行的6億規(guī)模短期融資券“15華昱CP001”不能如期兌付；4月11日，中國(guó)鐵路物資股份有限公司申請(qǐng)公司相關(guān)債務(wù)融資工具于當(dāng)日上午開始暫停交易；4月15日，“13云中小債”聯(lián)合發(fā)行人之一的云南天浩稀貴金屬股份有限公司發(fā)布公告稱，公司自主償債能力下降，存在無(wú)法還本付息風(fēng)險(xiǎn)，并已申請(qǐng)擔(dān)保人履行擔(dān)保責(zé)任。

　　債券一直是公募基金公司整體投資比例最高的標(biāo)的，遠(yuǎn)高于股票。除了指數(shù)基金、股票型基金以及QDII之外，其他類型的基金產(chǎn)品或多或少都會(huì)配置債券。目前公募基金資產(chǎn)配置分為六大類，按照2015年年報(bào)市值排序，依次是現(xiàn)金2.96萬(wàn)億元，債券2.68萬(wàn)億元，股票1.88萬(wàn)億元，其他資產(chǎn)1.08萬(wàn)億元，基金59.9萬(wàn)元，權(quán)證17.46萬(wàn)元。資產(chǎn)凈值一共5.58萬(wàn)億元，資產(chǎn)總值8.58萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，截至去年底，公募基金公司一共持有2.68萬(wàn)億元的債券資產(chǎn)，這是個(gè)相當(dāng)龐大的數(shù)字。

　　與2014年相比，2015年基金可轉(zhuǎn)債持有比例大增，增幅達(dá)到68.4%；而央行票據(jù)被劇烈減持，減幅為80.14%。此外，國(guó)債、企業(yè)債、金融債增持幅度為25.56%、16.38%和10.86%；持有比例最高的企業(yè)短期融資券略減持1.35%。

　　目前，國(guó)有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)主要集中于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，而民企除了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)爆發(fā)較多外，還有分散在各行業(yè)的點(diǎn)狀爆發(fā)情況?；鸬目傮w持倉(cāng)行業(yè)分布受發(fā)行主體行業(yè)供給的影響較大。根據(jù)行業(yè)排名可能是建筑和綜合業(yè)較多。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，今年列入負(fù)面評(píng)級(jí)或觀察的企業(yè)數(shù)量顯著高于以往，年報(bào)狀況也不樂(lè)觀。隨著年報(bào)披露，評(píng)級(jí)下調(diào)高峰的到來(lái)將壓制信用債表現(xiàn)。此外，監(jiān)管部門對(duì)債市杠桿的控制，是值得關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　對(duì)于2016年走勢(shì)，最近公布的一份媒體調(diào)查顯示，經(jīng)歷了連續(xù)兩年的債市牛市，60%的受訪者認(rèn)為2016年難現(xiàn)單邊行情，將出現(xiàn)幅度加大的震蕩市，27%的受訪者認(rèn)為將繼續(xù)“走?！?，13%的受訪者認(rèn)為將出現(xiàn)幅度較小的震蕩市。

　　有分析人士指出，首先收益率大幅下跌其實(shí)也和違約有關(guān)。債券違約嚇到了一些人，尤其是一些做杠桿的恐怕趕快要卸杠桿。其次，對(duì)單一債券品種配置過(guò)高的現(xiàn)在選擇撤資。第三，他們肯定也在研究哪些債券后續(xù)可能出現(xiàn)問(wèn)題，因此進(jìn)行賣出調(diào)倉(cāng)。一賣出，價(jià)格肯定就下來(lái)了。

　　不過(guò)，厲琦認(rèn)為：“盡管債券市場(chǎng)頻發(fā)的‘黑天鵝’事件需要引起高度關(guān)注，但是當(dāng)前債券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)還是比較可控的。對(duì)基金公司而言，債券基金依舊會(huì)是今年的主力市場(chǎng)，但是未來(lái)在對(duì)投資標(biāo)的的選擇上需要更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯颗c追蹤。預(yù)計(jì)好的債券基金在今年仍會(huì)有不錯(cuò)的收益?！?記者 付碧蓮)