三番五次之后，近期A股市場(chǎng)終于穩(wěn)穩(wěn)踏上了3000點(diǎn)大關(guān)，并且市場(chǎng)情緒全面轉(zhuǎn)向看多。其主要依據(jù)，一是3月份CPI低于預(yù)期，使得貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍能保持寬松狀態(tài)；二是在房地產(chǎn)投資增速弱反彈和國(guó)際大宗商品價(jià)格超跌反彈以及小周期補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)下，PPI跌幅顯性收窄，給予經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期；三是隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策施行，房地產(chǎn)熱開(kāi)始降溫，加之民間理財(cái)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)暴露，有望倒逼社會(huì)富余流動(dòng)性在“走投無(wú)路”之后流向股市；四是監(jiān)管層規(guī)范券商凈資本、凈資產(chǎn)與流動(dòng)性關(guān)系的管理新政，客觀上增加了券商的凈資本與凈資產(chǎn)的流動(dòng)性杠桿倍率；五是美元已陷入加息的囚徒困境，短期內(nèi)再加息的可能性已不大，而日元與歐元也陷入了只能繼續(xù)量寬“一條道走到黑”的困境，全球資本充裕和嚴(yán)重資產(chǎn)荒的現(xiàn)象愈演愈烈，有助于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　　但另一方面，我們看到A股在3000點(diǎn)之上也是“五次三番”地回頭，顯示市場(chǎng)在實(shí)際操作層面上仍處于比較忐忑的狀態(tài)。其主要問(wèn)題在于：一是包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)在要么通縮、要么滯漲的趨勢(shì)之間搖擺，還缺乏系統(tǒng)性轉(zhuǎn)好的共同預(yù)期；二是在通脹預(yù)期增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)周期性回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)下，在3月份開(kāi)始的對(duì)流動(dòng)性管控中，央行已經(jīng)通過(guò)逆回購(gòu)到期、MLF到期等工具開(kāi)始回收流動(dòng)性；三是在高收益率契約壓力下，之前有較多民間理財(cái)機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)入股市博取高收益，如今在資金鏈斷裂的兌付危機(jī)和規(guī)范監(jiān)管的雙重壓力下可能不得不進(jìn)行拋售，這對(duì)股市反彈形成一定壓力；四是在全市場(chǎng)TTM-PE超過(guò)20倍、剔除銀行與“兩桶油”35倍、創(chuàng)業(yè)板78倍的估值水平下，3000點(diǎn)以上的A股要顯著走好仍存在估值障礙。并且，市場(chǎng)整體在“周期復(fù)蘇”與“成長(zhǎng)領(lǐng)先”、“藍(lán)籌為王”與“成長(zhǎng)制勝”的風(fēng)格取舍之間仍處于矛盾和搖擺的狀態(tài)。

　　綜合以上，我們認(rèn)為當(dāng)前A股的基本態(tài)勢(shì)是：看好情緒升溫，震蕩格局難變，呈現(xiàn)多板塊交替輪動(dòng)的修復(fù)性行情結(jié)構(gòu)?；谥靼?400點(diǎn)之上、創(chuàng)業(yè)板2500點(diǎn)之上是去年7月、8月和11月、12月巨量換手的“雙雷區(qū)”，即使有部分增量資金入市也會(huì)被解套盤(pán)拋售所中和。因此，指數(shù)的絕對(duì)上升空間不會(huì)很大，或出現(xiàn)“越走越累”的現(xiàn)象和多次慢漲急跌的演繹形式。

　　任何行情的漲跌趨勢(shì)都基于三大核心要素，即基本面、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好（投資者情緒）。以這三大核心因素來(lái)觀察當(dāng)前的市場(chǎng)，基本面整體較弱，周期性行業(yè)是反彈而非反轉(zhuǎn)也是肯定的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的階段性企穩(wěn)被市場(chǎng)當(dāng)作利好也是肯定的，這就決定當(dāng)前行情只是階段性反彈，而非新牛市形成。此外，場(chǎng)外流動(dòng)性比較充裕是毫無(wú)疑問(wèn)的，但受制于以下三個(gè)因素，場(chǎng)外充裕流動(dòng)性入市遲緩也是當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)：（1）高估值下的市場(chǎng)“沒(méi)有便宜貨”，股票畢竟不同于房產(chǎn)，是價(jià)格高了也要買(mǎi)的剛需品；（2）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年5月至12月份、3500點(diǎn)之上的日均交易量是1.11萬(wàn)億元，今年以來(lái)行情在3500點(diǎn)以下的日均交易量是0.555萬(wàn)億元，恰是3500點(diǎn)之上日均交易量的一半水平。流動(dòng)性變化的特征是“只有錦上添花，沒(méi)有雪中送炭”，場(chǎng)外資金不愿意主動(dòng)來(lái)充當(dāng)“解放軍”的現(xiàn)象是比較明顯的；（3）在目前估值水平下，即使有場(chǎng)外資金入市，也是在反彈窗口期來(lái)進(jìn)行投機(jī)的，并非“進(jìn)行規(guī)模性大類資產(chǎn)配置”。從市場(chǎng)投資者情緒方面來(lái)看，受去年下半年市場(chǎng)大跌的負(fù)面影響，無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)資金還是場(chǎng)外資金都還處于“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的情緒狀態(tài)。在此情緒主導(dǎo)下，無(wú)論場(chǎng)內(nèi)資金還是部分新入市的場(chǎng)外資金都是以跑短差為主，要整體提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍是比較困難的。

　　因此，在基本交易策略上，把握慢漲避免急跌是這輪春季反彈的贏家，如果追漲后“被急跌”則成輸家。在板塊交替輪動(dòng)方面，需注意以下幾個(gè)行情特征：一是從4月下旬開(kāi)始，關(guān)于年報(bào)送轉(zhuǎn)題材的炒作將趨于降溫；二是強(qiáng)周期性板塊行情歷來(lái)是“逆周期”的，即在業(yè)績(jī)最差的時(shí)候漲，在業(yè)績(jī)最好的時(shí)候跌。同時(shí)，強(qiáng)周期板塊在行業(yè)弱景氣中的反彈歷來(lái)是以脈沖形式來(lái)表現(xiàn)的；三是在年報(bào)與季報(bào)披露進(jìn)入尾聲后，以公募與保險(xiǎn)資金為代表的以“數(shù)據(jù)投資”為主的理性投資者或進(jìn)行配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　在投資主題選擇的策略上，我們繼續(xù)推崇券商股。因?yàn)椋瑹o(wú)論是對(duì)民間理財(cái)機(jī)構(gòu)的規(guī)范清理，還是大力發(fā)展多層次市場(chǎng)，又或是資產(chǎn)證券化的大規(guī)模展開(kāi)，以及深港通與加入MSCI的預(yù)期，等等這些均利好券商股。（阿琪）