■ 談股論市

　　商品市場(chǎng)的超跌反彈正在吸引更多的投機(jī)者，這種趨勢(shì)一旦形成，就會(huì)迅速反映到金融市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)的增多，價(jià)格上漲預(yù)期會(huì)更高。

　　4·19的魔咒陰影剛剛被打破，4月20日A股就迎來(lái)“跳水”。4月20日滬指低開(kāi)低走，臨近午盤(pán)時(shí)突然大幅跳水，午后大盤(pán)持續(xù)下挫一度跌逾4%，連破20日、30日均線，考驗(yàn)2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板跌逾6%，兩市僅30股上漲。

　　從純資金面看，中國(guó)股市面臨著多方面的“競(jìng)爭(zhēng)”，即債券市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等各資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，周三的大跌，更多的跡象表明，主要是股市資金流入商品市場(chǎng)所致。比如螺紋鋼3月21日一天的成交額就超過(guò)4000億，可以和滬深兩市單日成交額比肩。

　　一般來(lái)說(shuō)，除了資金面，影響股市還有幾個(gè)重要指標(biāo)，一個(gè)是上市企業(yè)本身的成長(zhǎng)，第二個(gè)是整體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，第三個(gè)是貨幣政策。按照已披露的數(shù)據(jù)，2015年全部A股凈利潤(rùn)增速-0.1%，遠(yuǎn)低于2014年5.96%的凈利潤(rùn)增速，尤其是占據(jù)上市企業(yè)利潤(rùn)半壁江山的銀行利潤(rùn)增速大幅放緩，少數(shù)企業(yè)的高速增長(zhǎng)難以帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增速方面基本上可以不談，因?yàn)槟壳皼](méi)有投資者會(huì)去賭中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速重新回到8%以上。至于貨幣政策，由于大宗商品市場(chǎng)的反彈，去產(chǎn)能有所見(jiàn)效，以及“蒜你狠”等出現(xiàn)，貨幣政策持續(xù)激進(jìn)的概率不是很大。

　　從外因來(lái)看，2015年末美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，道瓊斯指數(shù)下跌超過(guò)10%，上證指數(shù)下跌了超過(guò)20%，香港、日本、歐洲等地股市也未能幸免，一個(gè)多月里全球股市市值蒸發(fā)近20萬(wàn)億美元。盡管出于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)考慮，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩了加息進(jìn)程，但是，這依然并未改變?nèi)蚴袌?chǎng)的悲觀預(yù)期。

　　因此，未來(lái)，股市資金有可能還會(huì)持續(xù)流入商品市場(chǎng)。2014年以來(lái)，全球礦業(yè)企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損，如果承受不了長(zhǎng)期虧損，市場(chǎng)占有率越大損失越大，這種供給性競(jìng)爭(zhēng)難以持續(xù)，縮減產(chǎn)能已經(jīng)是進(jìn)行時(shí)。

　　跟股市相比，商品市場(chǎng)目前的成本“優(yōu)勢(shì)”比較明顯。商品市場(chǎng)的成本主要是靜態(tài)成本，而股票市場(chǎng)的成本是動(dòng)態(tài)成本，如果市場(chǎng)價(jià)格低于生產(chǎn)價(jià)格，商品市場(chǎng)的供給減少只是時(shí)間問(wèn)題。股市則不同，不存在生產(chǎn)成本問(wèn)題，股票市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)榈屏四骋慌止烧叩某杀緝r(jià)，整個(gè)股市的供給就會(huì)降低，恰恰相反，這會(huì)刺激更大規(guī)模的拋售。

　　另外，商品市場(chǎng)成為避險(xiǎn)投資的一種整體選擇。由于全球財(cái)富的不斷積累，財(cái)富以什么形式存在正考驗(yàn)著各財(cái)富持有人的智慧，以股市、債券等形式存在有天然的增值能力，但也時(shí)常承受各類(lèi)政策和信用市場(chǎng)的影響。由于商品市場(chǎng)可以規(guī)避更多的信用風(fēng)險(xiǎn)，盡管沒(méi)有利息等收益，還要付出倉(cāng)儲(chǔ)成本，但因經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)其的依賴(lài)永存，從某種程度上說(shuō)比信用資產(chǎn)要有更好的避險(xiǎn)效應(yīng)。

　　當(dāng)前的中國(guó)股市處在“供給不足”和“需求疲弱”的尷尬境地，“供給不足”體現(xiàn)在估值上面，整體估值遠(yuǎn)高于香港和歐美市場(chǎng)，甚至高于諸多發(fā)展中國(guó)家；“需求疲弱”體現(xiàn)在整體市場(chǎng)預(yù)期一般，實(shí)際入市需求不高。

　　目前看，商品市場(chǎng)的超跌反彈正在吸引更多的投機(jī)者，這種趨勢(shì)一旦形成，就會(huì)迅速反映到金融市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)的增多，價(jià)格上漲預(yù)期會(huì)更高。盡管諸多商品沒(méi)有基本面支撐，但其短時(shí)間內(nèi)隨大流式的反彈不會(huì)結(jié)束。而對(duì)應(yīng)在A股市場(chǎng)，則有可能會(huì)進(jìn)一步形成資金的抽離。

　　□肖磊（財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作者，黃金錢(qián)包首席研究員）