投資觀察

　　清明期間，一則“萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股將啟動(dòng)”的消息傳遍市場(chǎng)。假期過(guò)后，各大券商、媒體紛紛跟進(jìn)，一周之內(nèi)，關(guān)于債轉(zhuǎn)股卷土重來(lái)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響的大討論一度占據(jù)各家財(cái)經(jīng)媒體頭條。

　　就當(dāng)前消息看，被廣泛傳播和討論的是，國(guó)內(nèi)媒體援引國(guó)開(kāi)行一位未具名高層人士的話報(bào)道稱，預(yù)計(jì)中國(guó)將在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬(wàn)億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。有外媒報(bào)道則稱，正式的債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案最快或于4月份正式推出。

　　債轉(zhuǎn)股消息引起的大討論，一方面說(shuō)明了其預(yù)期影響之大，另一方面也反映了當(dāng)前背景下對(duì)債轉(zhuǎn)股措施的關(guān)注和期待。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，債轉(zhuǎn)股有存在的合理性：對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)狀是不良貸款率上升，凈利潤(rùn)持續(xù)下降，不良資產(chǎn)處置成為當(dāng)務(wù)之急。而企業(yè)方面，國(guó)有企業(yè)無(wú)力償還巨額債務(wù)，難以擺脫經(jīng)營(yíng)困境。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，債轉(zhuǎn)股符合宏觀政策要求，“債轉(zhuǎn)股”計(jì)劃在此時(shí)推出，被期待將成為新時(shí)期企業(yè)降杠桿、銀行防風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要舉措。

　　市場(chǎng)人士預(yù)期，通過(guò)債轉(zhuǎn)股，市場(chǎng)能夠盤活存量資金并促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，解決企業(yè)負(fù)債壓力后，令企業(yè)能夠在輕負(fù)擔(dān)的情況下進(jìn)行運(yùn)營(yíng)發(fā)展，而銀行將債券變化為股權(quán)后，也降低了資金成為呆壞賬的可能性。

　　政策預(yù)期雖好，但不能否認(rèn)的是，具體的機(jī)制設(shè)置仍未確定，而“萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股”如何執(zhí)行是實(shí)際上政策是否將見(jiàn)效的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　據(jù)筆者了解，上一輪債轉(zhuǎn)股發(fā)生在1999年，采取了以政府主導(dǎo)的模式。根據(jù)申萬(wàn)宏源評(píng)論，當(dāng)時(shí)“債轉(zhuǎn)股”政策推出并取得了積極成效，國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)機(jī)制和盈利情況得到好轉(zhuǎn)，不良資產(chǎn)得到有效控制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。然而，由于具體的機(jī)制設(shè)置，整個(gè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中暴露出債轉(zhuǎn)股貸款質(zhì)量低下、企業(yè)扭虧成果不穩(wěn)定以及建立現(xiàn)代企業(yè)治理制度不理想等問(wèn)題。

　　盡管當(dāng)前制度仍未確定，但被廣泛同意的是，“僵尸企業(yè)”應(yīng)當(dāng)不在債轉(zhuǎn)股之列。此前媒體報(bào)道稱，債轉(zhuǎn)股對(duì)象聚焦為有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的企業(yè)，并以國(guó)企為主，也有投行機(jī)構(gòu)人士表示，應(yīng)在朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)或存在發(fā)展空間的行業(yè)中選擇有核心資產(chǎn)、能被資本市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

　　另一方面，市場(chǎng)普遍的預(yù)期是，本輪債轉(zhuǎn)股銀行將有更大的主導(dǎo)權(quán)。申萬(wàn)宏源在其近期發(fā)布的研報(bào)中判斷，這一輪“債轉(zhuǎn)股”試點(diǎn)企業(yè)的范圍將從一般的不良資產(chǎn)擴(kuò)大到關(guān)注類和正常類貸款，而運(yùn)作的主體也由傳統(tǒng)的四大資產(chǎn)管理公司變?yōu)樯虡I(yè)銀行主導(dǎo)，設(shè)立股權(quán)投資基金引進(jìn)社會(huì)資本。

　　筆者認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股要想順利推行，企業(yè)、銀行必須具備相關(guān)實(shí)施條件和抗風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。就申萬(wàn)上述預(yù)期來(lái)看，如果商業(yè)銀行居于主導(dǎo)地位，則其需要具備主導(dǎo)條件。首批債轉(zhuǎn)股資金來(lái)源和壞賬消化是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。而企業(yè)方面，若債轉(zhuǎn)股想要成功實(shí)施，必須需要專業(yè)化的資本運(yùn)作、努力完善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，以求退出時(shí)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際好轉(zhuǎn)。

　　另一方面，債轉(zhuǎn)股機(jī)制的設(shè)置和完善也非常重要。除了要及時(shí)修訂商業(yè)銀行法和破產(chǎn)法等法律，為債轉(zhuǎn)股提供法律支撐和保障，也要及時(shí)根據(jù)各方反應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，并吸取上一輪債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)。正如工行原行長(zhǎng)楊凱生所說(shuō)，債轉(zhuǎn)股是一個(gè)“痛苦”的過(guò)程，各方對(duì)此都應(yīng)該持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。“如果在這過(guò)程中，有任何一方是趨之若鶩的，我們就需要認(rèn)真考慮這個(gè)債轉(zhuǎn)股方案對(duì)原有債權(quán)債務(wù)的重組是否體現(xiàn)了公平、公正的原則，其做法是否符合市場(chǎng)化、法制化的要求?！?/p>